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供给端：地方炼厂迅速发展，预计2017年供应进一步增加。2016年我国炼油
能力达7.5亿吨，其中中石化、中石油和以地方炼厂为主的其他炼油企业分别占
34.5%、25.0%和32.9%。由于原油进口权和进口原油使用权的放开，地方炼厂
开工率迅速提高，成为国内炼油产业的重要组成部分。随着2017年华北石化、
云南石化、惠州炼化等项目上马，预计我国净增炼油能力3500万吨，成品油供
给进一步增加
需求端：柴油需求疲软，预计2017年成品油需求中低速增长。随着我国经济增
速放缓，小排量汽车、新能源汽车和高铁迅速发展，我国柴油消费持续低迷，汽
油、煤油消费增速放缓，预计2017年成品油需求中低速增长，成品油供需进一
步宽松
成品油销售资质放开，定价市场化。2007年起，商务部对外开放成品油批发、
零售经营权，民营企业进军成品油销售市场热情高涨。2007年至今颁布的成品
油批发资质企业总数达389家，其中中字头企业仅占21%，其他国有及民营企
业占据74%。同时，成品油定价机制进一步调整，未来有望向更加市场化的方
向发展
成品油批发端市场化程度高，零售端利润空间大。由于成品油供需宽松，地炼与
主营销售单位开启价格战以争夺市场，成品油批发市场利润受到压缩整体下行
而零售端下游消费者议价能力较弱，且发改委设立40美元/桶的调控下限，加油
站利润持续扩大。2015年至今，国内93#汽油批零价差由685元/吨上升至1220
元/吨，涨幅达78%；0#柴油批零价差由441元/吨上升至833元/吨，涨幅达89%
加油站拓展非油业务，向综合服务商转变。为了应对成品油市场日益激烈的竞争
环境，中石化、中石油率先拓展便利店、汽车美容等非油业务，非油业务收入实
现快速增长。2015年，中石化非油业务营业额达248.32亿元，同比增长45.2%；
中石油非油品营业额达124.2亿元，同比增长25.6%。目前，海外石油企业的非
油销售收入在加油站整体收入中占比已经达到30%以上。未来随着国内加油站
竞争加剧，提升非油业务收入、向综合服务商转变将是加油站发展的重要方向
投资建议。我们认为原油价格短期调整，震荡向上；预计2017原油均价55-60
美元/桶，同比增20%-30%；炼化产业在2016-18年处于盈利高峰期，给予行业
“增持”投资评级，重点关注加油站网络完善的成品油销售公司，如中国石化、
泰山石油等
风险提示：原油价格大幅波动，产能过剩
行业研究〃石油化工行业
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录
投资要点 ... 7
1. 我国成品油市场现状.. 8
1.1 供需关系：国内产能过剩，2016年产消增速回落，出口量大幅增长 . 9
1.2 供给端：地方炼厂迅速发展，预计2017年供应进一步增加 . 10
1.3 需求端：柴汽比逐渐下滑，预计2017年成品油需求中低速增长...... 15
1.3.1 汽油：小排量与新能源汽车快速发展，汽油需求增速放缓 ..... 15
1.3.2 柴油：经济下行，2016年表观消费量下降5%17
1.3.3 煤油：民航业发展迅速，煤油需求保持快速增长 ......... 19
2. 成品油销售市场：零售为主，零售端利润持续走高20
2.1 成品油销售产业链 ..... 20
2.2 国内各炼油主体销售模式：零售为主21
2.2.1 主营炼厂（中石化、中石油）：零售为主，批发、直销为辅 .... 21
2.2.2 地炼：批发销售为主，加油站终端布局滞后 .... 21
2.3 销售市场管理：商务部发放经营许可，发改委调控最高销售价格..... 22
2.3.1 商务部：成品油销售主体资质 .. 22
2.3.2 发改委：成品油定价逐步市场化 .......... 23
2.4 批发市场：民企进军热情高涨，价格竞争压缩批发端利润 ... 25
2.5 零售市场：利润空间大，竞争激烈催生差异化服务 .. 28
2.5.1 国内零售市场现状：“三分天下”之势已现，零售端盈利能力强 ......... 28
2.5.2 市场各主体竞争力与市场战略 .. 29
2.5.3 未来发展方向：提高非油品收入，寻求差异化服务 .... 32
3. 上市公司简介 .......... 32
3.1 国外上市公司32
3.1.1 埃克森美孚（XOM） ... 32
3.1.2 荷兰皇家壳牌集团（Royal Dutch Shell） ........ 34
3.1.3 英国石油公司（BP） ... 35
3.1.4 Alimentation Couche-Tard（ATD.TO）36
3.1.5 Casey's General Store（CASY.O） ..... 37
