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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年01月25日
汽车整车Ⅱ 增持（维持）
汽车零部件Ⅱ 增持（维持）
谢志才 执业证书编号：S0570512070062
研究员 0755-82492295
xiezhicai@htsc
祝嘉麟 021-28972068
联系人 zhujialin@htsc
1《上汽集团(600104,买入): 定增完成，17
年业绩增长可期》2017.01
2《汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ: 关注整车和新
能源汽车龙头》2017.01
3《拓普集团(601689,买入): 零部件深度国产
替代龙头企业》2017.01
资料来源：Wind
筹码在握，不惧产业博弈
特朗普上任对汽车产业影响的思考与分析
特朗普上任，其经贸及产业政策将影响全球汽车制造业
特朗普经贸政策是一种“美国优先”政策，旨在振兴美国制造业，其主张
的降低税收（企业所得税）、贸易保护（计划退出TPP，提高关税等）和
制造业回迁等政策将吸引汽车及零部件制造商在美国设厂。从近期产业相
关动向来看，部分汽车及零部件生产厂商已有所反应，如福特取消墨西哥
新工厂的建设计划转而加码美国国内组装厂投资，但高昂的人力成本和不
完整的供应链体系使得部分国际制造厂商仍处于观望状态

整车出口美国存风险但影响有限，中美博弈或助力自主车企崛起
出口美国的乘用车产销量对于中国整车产业或单体企业而言比例较低，尽
管存在受限预期但不构成重大影响。美国是墨西哥汽车产业最大出口国，
特朗普新政将对其造成较大冲击，而日企已基本在美国实现本土化战略，
德企市占率相对较低，预计收到冲击较小。2016年中国已作为世界上最大
的汽车单体市场，国内巨大的汽车消费需求将助力自主品牌崛起。对本土
车企而言，美国的高市场门槛、售后成本及产品市场定位的差异等诸多因
素仍阻碍其在美国本土设厂，但也使得国内整车厂商对于美国市场的依赖
程度极低

贸易保护主义抬头，多种途径加强自主汽车零部件国产替代趋势
美国已成为中国汽车零部件主要出口市场，贸易顺差较大的零部件出口易
受美国贸易保护措施阻碍。一些企业如赛轮金宇、玲珑轮胎，通过东南亚
建厂成功规避“双反”高额惩罚性关税；福耀玻璃、模塑科技等企业在美投资
建厂，贴近市场、降低税费，且提高了全球供货能力。美国制造业回流，
美资零部件厂商或售出低利润业务，将重心转移至高回报业务，自主品牌
可抓准时机消化吸收先进技术，择机进入细分领域。贸易保护或致发动机
系统及自动变速器等高度技术密集型部件进口减少，将给予自主品牌喘息
机会，抢占国内庞大市场空间，自主研发生产先进技术，进一步实现国产
替代

国内汽车企业或加大并购欧洲企业力度
美国并购审查制度趋向严厉，并购目的国或将更多转向欧洲。中国自主零
部件厂商收购德国具备高技术的零部件企业案例不胜枚举，且目前意大利、
法国等多家零部件企业亦积极寻求中国买家。国内企业在海外并购过程中
着重寻找具备新能源、车联网应用、智能化装备等高技术研发能力的零部
件企业。中国凭借国内广阔市场空间，为企业提供机会，或将降低在各国
并购审查的障碍

中国作为最大汽车市场具有博弈主动权
特朗普执政带来贸易保护主义，或改变国际汽车产业全球化分工的格局

但中国作为全球第一大汽车市场，国内厂商背倚广阔市场空间，若出现产
业博弈现象则握有竞争主动权。这也将助力自主整车厂商崛起，此外零部
件领域深度国产替代趋势继续加强

