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供给：华东华南产能利用率较高，“错峰”向南方扩散。产能利用率方面，“三北”
地区错峰力度明显高于其他地区，同时北方环保压力普遍较强，供给端亦在非错
峰期收缩，当地需求表现平平，导致2016年华北、东北、西北地区产能利用率
分别仅为45%、59%、55%，远低于全国平均水平（约68%），华南（87%）、
华东（76%）、西南（73%）、华中（70%）产能利用率表现更好。全国错峰时长
继续增加、错峰范围向南方继续扩散，供给端持续通过“去产量”方式收缩。区
域企业集中度方面，东北、华南、华东集中度较高，CR3分别约66%、53%、
53%，而华北、华中集中度有较大提升空间
库存：淡季多地库容比持续提升，但绝对水平仍低。截至2017年8月4日全国
水泥库容比（企业库存/库存容量）约67.6%，本轮淡季约环比提升7.4个百分点，
但受益于行业协同供给收缩，绝对水平仍处于2013年以来低位。分区域来看，
东北、中南地区库容比低于全国平均水平，分别约66.3%、66.1%；华北、西南
地区库容比较高，分别约72.3%、69.1%；华东、西北地区水平与全国水平差异
不大
盈利：水泥煤炭价格差环比回落，同比仍显著改善。短期需求仍处淡季水平，预
计价格有望随着淡季停窑和“金九银十”到来迎来回升。水泥价格下降，同煤炭
成本上升，6月以来行业盈利环比回落，但同比仍显著提升。从盈利指标水泥煤
炭价格差来看，截至8月4日全国均值较上半年高点回落29元/吨，同比增35
元/吨。分区域来看，华北（+45元/吨）、华东（+47元/吨）、西南（+43元/吨）
盈利改善幅度较高，而东北（+10元/吨）、西北（+23元/吨）、中南（+28元/吨）
改善幅度低于平均水平
投资策略：综合考虑不同区域的需求、供给、行业格局因素，水泥个股我们相对
看好以下区域龙头：海螺水泥（华东、华南）、华新水泥（华中、西南）、西藏天
路（西藏）、金圆股份（青海），建议关注万年青（华东）、塔牌集团（华南）
风险提示。煤炭等燃料成本上涨超预期；地产、基建投资增速超预期回落；供给
收缩程度不达预期
行业研究〃建材行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
1. 需求：“南强北弱”，区域分化显著 .... 5
1.1华北、东北：多数时期需求增长弱于全国，2017H1延续弱势 ... 5
1.2华东、华中：近年需求增速大体接近全国平均水平 ........ 6
1.3华南：2013年以来增长持续高于全国 .... 7
1.4西南、西北：政策倾斜刺激水泥需求，经济造血能力差异使后续增长出现分化 . 8
2. 供给：华东华南产能利用率较高，错峰向南方扩散 .. 9
2.1华北：产能利用率偏低，金隅冀东外的产能较为分散 ... 10
2.2东北：区域集中度高，但产能过剩严重 . 11
2.3西北：新疆、陕西集中度较高，新疆产能严重过剩 ...... 12
2.4华东：中建材、海螺为领军企业，产能利用率省份间差异大 .... 13
2.5华中：企业集中度不高，产能利用率水平一般 .. 14
2.6华南：产能利用率全国最高，企业集中度较高 .. 15
2.7西南：区域集中度、产能利用率表现一般 ......... 16
3. 库存：淡季多地库容比持续提升，但绝对水平仍低17
4. 盈利：水泥煤炭价格差环比回落，同比仍显著改善18
5. 投资策略 ...... 20
6. 风险提示 ...... 21
