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证
券
研
究
报
告
行
业
投
资
策
略
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周期类子行业迎来不同程度景气复苏
——交通运输行业2016年年报2017年一季报分析
投资要点：
2016年行业净利润同比出现下滑
以统计的100家交通运输公司为样本，交运行业2016年度营业收入同比增长
14.99%，增速在中信29个子行业中排第8位；交运行业2016年度归属于上市
公司的净利润同比下降3.53%，增速在中信29个子行业中排第24位。分子板
块来看，铁路运输成为2016年交运中唯一营收净利双下滑的子板块，营收
同比下降8.52%，净利润同比下降38.80%，但2017Q1铁路运输板块营收增速
反弹至13.83%，净利增速大幅反弹至45.08%。物流板块2016年营收和净利
增速分别高达31.96%和72.06%，主要由于四季度快递企业集中借壳上市

航运板块在2016年出现大幅亏损，全年实现净利润-54.14亿元，同比下降
255.59%，但2017Q1航运板块也已实现净利润15.98亿元

2016年行业毛利率整体下滑
以统计的100家交通运输企业为样本，2016年行业毛利率整体呈现震荡下行
的态势，这与去年国内宏观经济及GDP走势较为一致，其中2016Q4行业综
合毛利率为15.33%，相比2015Q4回落2.09pct，2017Q1继续下滑至13.50%

在细分的8个子行业中，公交、港口、机场三个子行业2016全年毛利率保持
相对稳定，其中公路、机场行业由于资源稀缺性和高行业门槛一直保持着
高毛利率水平。航运行业经历了多年的低迷之后2016年出现复苏迹象，毛
利率出现逐季提升。铁路行业由于去年一季度经历了运价下调，2016Q2毛
利率出现明显回落，随着今年铁路客货运陆续提价，2017Q1行业毛利率呈
现快速反弹

2016年行业ROE较为平稳
以统计的100家交通运输公司为样本，截至2016年末，行业整体ROE为
8.39%，较2015年下滑0.63pct，除高速与物流行业外，其他子行业ROE水平
均有不同程度下滑。细分行业来看，航运业方面，2016年BDI指数迎来历史
最低点，航运业供过于求的局面较2015年更为加剧，业内大量企业重组整
合甚至破产，行业持续亏损，整体ROE水平进一步下探至-4.82%；航空业表
现则相对较为平稳，油价大幅下跌带来的红利不及人民币贬值带来的负面
影响，客座率随着各家航企的供给增速策略出现略微下滑，最终录得
ROE10.55%，较上年下滑1.77pct；高速行业受益于公路治超后货运车辆通
过量的提升，2016年度ROE提升0.83pct至10.34%；而物流行业ROE的大幅
提升则归功于快递公司的相继上市

风险提示
宏观经济下行的风险，油价汇率大幅波动的风险

Table_First|Table_ReportDate
2017年05月11日
Table_First|Table_Rating
投资建议： 中性
上次建议： 中性
Table_First|Table_Chart
一年内行业相对大盘走势
Table_First|Table_Author
陈晓 分析师
执业证书编号：S0590513120001
电话：0510-82833217
邮箱：chenx@glsc
Table_First|Table_Contacter
王正成
电话：0510-85607670
邮箱：wangzc@glsc
Table_First|Table_RelateReport
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请务必阅读报告末页的重要声明
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交通运输沪深300
2 请务必阅读报告末页的重要声明
行业投资策略
正文目录
1 交通运输行业2016年净利润同比出现下滑 ......... 4
2 交通运输指数2016年跌幅排名靠前 ......... 7
3 交通运输行业估值仍处历史相对高位 ....... 8
4 交通运输行业2016年毛利率整体下滑 ..... 9
5 交通运输行业2016年资产负债率小幅提升 ....... 13
6 交通运输行业2016年总资产周转率整体较为平稳 ....... 14
7 交通运输行业2016年ROE较为平稳 .... 15
8 重点推荐 ..... 17
图表目录
图表1：2016年行业营收同比增速比较（%） ........... 4
图表2：2016年行业净利润同比增速比较（%） ....... 4
图表3：铁路货物周转量单月增速自去年8月起由负转正 .... 5
图表4：BDI指数走势 .... 6
图表5：CCFI指数走势 . 6
图表6：交通运输行业各子行业营收增速（%） ........ 6
图表7：交通运输行业各子行业净利增速（%） ........ 6
图表8：交通运输行业各子行业单季度累计营收情况（亿元） ........ 6
图表9：交通运输行业各子行业单季度累计净利润情况（亿元） .... 7
图表10：2016年中信行业涨跌幅比较（%） . 7
图表11：交运子板块2016年跌幅比较（%） . 8
图表12：交运子板块2017Q1涨跌幅比较（%） ........ 8
图表13：PE ......... 9
图表14：PB ......... 9
图表15：交通运输平均PE及相对A股的溢价率 ...... 9
图表16：交通运输平均PB及相对A股的溢价率 ...... 9
图表17：交运行业季度毛利率、期间费用率及净利率（%）......... 10
图表18：交通运输行业季度三费情况（%）10
图表19：子行业毛利率比较（%） .... 10
图表20：子行业销售费用率比较（%） ........ 11
图表21：子行业销售费用率比较（%） ........ 11
图表22：子行业管理费用率比较（%） ........ 11
图表23：子行业管理费用率比较（%） ........ 11
图表24：子行业财务费用率比较（%） ........ 12
图表25：子行业财务费用率比较（%） ........ 12
图表26：子行业净利率比较（%） .... 12
图表27：子行业净利率比较（%） .... 12
图表28：2011-2017Q1行业资产负债率情况（亿元） ......... 13
图表29：交运各行业资产负债率（按季度，%） .... 14
图表30：交运各行业资总资产周转率（%）14
图表31：交运各行业总资产周转率（%） .... 15
图表32：交通运输行业经营性现金流占营业收入的比重（%）........... 错误!未定义书签

图表33：2006-2016交通运输行业及其子行业年度ROE情况（%） ........ 16
图表34：2002-2016交通运输行业及其子行业年度ROE情况（%） ........ 16
图表35：2007Q1-2017Q1交通运输行业及其子行业单季度ROE情况（%） ...... 17