品牌：1Q17全球智能手机出货量同比增长4.3%，但中国智能手
机市场增长仅0.8%。1Q17苹果出货量同比降1%，三星持平，
华为/OPPO/Vivo出货量分别同比增22%/30%/24%。在中国市
场，华为超越OPPO成为份额第一

零部件：A/H股主要零部件厂商1Q行业收入同比增37%，净利
润同比增57%，行业地位继续上升。一季度通常是消费电子淡季，
零部件厂商业绩表现却突出，彰显淡季不淡。我们判断高增速受
益于：苹果新品零部件升级带来单价提升，国产手机品牌的扩张，
及非智能终端业务的布局和收获

VS.全球零部件：中国厂商增速领先，份额向上。全球主要零部件
厂商1Q17收入同比增16%，净利润同比增20%。1) 日本：占
全球零部件收入规模43%，1Q17收入/净利润同比增13%/10%

2)台湾：占全球18%，1Q17收入/净利润同比增10%/3%。3) 美
国：占全球7%，1Q17收入/净利润同比增长16%/24%

发展趋势
我们追踪的手机零部件公司中，50%披露了半年报业绩指引，以
此为样本，1H17净利润同比增32~58%，即2Q同比增33~77%

选股偏谨慎，推荐既有利润增长，又有长期战略标的：推荐受益
于今年的苹果大改版和双摄升级实现快速利润增长，并积极布局
汽车电子/人工智能等新业务实现长期增长的行业龙头。舜宇(双摄
+无人驾驶)，歌尔(声学升级+人工智能)，立讯(声学新晋+通讯)

估值与建议
A/H主要手机产业链公司总市值年初至今上升30%，市盈率(TTM，
整体法)目前为29.2x，vs.年初的22.3x。以个股看，H股平均涨
幅(50%)高于A股(13%)

瑞声受卖空报告影响股价自5/11大幅下降17%，昂纳和通达在进
行股票配售以后，股价也分别下降了21%/13%，这些可能反映了
一部分投资人对科技股估值见顶的忧虑

风险
宏观经济波动影响电子产业需求，国际贸易保护主义盛行

目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
歌尔股份-A 推荐 20.40 24.9 19.2
长盈精密-A 推荐 34.60 25.2 18.5
东山精密-A 推荐 28.60 30.1 17.0
莱宝高科-A 推荐 15.30 28.4 23.3
舜宇光学科技-H 推荐 71.00 32.4 23.7
瑞声科技-H 中性 85.00 20.9 18.6
中金一级行业 科技
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1Q17业绩回顾：传统电信设备陷入衰退，安防云计算设备稳步
增长 (2017.05.11)
资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
黄乐平 宗佳颖 陈勤意 张雪薇
联系人 分析员 分析员 联系人
leping.huang@cicc
SAC 执证编号：S0080117030005
SFC CE Ref： AUZ066
Jiaying.Zong@cicc
SAC 执证编号：S0080516080003
erica.chen@cicc
SAC 执证编号：S0080514080007
SFC CE Ref： BAT983
xuewei.zhang@cicc
SAC 执证编号：S0080115080046
94
100
106
112
118
124
2016-052016-082016-112017-022017-05
相对
值 (
%)
沪深300 中金科技
中金公司研究部: 2017年5月15日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
手机品牌动态 .. 3
全球市场：1Q17 4.3% y-y 增长，东南亚扩大市场份额 ..... 3
中国品牌：华为超越OPPO成为国内市场份额第一 . 4
中国手机零部件行业业绩回顾 ...... 7
1Q行业收入同比增37%，净利润同比增57%， 行业地位继续上升 .. 7
Vs.全球零部件厂商业绩表现 .... 9
子行业比较1：相机模组........ 12
子行业比较2：声学 . 12
子行业比较3：结构件 .......... 13
子行业比较4：触摸屏 .......... 14
二季度及全年展望.... 14
附录：全球电子元器件动态 ....... 15
图表
图表1: 各地区智能手机出货量 .... 3
图表2: 中国智能手机品牌出货量 . 5
图表3: 主要新机型比较 . 6
图表4: A/H股主要手机公司年度收入和净利润 ......... 7
图表5: A/H股主要手机公司季度收入和净利润 ......... 7
图表6: A/H股主要手机公司年初至今总市值(合计)上涨30.2%8
图表7: A/H手机产业链公司个股表现 ........ 8
图表8: A/H手机零部件供应商P/E (TTM，整体法)目前为29.2x .......... 9
图表9: 全球主要手机零部件厂商排名和同比增长率（除半导体和组装厂以外） ...... 9
图表10: 中金公司基于对主要电子公司的2016销售规模划分对各国/地区产业链占比：中国在零部件领域占全球的
25% ........... 10
图表11: 全球主要手机零部件厂商1Q17财务表现（除半导体和组装厂以外） ..... 11
图表12: 主要摄像头模组厂商对比 ........... 12
图表13: 声学公司对比 . 13
图表14: 主要结构件厂商对比 .... 13
图表15: 主要触摸屏厂商对比：TPK vs. 欧菲光 ..... 14
图表16: 主要零部件的市场规模及中国厂商的市占率15
图表17: 主要手机零部件厂商的估值比较 .. 15
图表18: 主要零部件的市场规模及选股策略16
图表19: 可比公司估值表 .......... 16