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2）预期的变化是行情的启动及衰退的助推剂，对产业长期价格趋势的预期
决定了每次股价拐点的波动幅度。3）股价上涨最迅猛的阶段正是鸡苗价格
快速冲高创新高的阶段
因此，白羽肉鸡行业投资的核心在于：鸡苗价格的长期走势趋势如何？短期
鸡苗价格的拐点是在哪里？而这两点，都只能从产业分析中寻找答案
产业分析：供给为主，需求为辅，构建价格预判框架
长期趋势方面，祖代引种规模是产能基础，由于祖代引种传导到商品代，至
少需要14个月，因此，其变化趋势决定了产业供给的长期趋势
短期价格走势的判断，则需从供需两个方面入手：
1）供给端：紧盯在产父母代存栏变动
由于产业自发通过换羽及提桥淘汰对祖代引种规模进行平滑调整，因此，对
于商品代最直接的产能指标是在产父母代种鸡存栏。鸡苗价格与毛鸡价格走
势基本一致，判断毛鸡价格就是判断鸡苗价格
而在产父母代存栏是鸡苗价格提前9-10周的先行指标。当理论测算的在产
父母代存栏与实际存栏变化趋势一致时，40周内的累积父母代鸡苗销量能
够提前6个月预判在产父母代存栏的变动方向，进而能够提前8个多月对
鸡苗价格的变化趋势做出判断
2）需求端：关注季节性与猪价走势
产品价格的季节性特征以及猪价对鸡价的牵引作用，将提高短周期判断的准
确度。而渠道库存水平更多的是对行情起到推波助澜的作用
框架应用：三季度价格反弹可持续
基于以上框架，我们认为， 2017年祖代引种仍将下降，鸡价上涨有支撑
当前产能去化加速以及季节性需求的到来，三季度股价及鸡价的反弹具备
持续性。根据经验判断，在产父母代存栏有可能持续下降到至少11月份，
因此，本轮价格反弹有望持续到明年1月份。若彼时在产父母代存栏规模足
够低（低于1200万套），则反弹有望成为反转。当前种鸡存栏仍有继续下
降的余地，在判断得到后续数据的验证之前，等待是有价值的
风险提示：疫病风险；自然灾害风险；
-16%
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
2016-072016-112017-03
农林牧渔 沪深300
行业报告 | 行业研究简报
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2
1. 前言
2015年祖代引种规模的下降，在2016年年初点爆了市场的热情。但最终的结果却让产业
和投资者大跌眼镜。2014年以来引种规模的下降并没有转化为商品代出栏量的减少。到
2016年底，禽链价格及股价也都走了一轮过山车，从哪来回哪去
今年6月，随着股价与产品价格的超跌反弹，行业再次成为市场关注度的热点。站在这个
时点上，与其凭借信仰去坚定看多禽链反转，不如进一步细化、优化行业的分析框架，找
出去年导致行业整体误判的根源，也为如何把握接下来的行情提供一个分析思路
我们的框架角度分两部分，一是产业分析框架，二是产业情况对于股价的影响。先说一下
我们的研究结论：
股价与鸡苗价格的趋势保持一致，商品代鸡苗价格是股价的同步指标。行情的启动及衰退
都是基于预期的变化。对产业长期价格的预期决定了每次股价拐点的上涨或下跌幅度。而
股价上涨最迅猛的阶段正是鸡苗价格快速冲高创新高的阶段；
因此，对于白羽肉鸡行业的投资，核心要点有两个：一是判断长期价格趋势（决定预期），
二是判断鸡苗价格的启动时点
对于这以上两点，一方面，祖代引种规模是产能基础，其变化趋势决定了产业供给的长期
趋势。由于祖代引种传导到商品代，至少需要14个月，因此，根据祖代引种规模的变化
可以对长期供给变化趋势做出判断
另一方面，鸡苗价格与毛鸡价格走势基本一致，判断毛鸡价格就是判断鸡苗价格。而在产
父母代存栏是鸡苗价格提前9-10周的先行指标。当理论测算的在产父母代存栏与实际存
栏变化趋势一致时，40周内的累积父母代鸡苗销量能够提前6个月预判在产父母代存栏
的变动方向，进而能够提前8个多月对鸡苗价格的变化趋势做出判断
由于年内产品价格具备明显的季节性特征，而且猪肉价格对于鸡肉价格的引导作用始终存
在，将需求端的两个重要变量考虑进去，将极大的提高投资者对于鸡价短周期趋势的判断
准确度
在趋势判断以及时点判断已经实现的基础上，再综合考虑父母代种鸡淘汰或者换羽（即生
产周数变化，通过父母代鸡苗价格、淘汰种鸡价格跟踪）、行业库存水平，可以对行情的
波动幅度进行预测。但很遗憾，这部分内容我们还未能找到合理的框架来进行定量分析
图1：白羽肉鸡行业基本分析框架
资料来源：天风证券研究所整理
2. 历史回顾：鸡价即股价
2.1. A股已经拥有完整的白羽肉鸡产业链布局
从2010年益生股份上市之后，A股就已经有了完整了白羽肉鸡产业链。目前共有5家上
