行业研究/纺织与服装 证券研究报告
行业专题报告 2017年03月06日

[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
2454.20
2713.07
2971.94
3230.81
3489.69
3748.56
2016/32016/62016/92016/12
纺织与服装海通综指

资料来源：海通证券研究所
相关研究
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2017.02.26
《再融资政策收紧，市场逐渐回归理性》
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《定增新政下的投资机会梳理》
2017.02.19

[Table_AuthorInfo]

分析师:于旭辉
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证书:S0850516040001
分析师:梁希
Tel:(021)23219407
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证书:S0850516070002
联系人:马榕
Tel:23219431
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从A/H对比看纺织服装板块投资机会
[Table_Summary]
投资要点：
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场对港股的投资兴趣渐增；虽然也有制度设计方面的问题，但因以国际投资机构
为主，使得港股成为价值投资的代表，经常与A股进行比较。伴随着投资情绪趋
于稳态，我们梳理了深/沪港通的两地纺织服装板块，一方面对港股纺服板块有一
系统了解，另一方面也可以相互对照印证，以期找到A股纺服板块新的投资思路。

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家，纺织制造7家。沪深两地开放北向交易的纺织服装标的一共20家，品牌服饰
16家，纺织制造4家。港股的7家纺织公司，大多与下游品牌服饰有紧密合作关
系；在品牌服饰中体育品牌6家，行业基本完成复苏，个别调整滞后的企业也已
在恢复通道中；休闲服3家，近年都业绩承压，另男装1家，女装1家，鞋类1
家。

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为16.0x/13.3x，略高于制造板块的13.6x/12.5x，相比A股市场普遍给予的品牌
溢价，港股投资者似乎更看重制造龙头稳健的增长和确定的分红。港股对大市值
的白马龙头也会给予更高的估值溢价。运动服饰龙头安踏2017年动态市盈率
21.5x，溢价品牌服饰行业均值61%；制造龙头申洲国际2017E市盈率达到18.1x，
高出子行业均值45%；并且两者的PEG在1左右，说明港股市场的偏好选择形
成了强者愈强的现象。

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纺织制造16.5x。A股普遍给予品牌服饰较高溢价，市盈率均值高出制造70%，
而港股品牌仅对制造溢价7%，基本相当。A股品牌服饰龙头海澜之家2017年动
态市盈率为13.1x，低于子板块均值28.0x；制造龙头鲁泰A的11.7x也低于子板
块的均值16.5x。长期看，预计会有白马估值修复的价值投资机会。

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在深、沪港通标的中，建议关注鲁泰A和富安娜。在A股纺服全板块中，基于低
估值标准，雅戈尔、鲁泰A、航民股份、海澜之家、联发股份等标的估值基本与
港股行业平均估值相当，甚至更低。从股息率的角度，雅戈尔、鲁泰A、伟星股
份、联发股份、奥康国际、海澜之家的股息率均在3%以上。考虑到PEG的因素
（PEG<1），我们建议关注华孚色纺、新野纺织、百隆东方、孚日股份、歌力思、
航民股份、联发股份、鲁泰A、奥康国际和伟星股份。

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政策受限后，在手现金及现金等价物相对充裕，有足够自有资金进行项目投资的
公司有望受益。综合考虑估值、股息率、PEG、市值以及现金充裕度等多维指标，
我们建议关注海澜之家、鲁泰A、航民股份、联发股份、奥康国际等标的。

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行业研究〃纺织与服装行业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所
行业相关股票
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股票代码 股票名称
EPS（元） 投资评级
2015 2016E 2017E 上期 本期
600398 海澜之家 0.66 0.72 0.80 买入 买入
000726 鲁泰A 0.75 1.41 1.58 买入 买入
600987 航民股份 0.76 0.98 1.16 买入 买入
002394 联发股份 0.91 1.14 1.31 买入 买入
603001 奥康国际 0.97 1.03 1.23 买入 买入