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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年06月26日
非银行金融 增持（维持）
银行 增持（维持）
沈娟 执业证书编号：S0570514040002
研究员 0755-23952763
shenjuan@htsc
刘侨捷 0755-82573832
联系人 liuqiaojie@htsc
1《非银行金融/银行: 纳入MSCI，金融迎最
多增量资金》2017.06
2《鲁信创投(600783,增持): 减持新规影响有
限，多元布局助力发展》2017.06
3《非银行金融/银行: 把握保险上车机会，关
注优质券商》2017.06
资料来源：Wind
规模增长结构优化，关注优质信托
信托行业一季度数据点评及信托公司深度梳理
行业篇：稳中求进，不良可控
规模：截至2017年3月末信托行业资产管理规模达到21.97万亿元，QoQ
9%，环比增速略有下降，通道回流持续、规模增长稳健，且资金来源优化
单一资金信托占比进一步下降。业绩：2017年一季度实现营收216.8亿元，
YoY 1%；实现利润总额155.4亿元，YoY 11%。行业收入持平，但信托行
业及时完善公司治理，提高成本控制能力，带动行业净利润同比提升。不
良：截止2017年1季度不良率为0.56%，连续三个季度下行。随着信托
行业评级的实施和监管评级的调整，信托公司增资扩股应对行业监管，
2017年一季度信托业的所有者权益为4695亿元，QoQ 4.30%

公司篇：分化加剧，关注优质信托
规模：上市信托公司规模增长分化明显，2016年规模同比增速较高的公司
包括浙金信托129%、爱建111%。截止2016年底单一资金来源占比最低
的为中融信托25%，最高为江苏信托90%。业绩： 2016年公司业绩分化
加剧，安信信托业绩增速行业领先。净资产：2016年底上市信托的净资产
中最高的为中融信托140亿元和安信信托137亿元（YoY 117%）

转型升级，涅槃新生
回眸我国信托发展历史，信托行业一直以来是影子银行体系的一根重要支
柱，依托制度优势提供形式上创新的融资服务。当前影子银行整体发展承
压，通道业务风口日渐式微，信托转型升级迫在眉睫。信托差异化转型有
以下三条路径：（1）对融资业务进行转型升级，发展新型“实业投行”；（2）
利用信托投资横跨多市场的优势，发展资产管理服务，FOF大有可为；（3）
发展财富管理业务，为高净值客户提供全系列的财富管理服务

泛资管推进监管协调，长期看行业转型升级
泛资管推进监管协调，去杠杆压通道方向笃定，但券商资管和基金子公司
的通道业务回流为信托提供短期业绩托底，赢得转型升级时间缓冲。2017
年资管业将持续面临强监管的压力，行业转型势在必得，未来主动管理能
力较强的信托公司将优先受益，推荐估值修复的五矿资本、市场化机制灵
活的爱建集团、国改预期较强的经纬纺机和业绩白马安信信托

风险提示：监管不断升级；外部环境形势严峻；通道回流信托受阻

股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
600390 五矿资本12.03增持 0.42 0.66 0.87 1.0529 18 14 11
600643 爱建集团14.98增持 0.43 0.56 0.66 0.7835 27 23 19
000666 经纬纺机20.82增持 0.77 0.88 0.99 1.2227 24 21 17
600816 安信信托12.31增持 1.71 0.89 1.02 1.217141210
资料来源：华泰证券研究所
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年06月26日
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正文目录
行业篇： 水晶帘动微风起，满架蔷薇一院香 ....... 4
规模：环比增速略有回落，通道回流持续 ..... 4
资产来源：行业结构继续优化，单一资金信托占比继续下行 .... 4
资产功能：融资渠道回流带动事务管理类信托发展 ....... 5
资产投向：行业投向脱虚入实，金融机构、房地产占比下降 .... 5
固有资产与权益：固有规模稳步扩张，增资扩股应对行业监管 . 6
业绩：稳中求进，不良可控 ... 7
营业收入：行业营收同比持平，利润同比增加11% ...... 7
信托报酬率：同比提高环比下滑，或受通道回流影响 ... 8
不良率：不良率再降，风险可控8
个股篇：百花争艳斗芳菲，万般红紫香满园 ......... 9
规模：中融、中航、江苏规模前三，浙金、爱建、五矿增速居前 ..... 9
资产来源：仍以单一、集合为主，中融信托单一资金占比最低 . 9
资产投向：房地产占比均较低，证券市场投资规模江苏信托和陕国投最大 .... 10
净资产：安信信托净资产增幅最高 ...... 10
业绩：分化加剧，安信领跑 . 11
营业收入：安信信托业绩同比提升77%，其余9家信托基本持平 ...... 11
信托报酬率：安信、湖南信托居前 ...... 11
转型升级，涅槃新生 ....... 13
实业投行：融资业务升级 .... 13
资产管理：FOF大有可为 ... 13
业务层面：家族信托+慈善信托 ....... 13
投资逻辑 . 15
五矿资本: 脱星摘帽，涅槃重生 ...... 15
爱建集团：增资信托助力发展，金控平台价值凸显15
经纬纺机：中融信托行业龙头，乘风国企改革 ........ 15
安信信托：业绩白马，主动管理标杆 .......... 16