风险提示：美国政策变化不及预期中国企业发展不及预期；汽车行业发展
不及预期

-3%
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17%
27%
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汽车整车Ⅱ汽车零部件Ⅱ
行业走势图
相关研究
行业评级：
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正文目录
特朗普上任，其政策将影响全球汽车制造业 ......... 5
特朗普经贸政策旨在提振美国经济，振兴制造业 ...... 5
降低企业所得税，吸引企业在美建厂 .... 5
计划推行多项贸易保护政策，涉及汽车制造业 .. 6
号召制造业回迁，创造就业岗位7
贸易保护+振兴制造业，延续与加强奥巴马相关政策7
特朗普加大措施力度，贸易保护将取得更大成效 .......... 7
特朗普上任，国际汽车产业已受影响8
任命鹰派经贸要员，强硬经贸政策或将成为现实 .......... 8
特朗普政策初见成效，美日韩车企战略已受其影响 ....... 8
特朗普政策尚未完全明朗，德系等汽车厂商仍处观望状态 ........ 8
整车出口或受限但影响有限，中美博弈将助力自主车企崛起 ...... 10
整车出口美国占比低，国内厂商受美政策转型影响小 ......... 10
墨汽车产业或受美政策转型掣肘，德、日车企受影响有限 .. 11
美国汽车质量法规要求严格，自主车企尚未在美设厂 ......... 13
中国为最大单体汽车市场，中美博弈或助力自主车企崛起 .. 14
贸易保护抬头，进一步加深中国汽车零部件国产替代..... 16
中美汽车零部件贸易来往密切 ......... 16
汽车零部件遭遇贸易保护，走出国门是有利武器 .... 17
企业海外建厂趋势渐强，提升全球供货能力 ........... 19
美资零部件厂商或战略调整，行业内并购动作频繁21
产品质量价格优势并重，加速深度国产替代 ........... 22
中国作为零部件第一大市场，与美博弈对整体格局影响趋微 .......... 22
美国并购审查制度趋严，未来自主厂商或加大在欧并购力度 ...... 23
最大市场与深度国产替代，应对博弈筹码在手 ... 25
行业研究/深度研究|2017年01月25日
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图表目录
图表1： 特朗普工业产业政策主张及外交政策 .... 5
图表2： 2016年各国企业所得税税率比较 .......... 6
图表3： 特朗普关税主张 . 6
图表4： 奥巴马与特朗普在工业产业方面政策的对比 ..... 7
图表5： 奥巴马政府时期美国货物出口数据图（billion$） .......... 7
图表6： 奥巴马政府时期制造业资本流入流出变化图（billion$） ........... 7
图表7： 特朗普近期相关动向 ...... 8
图表8： 在美国建厂和在亚洲建厂的比较8
图表9： 2016年1-9月中国整车出口前十大目的地（万辆） ... 10
图表10： 2016年1-9月出口美国汽车占总出口量4.90% ........ 10
图表11： 别克昂科威SUV车型信息 ..... 10
图表12： 沃尔沃S60 Inscription车型信息 ....... 10
图表13： 2006-2015中国整车出口占总产量比重 ......... 11
图表14： 2016年1-9月中国整车出口伊朗、越南和埃及销量（辆） .. 11
图表15： 2016年1-7月墨西哥汽车出口美国占比达75.9% .... 11
图表16： 欧、美车企在墨西哥工厂分布广泛 .... 11
图表17： 丰田集团乘用车在美产销数据 ........... 12
图表18： 丰田汽车在美工厂分布广泛 ... 12
图表19： 2016年美国轻型车销量德系车企占比仅7.64% ........ 12
图表20： 大众未进入2016年美国轻型车销量排行前十 ........... 12
图表21： 大众乘用车主要市场为中国和欧洲 .... 13
图表22： 2016年国内乘用车销量前十排行 ...... 13
图表23： 美国汽车质量法规严格 .......... 13
图表24： 2016年中、美畅销车型前三名对比 .. 13
图表25： 2010-2015年美国汽车出口中国数量稳步增长 .......... 14
图表26： 2016年1-9月中国出口美国汽车零部件占出口总额26% ..... 14
图表27： 中国为世界最大单体汽车销售市场 .... 14
图表28： 中国自主品牌汽车本土市占率达42.9% ........ 14
图表29： 2016年1-11月SUV 销量前十排行 . 15
图表30： 2010-2016年中国汽车零部件进出口金额及变动 ...... 16
图表31： 2016年1-10月中国汽车商品十大出口国家累计金额（亿美元） ..... 16
图表32： 2010-2016汽车商品出口美国金额（亿美元） .......... 16
图表33： 2015年我国汽车零部件贸易金额（亿美元）17
图表34： 多国政策中有本国生产规定 ... 17
图表35： 2015年采取贸易保护措施数量前十国家 ....... 17
图表36： 轮胎出口增速下滑 ..... 18
图表37： 乘用车轮胎出口受双反调查影响明显18
图表38： 2016年铝合金车轮出口国占比情况 .. 18
图表39： 2012年至今我国铝合金车轮出口情况 ........... 18