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[Table_MainInfo][Table_Title] 2017.05.10
电梯行业继续分化、龙头公司借势崛起
——电梯行业2016年报及2017年一季报综述
郭泰（分析师） 黄琨（分析师） 韦钰（研究助理）
010-59312794 021-38674935 021-38032029
guotai018331@gtjas huangkun010844@gtjas weiyu@gtjas
证书编号 S0880517030002 S0880513080005 S0880116080297
本报告导读：
电梯行业进入平稳发展期、新梯市场将继续分化，地产集中度提升和竞争优势有利于
行业巨头上海三菱提升市占率，预计2020年上海三菱新梯销售市场率将重回15%

摘要：
[Table_Summary]重点推荐上海机电（600835）：《价值重估、龙头崛起》，预计2017-2019
年EPS为1.51、1.66和1.86元，目前股价对应PE依次为13.4、12.2
和10.95倍，维持“增持”和目标价29.62元

2016年国内电梯新梯销售继续分化，电梯服务是战略资源。2016年
上海机电电梯业务收入178.4亿元、同比增长2.4%，日立（中国）
营业总收入190亿元、同比下降0.7%；5家中型上市公司电梯业务
合计收入下降4.7%，为过去4年首次负增长，其中江南嘉捷和远大
智能增速分别为-9.8%和-22.4%。2016年上海机电（三菱电梯）销量
6.91万台、同比增长11.6%、市占率提升0.84个百分点至10.3%，年
底库存量5.02万台、同比增长8.72%、占2016年销量的81.2%，其
他电梯企业库存量同比实际全部下降。2014-2016年虽然电梯行业新
梯销售市场增速下降至个位数，但多数企业电梯服务业务收入依然实
现超过10%的增长，电梯服务已成为电梯企业维持成长的战略资源

2017年Q1上海机电扣非后净利润增8.5%，各项数据优。2017年
Q1，6家以电梯为主业的上市公司合计收入61.9亿元、同比增长
0.92%，毛利率为24.2%、略高于2016年同期，合计营业利润6.9亿
元、同比增长2.4%，增速低于2016年Q1的25.3%。2017年Q1上
海机电营业利润4.5亿元、占6家以电梯为主业上市公司合计营业利
润约65%，扣非后净利润增8.5%、增速为6家上市公司中最好；一
季度末，上海机电存货86.7亿元、同比增长18.4%、较2016年底增
长17.4%，电梯企业“以销定产”，存货增长显示执行订单增长，可
期待后续销量和收入增长。截止目前，按WIND一致预期电梯股算
术平均动态PE为26.6倍，其中上海机电13.4倍、广日股份14.2倍

国内电梯行业进入平稳发展，竞争优势助力龙头崛起。2017年Q1，
房地产新开工面积增速回升至11.6%、第三产业基建投资增速达到
23.5%，房地产和第三产业基建投资增速回升将支撑电梯销售进入平
稳期。上海三菱与前十的房企业中9家签订战略合作，房地产集中度
仍将继续提升，利好与大型房企战略合作的上海三菱，我们预计2020
年上海三菱新梯销售市占率望提升至约15%。预计2017年底上海三
菱电梯累计销量约70万台，巨大的电梯存量和分布较为集中在一、
二线城市将推动上海三菱电梯服务业务收入维持较高增速

风险提示：地产和基建建设周期拉长；电梯维保持续低价竞争
[Table_Invest] 评级： 增持
上次评级： 增持
[Table_subIndustry] 细分行业评级
电梯 增持
[Table_Report] 相关报告
上海机电（600835）首次覆盖报告：《价值
重估、龙头崛起》
2017.04.26
行
业
更
新
机械行业
股
票
研
究
证
券
研
究
报
告
行业更新
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目 录
1. 2016年电梯销售继续分化，电梯服务是战略资源 .. 4
1.1. 去年上市公司电梯收入略降，营业利润开始下降 .......... 4
1.2. 电梯行业上市公司继续分化，上海机电稳健增长 .......... 5
1.3. 服务是电梯企业的战略资源，是成长的重要推力 .......... 8
2. Q1上海机电扣非后利润增8.5%，各项数据最优 ... 9
2.1. 一季度电梯上市公司合计收入增0.9%，毛利率略升 ..... 9
2.2. 一季度营业利润同比增长2.4%，扣非后利润降2.9% ... 9
2.3. 一季度上海机电扣非后利润增长8.5%，各项数据优 ... 10
3. 电梯行业进入平稳发展，竞争优势助力龙头崛起 . 10
3.1. 国内电梯市场进入平稳消费期，未来3年复合增速约2% ...... 10
3.2. 预计2018年国内电梯保有量超632万台、战略转向服务 ...... 12
3.3. 地产集中度提升和电梯服务增长将助力龙头上海三菱崛起 .... 14
4. 重点推荐上海机电(600835)价值重估、龙头崛起 .. 16
4.1. 维持增持评级和目标价29.62元 . 16
4.2. 地产集中度提升和电梯服务市场将助力上海三菱继续成长 .... 16
4.3. 上海三菱将维持ROE40%，母公司现金年均增长10亿元 ...... 16
5. 风险因素 ......... 17
5.1. 房屋开发及公共基础设施建设周期拉长17
5.2. 电梯维保服务市场继续低价竞争的风险17
表：本报告覆盖公司估值表
股票简称 股票代码
股价（元） EPS（元） PE BPS（元）
评级
目标价
（元） 2017/5/9 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 2017Q1A
上海机电 600835 20.261.421.511.661.8514.2713.4212.2010.959.25增持 29.62
数据来源：公司公告、国泰君安证券研究
图表目录
图1：电梯行业上市公司合计收入增速趋于下降 ......... 4
图2：2016年上市公司电梯业务收入增速继续分化 .... 4
图3：电梯行业上市公司整体毛利率基本稳定 . 5
图4：2016年多数电梯上市公司毛利率小幅提升 ........ 5
图5：电梯行业上市公司合计营业利润增速趋于下降 . 5
图6：电梯行业上市公司合计扣非后净利润增速趋于下降 ..... 5
图7：2016年江南嘉捷、远大智能电梯产量开始下降6
图8：2016年上海机电、广日、康力等电梯产量有增长 ........ 6
图9：2016年江南嘉捷、远大智能电梯销量开始下降6
图10：2016年上海机电、康力电梯销量增速超过10% .......... 6
图11：2016年多数电梯上市公司新梯销售均价下降 .. 7
图12：2016年多数电梯公司新梯销售收入开始下降 .. 7
图12：2016年底上海机电电梯库存量超过5万台 ...... 7
图14：上海机电电梯库存量连续两年增长 ....... 7