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专题研究|家用电器
2017年07月14日
本报告联系人：袁雨辰 021-60750604yuanyuchen@gf
证券研究报告
Table_Title
家用电器行业
百年惠而浦发展三部曲：专业化-多元化-国际化
Table_AuthorHorizontal分析师： 曾 婵 S0260517050002
0755-82771936
zengchan@gf
Table_Summary百年惠而浦的发展三部曲
惠而浦（WHR）是世界大家电龙头之一，公司创立之初仅经营洗衣机业务，在二战后扩大了产品线，并在20
世纪90年代左右全力拓展海外市场，最终发展成全球家电龙头，其“单一产品制造商-产品多样化-业务国际化”
发展模式十分典型

专业化：1911-1945年，专注洗衣机行业，成立之初砥砺前行

多元化：1946-1988年，借力美国战后繁荣，拓展产品线茁壮成长

国际化：1989-2008年，全面开拓海外市场，加冕全球白电龙头。国际化又可以分为三个时期：1989-1994
年，国际化初期，营收大幅增长、利润平稳，股价大幅上涨；1994-2002年，国际化中期，营收平稳增
长、利润大幅波动，股价大幅跑输指数；2003-2009年，国际化后期，营收较好增长、盈利能力回升、
利润保持稳定，股价与指数趋同

成熟期：2009-2017年，全球经营，营收放缓龙头易主，盈利提升助股价起飞

惠而浦走向世界：国际并购的经验和启示
20世纪90年代左右美国本土的家电行业已经十分成熟，惠而浦主动求变，开始全面拓展海外市场，并逐渐
成长为世界家电龙头。对于惠而浦走向世界，我们总结了三点经验和启示：
国内市场饱和后，开拓海外市场是必由之路；
国际并购是进军海外市场的重要途径；
海外开拓需循序渐进

惠而浦的现状：增长趋稳的老牌大家电龙头
在业务构成方面，惠而浦目前主要经营洗衣机、冰箱及厨房电器三项业务，且公司旗下拥有众多子品牌，全
面覆盖高中低端市场，是全球大家电龙头企业之一。公司上世纪90年代左右就全面开拓海外市场，长期以来有近
一半的营业收入来自于美国本土以外。在业绩方面，近几年惠而浦表现极为稳定，营收平稳增长、净利润稳步提
升。在中国市场，虽然上世纪开拓中国市场失败，但2014年通过收购合肥三洋的方式重返中国

风险提示
原材料价格上涨；海外需求低迷

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专题研究|家用电器
目录索引
1.投资故事 .. 5
2.大家电王者的发展三部曲 . 5
2.1. 专业化：1911-1945年，专注洗衣机行业，成立之初砥砺前行 .. 5
2.2. 多元化：1946-1989年，借力美国战后繁荣，拓展产品线茁壮成长 ...... 7
2.3. 国际化：1989-2008年，全面开拓海外市场，加冕全球白电龙头 .......... 8
2.4. 成熟期：2009-2017年，全球经营，营收放缓龙头易主，盈利提升助股价起飞
......... 11
3.惠而浦走向世界：国际并购的经验和启示 ......... 13
3.1. 国内市场饱和后，开拓海外市场是必由之路 ..... 13
3.2. 国际并购是进军海外市场的重要途径 .... 14
3.3. 海外开拓需循序渐进 ..... 16
4.惠而浦的现状：增长趋稳的老牌大家电龙头 ..... 18
4.1. 主营电冰箱、洗衣机、厨卫电器三大品类 ........ 18
4.2. 近半数收入来自海外市场 .......... 19
4.3. 近几年收入趋于稳定 ..... 20
4.4. 惠而浦在中国发展受阻，2014年重返中国市场 ........... 20
5.风险提示 .......... 22
5.1. 原材料价格上涨22
5.2. 全球经济低迷，需求不旺 .......... 22