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理由
从汽车行业各细分市场的需求端看，重卡与豪华品牌景气度最高
1H17乘用车销量增速仅有3%，但是30万元以上市场销量同比
增长27%，10~30万元市场同比增长3%，10万元以下市场同比
下滑4.4%，均价从2016年的15.3万元提升至16.1万元。大客
和中客销量分别同比下滑20.1%和38.6%，但是重卡销量同比大
幅增长71.9%，我们预计全年销量将达到110万辆左右。新能源
乘用车“这里的黎明静悄悄”，销量同比下降6.8%，我们认为2018
年双积分政策实施力度将成为各种技术路线和各类车企的关键变
量
从产业的竞争格局来看，一线自主品牌的崛起将在提高国产车性
价比的同时让自主与合资品牌的盈利能力都承压，而重卡和经销
商两个行业的竞争格局显著改善。从海外车企的中报和各家车企
的中报预告来看，绝大部分合资品牌净利率同比均有所下滑。对
于重卡而言，单车净利润普遍回升到1万元/辆以上；而经销商行
业龙头的竞争优势日渐明显，行业整合加速
零部件板块剧烈分化，寻找“慢就是快”、敢于啃硬骨头的企业
我们认为零部件板块的核心选股思路还是外资替代，而成长的路
径可以分为需求升级拉动（如自动变速器）、多年打磨新品（如拓
普和星宇）、国际化（如福耀、敏实和华域）
盈利预测与估值
自上而下来看，我们推荐重卡产业链的中国重汽、潍柴动力、威
孚高科和银轮股份，推荐豪车产业链的华晨中国、中升控股、永
达汽车、正通汽车和广汇宝信。而自下而上来看，我们推荐吉利
汽车、敏实集团、精锻科技、万里扬、拓普集团、星宇股份。从
市场风格来看，我们认为在市场风格如继续偏向大盘蓝筹，上汽
集团和宇通客车基本面向好、估值仍有提升空间
风险
自主品牌崛起导致乘用车行业盈利能力普降；双积分政策实施给
乘用车企业带来较大负担
目标 P/E (x)
股票名称 评级 价格 2017E 2018E
潍柴动力-A 推荐 20.00 13.2 12.3
中国重汽-A 推荐 21.00 13.2 12.8
威孚高科-A 推荐 30.00 12.8 11.4
银轮股份-A 推荐 12.40 25.6 19.0
精锻科技-A 推荐 22.00 28.4 22.3
万里扬-A 推荐 21.00 21.0 17.0
拓普集团-A 推荐 36.00 27.5 22.1
星宇股份-A 推荐 50.00 26.7 21.2
潍柴动力-H 推荐 10.00 12.3 11.4
中国重汽-H 推荐 10.00 9.1 9.0
华晨汽车-H 推荐 31.00 15.3 11.0
中升控股-H 推荐 17.60 11.2 9.8
永达汽车-H 推荐 13.30 10.6 8.8
吉利汽车-H 推荐 25.00 15.7 10.8
敏实集团-H 推荐 36.40 16.3 12.8
中金一级行业
可选消费
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资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部
奉玮 李凌云 任丹霖 常菁
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94
100
106
112
118
124
2016-082016-112017-012017-052017-08
相对
值 (
%)
沪深300 中金汽车及零部件
中金公司研究部: 2017年8月3日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录
我们的主要观点：到豪车和重卡产业链寻找避风港 ..... 4
车市与股市回顾：行业分化，龙头整合，以大为美 ..... 5
龙头表现强于大盘..... 5
A股市场回顾：乘用车持平大盘，其他板块跑输 ..... 5
H股市场回顾：经销商强势反弹9
乘用车：消费升级之下的分化之年 ........... 11
透支影响逐渐淡去，库存压力得以缓解... 11
需求端：高端需求旺盛，低端需求低迷... 12
自主品牌：消费升级拉大一二线车企差距14
豪华品牌：入门级和进阶级需求齐爆发... 15
合资品牌：以大为美，消费升级 ........... 16
经销商：大周期的拐点 . 18
新能源：这里的黎明静悄悄 ....... 21
新能源客车：补贴大幅退坡，市场机制显现 ......... 21
新能源乘用车：双积分政策落地 大幕缓缓拉起 ..... 23
新版《管理办法》与16年9月《暂时管理办法》对比 ....... 23
自主车企无压力 合资企业需加快新能源新车投放 .. 24
零部件：慢就是快 啃硬骨头 ...... 26
投资逻辑一：自动变速箱渗透率快速提升26
业绩高弹性，持续超预期迎接百万销量... 32
图表
图表1: 龙头公司1H17股价涨幅 . 5
图表2: A股各板块年初至今涨跌幅（截止至2016年6月30日）......... 5
图表3: A股各板块年初至今市盈率走势（截止至2016年6月30日） ... 6
图表4: A股乘用车板块走势 ........ 7
图表5: A股客车板块走势 .......... 7
图表6: A股零部件板块走势 ........ 7
图表7: A股货车板块走势 .......... 7
图表8: 汽车行业各板块个股表现 . 8
图表9: H股汽车股及恒生指数走势（截止2017年6月30日） ........... 9
图表10: H股各板块年初至今涨跌幅（截止至2016年6月30日） ....... 9
图表11: H股各板块股票涨跌幅 .. 10
图表12: 狭义乘用车批发量及增速 ........... 11
图表13: 狭义乘用车零售量及增速 ........... 11
图表14: 汽车经销商库存系数 .... 11
图表15: 乘用车销售均价大幅提升 ........... 12
图表16: 分价格细分市场销量增速 ........... 12
图表17: 主要OEM均价和销量变化 ......... 13
图表18: 分价格细分市场销量增速 ........... 14
图表19: 自主品牌市场份额 ....... 14
图表20: 2017年上半年主流自主品牌新上市车型 .... 15
图表21: 国产豪华品牌车型销量增速（更新至1H16） .......... 15
