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证券研究报告
2017年4月10日
交通运输
透过交通看经济：内需数据持续复苏、外需数据表现不一
行业动态
行业近况
我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运
周转量与工业增加值增速和GDP相关性最强。上市公司车流量与
GDP增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是
出口贸易提前一个季度的领先指标（详细分析请参见附录）

内需相关数据持续复苏：铁路货运量继续改善，2月+19.4%，好
于1月+10.4%，1~2月合计同比增速14.5%，远好于去年同期
（-10.3%）和16年全年（-0.8%）。大秦线运量3月同比增长
32.95%，高于2月29.79%的同比增长；1~3月累计+24.56%

1~2月已披露上市公司汇总车流量同比增长6.6%，低于去年同期
增速10.8%。1~2月份三大航累计国内RPK增速10.7%，高于
2016年同期的6.8%和2016年同全年累计增速6.2%的增速。铁
路客运量1~2月累计同比增长11.1%，低于去年同期的21.9%，
与16年全年增速11.0%基本持平

外需相关数据表现不一：八大港口外贸箱1~2月累计增速4.2%，
好于去年同期的-2.2%和16年全年的+2.1%。三大航货邮周转量
1~2月份累计同比下降0.1%，低于去年同期同比增速0.9%，也
低于2016年全年增速的5.9%

航运运价涨跌不一：干散货：BDI 4月7日报收于1,223点，较上
月上涨18.4%。秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的沿海煤炭运价在4
月7日分别报收35.1元/吨和45.1元/吨，分别较上月下跌
27.2%/22.5%。集运：4月7日CCFI报收788点，较上月下跌
0.3%，较去年同期上涨23.1%。4月7日欧洲和美西航线的集装
箱运价分别报收836美元/TEU和1,375美元/FEU，较上月下跌
2.7%和3.4%；油运：VLCC TD3运价4月7日报收于17,958美
元，较上月下跌16.2%，较去年同期下跌68.6%

评论
近期，内需相关数据保持复苏趋势，外需相关数据表现不一

估值与建议
推荐模拟组合（排名不分先后）A股：中国国航、大秦铁路、广
深铁路、宁沪高速、外运发展、韵达股份；H股：中国国航、广
深铁路、海丰国际、中国外运、宁沪高速、中远海控、中外运航
运、招商局港口、深高速；美股：中通快递

风险
经济增速恢复不及预期

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
大秦铁路-A 推荐 9.47 10.7 10.3
上港集团-A 推荐 7.05 18.7 17.3
韵达股份-A 推荐 67.20 30.6 25.0
中远海控-H 推荐 4.12 13.1 11.5
中外运航运-H 推荐 2.15 65.5 15.7
深圳高速公路-H 推荐 9.12 11.3 9.5
广深铁路-H 推荐 6.13 22.3 19.5
招商局港口-H 推荐 26.23 13.4 12.2
中通快递-US 推荐 20.00 18.5 14.4
中金一级行业
交通运输
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推荐 (2017.03.31)
广深铁路-A | 2016盈利低于预期，2017催化剂仍在普客提价
(2017.03.30)
大秦铁路-A | 运价恢复大幅增厚盈利，2017年运量有望超预
期，上调至推荐 (2017.03.27)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
杨鑫，CFA 李若木
分析员 分析员
xin.yang@cicc
SAC 执证编号：S0080511080003
SFC CE Ref： APY553
ruomu.li@cicc
SAC 执证编号：S0080516030001
88
94
100
106
112
2016-042016-072016-102017-012017-04
相对
值 (
%)
沪深300 中金交通运输
中金公司研究部: 2017年4月10日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明货运：内需继续复苏趋势、外需表现不一
图表1: 公路铁路加总货运量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表2: 公路铁路加总货运周转量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表3: 铁路货运量
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
公路铁路合计货运量1~2月累
计同比增长8.3%，好于去年同
期-0.2%的下滑，好于2016全
年公路铁路累计同比增速
6.1%

公路铁路合计货运周转量1~2
月合计同比增加11.2%，高于
去年同期的3.2%的下滑，高于
2016全年公路铁路加总货运周
转量累计同比增速4.0%

铁路货运量1~2月合计同比增
长14.5%，大幅好于去年同期
10.3%的同比下降。2016年累
计同比下滑0.8%

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货运量同比增速亿吨
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货运周转量同比增速亿吨公里
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货运量同比增速亿吨