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行
业
及
产
业
行业研究 /
行
业
深
度
证
券
研
究
报
告
公用事业/
环保工程及服务
2017年05月02日
强者更强业绩分化，监测&水处理景
气度提升
看好 ——环保行业16年年报及17年一季报业绩回顾
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查落地大幅提升地方环保需求——环保
行业2017年重点公司一季报前瞻
2017年4月17日
证券分析师
刘晓宁 A0230511120002
liuxn@swsresearch
董宜安 A0230516050001
dongya@swsresearch
研究支持
王璐 A0230516080007
wanglu@swsresearch
联系人
高蕾
(8621)23297818×7411
gaolei@swsresearch
板块表现：
相对于2016年年底，2017年一季度以来环保板块上涨4%，水务板块上涨2%，同期上
证综指上涨4%，创业板下跌3%，板块表现领先创业板

投资逻辑：
环保行业16年增长平稳，17Q1增速加快。16年全年及17年一季度，环保行业整体实
现营业收入828.40亿和171.37亿元，同比分别增长22.34%和25.76%。环保行业整体
实现归母净利润合计117.35亿元和25.06亿元，同比增长13.41%和35.98%（剔除水务
（增速稳定且总量占比近半）并与前瞻口径统一后，17Q1净利润增速为76.43%）。细分
板块中，固废处理处置板块在景气上行阶段，业绩增幅高，16年和17Q1净利润增速为
29.89%和29.44%。水处理板块16年PPP订单逐步落地，16年和17Q1营收增速分别
为44.44%和50.63%；但17年一季度PPP项目逐步落地，净利润同比增长196.08%（扣
除碧水源股权出售造成影响，实际行业增速134.97%，超预期）。环境监测板块16年为十
三五开年，业绩大幅增长，营收和净利润增速分别为46%和26.24%（中环装备16年重
大收购已追溯调整后，环境监测板块增长71%，符合预期）。大气板块公司分化严重，净
利润增速低于其他版块，16年和17Q1营收增速为11.25%和9.32%；净利润增速为
15.18%和-9.53%（远达环保子公司营收同比下滑60%及环保扣款影响较大）。水务板块
行业发展较为平稳，16年和17Q1营收增速为15.49%和21.09%；净利润增速为2.51%
和33.75%

行业利润率保持稳定，受益京津冀一体化大气治理和流域治理，大气及水处理板块盈利水
平有所提升。16年环保行业毛利率32.29%，相比15年33.73%有所下滑，17年Q1毛
利率为32.09%，同比16Q1略有下滑。16年环保行业实现净利率14.17%，相比15年
净利率15.28%略有下滑，17年Q1实现净利率13.90%，相比16年Q1净利率12.85%
有所上升。但行业整体利润率保持稳定。大气治理板块16年实现毛利率24.91%，净利率
10.63%，较15年24.25%的毛利率和10.26%的净利率有所提升；固废板块16年实现毛
利率37.75%，净利率20.14%，17年一季度实现毛利率39.55%，净利率17%，相较16Q1
有所下滑；水处理板块16年实现毛利率32.06%，净利率15.3%，同比15年有所下滑，
17年一季度利润有所回升，毛利率31.76%，净利率14.33%；环境监测板块16年实现毛
利率42.77%，净利率13.45%，17年一季度利润有所下滑，毛利率40.61%，净利率3.58%

行业资产负债率继续上升。自2013年以来，环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其
中大气治理板块一直为资产负债率最高板块，17Q1负债率达到60.89%。而环境监测行业
上升最快，由2013H1的15.57%，上升到2017Q1的40.13%，但仍最低。水处理板块
17Q1资产负债率为45.60%，相比于2016年Q1的32.90%大幅提升。行业竞争加剧导
致ROE进一步下降。自2013年以来，环保行业整体ROE呈下降趋势，2016年ROE为
9.22%，相较13年有所下降，与15年基本持平；2017Q1的ROE为1.93%，相较16Q1
的1.59%有所提升

京津冀最严督查开始，看好区域大气和水环境治理市场。环境保护部4月21日已派出7
个巡查组对“2+26”城市中，除山西省外的24个城市开展为期一周的巡查。雄安新区大
气污染形势严峻，京津冀大气作为一个整体将成为重点污染防治任务，一季度专项督查结
束，抽调5600人，全年每市25次的新一轮强化督查即将开始。雄安新区三县隶属保定市，
空气质量形势严峻。保定市PM2.5年均浓度2015年为107ug/m3，是全球PM2.5污染
城市里的第十名，2015年全国190城市排名，空气质量倒数第二。17年4月5日，环保
部从全国抽调5600名环境执法人员开展督查。4月7日，环保部宣布，将在京津冀“2+26”
个通道城市成立28个8人专项督查组，2周轮换，全年25次督查，力度空前。最强环保
督查+雄安新区落地，预计会极大提升当地大气及水环境治理需求。而2017年4月第三
批中央环保督查组将在全国展开督查工作，较前两次督查在深度广度均有所加强。此外，
土十条落地后，土壤修复加速进行，随着回报机制不断完善，行业景气度将持续提高

重点推荐：先河环保、清新环境、龙净环保、天壕环境、高能环境、中金环境、万邦达、
雪迪龙

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行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
1.一季度板块领先创业板 关注新兴子领域 .... 5
2. 行业政策支撑环保板块未来发展 .. 6
3. 行业业绩稳步增长，监测&水处理景气度高 ......... 8
3.1 行业收入持续增长 17Q1增长加快 ......... 8
3.2行业利润率保持稳定 大气及水处理盈利能力提升 ....... 13
3.3行业整体负债率和应收周转率上升 但ROE下降 ......... 19
4.二季度策略：配置大气及水处理 布局土十条 ....... 21
5.申万环保公用小组重点报告回顾 .. 22
6. 重点公司估值表 . 23
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