行业研究/纺织与服装 证券研究报告
行业深度报告 2017年06月07日

[Table_InvestInfo]
投资评级 增持 维持
市场表现
[Table_QuoteInfo]
-10.82%
-5.80%
-0.78%
4.25%
9.27%
14.29%
2016/62016/92016/122017/3
纺织与服装海通综指

资料来源：海通证券研究所
相关研究
[Table_ReportInfo] 《探寻2Q加速增长标的》2017.05.28
《消费、出口双回暖，强化确定性逻辑》
2017.05.21
《关注高端消费回暖，寻找左侧机会》
2017.05.14

[Table_AuthorInfo]

分析师:于旭辉
Tel:(021)23219411
Email:yxh10802@htsec
证书:S0850516040001
联系人:马榕
Tel:23219431
Email:mr11128@htsec
新零售系列I——小米生态链：不仅是流量
源，更深度改造供应链
[Table_Summary]
投资要点：
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渠道产品海量，质量参差不齐、筛选困难，而小而美品牌难以从流量生态的模
式中突围。传统线下零售效率低下，层层加价造成国产消费品性价比较低。2）
从供给端来看，多年国际大牌代工经历，成就了优质加工力，而伴随着产能转
移，优质制造商寻找新出口，期待向附加值更高的ODM/OBM转型。3）政策
角度，国务院发文要求，开展改善消费品供应转向行动，工匠精神提升至政策
层面。

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实现产业链与价值链重构，提升传统零售效率，倒逼传统行业升级的新零售先
锋兴起。代表企业包括小米打造的生态链体系、网易严选、必要商城、中国质
造等。我们将通过系列报告，详解新零售的先锋企业。

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的，以小米为中心，涵盖手机周边、智能硬件、生活方式等领域，包含多款明
星产品的庞大生态体系。2016年，小米生态链企业营收增速超过200%，智能
硬件板块收入超过150亿，77家生态链企业，4家估值过10亿美金，16家年
收入过1亿，3家过10亿，诞生了小米手环、移动电源、空气净化器、插线板、
90分拉杆箱等多款爆款商品，在国内甚至全球领先。

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链。在小米的生态链体系中，小米不仅仅是一个拥有2亿用户群的流量源头，
更是一个重要的合作伙伴，扮演着“金融+孵化+赋能”的角色。对生态链企业输出
产品方法论、价值观、提供全方位支持，与生态链的企业共同定义产品，主导
设计、协助研发、背书供应链并提供渠道支持。（2）蚂蚁市场定位+高效互联网
团队。小米生态链企业选择进入的市场更多是蚂蚁市场，即市场极为分散，缺
少绝对领先的大企业。巨大的市场被像蚂蚁一样的小企业所瓜分，给企业提供
了巨大的改善空间。（3）用户群与目标客户相匹配，集中资源打造极致单品。

小米拥有约2亿+用户，主要以具有极客精神的发烧友为主。小米生态链企业走
的是极致单品的道路，可以将有限的研发、生产、营销资源集中，通过小米渠
道迅速起量，做到极高的性价比。（4）性冷淡+做减法，追求设计的最优解。

小米的产品都具备着“极简设计”的基因，这样的设计，a、保证产品可以被
大多数人所接受及喜欢；b、保证后期生产的效率；c、极简设计容易保持风
格的协调统一；d、极简的设计去掉繁杂的设计及功能，可以方便用户的使
用；e、产品美学。少即是多的理念已经在设计界流行已久，这种极简的设
计可以给观者以高贵、雅致的美感。

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绕优质出行场景，为用户提供完整产品解决方案的公司，一方面，其以
ODM/OEM形式为新秀丽、联想等品牌提供包袋产品；另一方面，切入小米生
态链，打造自有品牌90分拉杆箱，实现快速增长。未来，公司有望通过拓宽销
售渠道及增加产品品类，实现销售收入的爆发式增长，盈利能力也有望得到显
著提升。

风险提示：行业竞争加剧、品类扩张导致的产品质量下降、消费喜好转移、行
业触及天花板。

行业研究〃纺织与服装行业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录

1. 传统零售痛点频发，新零售带来模式变革 ..... 4
1.1 需求端：消费升级大背景下，传统零售体系痛点频发 . 4
1.2 供给端：订单外移，优质供应链期待转型 ....... 4
1.3 政策鼓励：工匠精神被写入政策文件 .. 5
2. 新零售先锋：互联网思维为指导，提升传统零售效率 ........... 5
3. 小米生态链体系——始于手机，展于家居 ..... 6
3.1 小米生态链体系快速发展，成绩斐然 .. 6
3.2 构建多圈层结构，生态链体系趋于完善 ........... 7
3.3 多因素构建小米生态链体系竞争优势 .. 9
3.3.1 不仅仅是流量源，更深度参与供应链 ..... 9
3.3.2 蚂蚁市场定位+高效互联网团队10
3.3.3 用户群与目标客户相匹配，集中资源打造极致单品 .... 10
3.3.4 性冷淡+做减法，追求设计的最优解 .... 10
4. 开润股份：借力小米生态链，自有品牌迅速发力 .... 12
5. 风险提示 ...... 12