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告

证券研究报告
＃industryId＃
电力设备新能源

推荐( 维持）

重点公司
重点公司 EPS(17E) PE(17E) 评级
天沃科技 0.49 24.73 增持
特变电工 0.81 13.05 增持
海兴电力 1.69 25.22 增持
隆基股份 0.79 18.28 增持
思源电气 0.67 20.60 增持
金风科技 1.42 12.14 增持
葛洲坝 0.91 12.22 增持
东方电气 0.07 154.14 增持
上海电气 0.17 49.53 增持

＃relatedReport＃ 相关报告
《天沃科技：能源EPC龙头，一
带一路先锋》2017-01-12
《隆基股份：业绩符合预期，穿
越周期选龙头》2016-10-14

分析师：
苏晨
suchen@xyzq
S0190516080004

＃assAuthor＃ 联系人：
朱玥
zhuyueyj@xyzq

投资要点
＃summary＃恰逢其时，厚积薄发：一带一路为电力企业打开了广阔的海外市场空
间。预计2014-2035年全球电力建设累计投资额将达到16.36万亿美元，
我国电力企业产品质优价廉，工程承包经验丰富，走出去恰逢其时。

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年均进口523.5亿美元，按照我国占进口规模30%计算，2016-2020年我
国对以上九国累计出口量为628.21亿美元。预计2014-2035年16.36万亿
电力投资中50%为电力设备投资，我国电力设备企业全球市场份额约为
10%，则2014-2035我国电力设备国际市场空间为8180亿美元。

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同比增长76.7%。据此保守估计2017-2020年电力工程海外新签合同额增
速为20%，则2017-2020年海外承包工程市场空间为2930亿美元，按照
电建企业平均12%的海外业务毛利率计算，毛利空间为351.6亿美元。

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出去的重点地区，巴基斯坦一带一路政策红利率先集中释放，中巴
经济走廊累计投资额583.55亿美元，其中电力投资额占比53.2%；
2014-2035年印度累计电力投资额预计1.56万亿美元；欧洲是全球可再生
能源龙头，预计2015-2040年新增发电容量总投资额达1.27万亿美元；
2015-2040年东南亚累计电力投资额将达到1.35万亿美元，其中配网、水
电和光伏是投资重点。

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政策推进下电力行业率先兑现业绩的领域，推荐海外工程承包巨头葛洲
坝、东方电气、天沃科技等；中国制造的电力设备在品质上已经具备比肩
世界巨头ABB和西门子的能力，性价比上更占优势，有望率先在南美洲
和东南亚、非洲打开市场，推荐特变电工、海兴电力，中国西电、思源电
气。风电、光伏预计未来五年全球新增装机容量在500GW以上，中国已
成为新能源设备制造基地，推荐金风科技、隆基股份等。核电走出去
获重大进展，推荐上海电气。

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风险

＃title＃
电力设备一带一路：十年磨一剑，砺得梅花香
＃createTime1＃ 2017年2月20日

请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
行业深度研究报告
表1、电力设备版块一带一路标的海外业务占比梳理
标的名称 海外业务收入占比（2015年报） 优势领域 市值（亿元） PE（17E）
海兴电力 59.51% 智能配用电 159.15 22.59
中国电建 24.63% 电力工程建设 1064.61 16.11
葛洲坝 21.37% 工程施工、水电建设 512.05 12.17
特变电工 21.56% 特高压变压器 342.29 13.72
上海电气 11.23% 新能源发电设备 985.65 48.59
中国西电 10.89% 高压、超高压、特高压输配电成套设备 315.24 23.64
正泰电器 10.58% 低压电器 373.75 15.13
天沃科技 8.46% 压力容器、电建总包 89.17 24.99
华西能源 7.60% 电站锅炉、电站总包 89.52 20.2
思源电气 6.55% 高压开关 104.26 19.97
天顺风能 57.32% 风塔 124.18 19.96
麦迪电气 54.88% 环氧绝缘件 55.52 13.73
雄韬股份 54.10% 铅酸蓄电池 66.73 29.55
卧龙电气 43.83% 电机 113.68 24.26
大洋电机 43.51% 电机 194.16 29.57
宏发股份 41.18% 继电器 173.48 22.54
方正电机 38.85% 汽车应用类 57.34 28.16
科士达 35.86% UPS 84.08 21.36
吉鑫科技 35.20% 轮毂、底座等主产品 54.94 27.32
爱康科技 34.01% 光伏太阳能配件 146.85 33.75
浙富控股 30.73% 水电设备 112.00 34.83
杭锅股份 29.69% 电站锅炉 82.50 30.26
隆基股份 28.70% 太阳能组件 288.21 16.89
拓日新能 28.67% 太阳能芯片及组件 56.50 29.95
大连电瓷 26.57% 绝缘子 106.38 87.93
英威腾 25.39% 变频器 63.18 37.32
海润光伏 22.98% 太阳能电池 110.56 -
华光股份 20.56% 电站锅炉 49.08 13.05
科泰电源 19.31% 智能环保集成电站 49.66 55.33
南都电源 18.79% 阀控式密封铅酸蓄电池 157.95 29.59
长园集团 17.26% 合成绝缘子 182.71 18.73
福斯特 16.13% 为EVA太阳能电池胶膜 186.25 18.75
亿晶光电 15.06% 太阳能电池组件 88.70 19.92
中利集团 14.49% 阻燃耐火软电缆 90.82 12.52
东方电子 12.56% 电力自动化 50.86 29.68
泰胜风能 12.19% 风机塔架 64.08 24.03
金风科技 8.18% 风电整机制造 442.53 12.16
科陆电子 6.72% 智能电网 105.84 28.15
资料来源：Wind，兴业证券研究所

核心观点：电力设备公司海外业绩爬坡，EPC先行设备次之

一是近年来一带一路电力核心标的海外业务不断增长，2016年相关企业
海外业务同比增长30%以上，预计2017年同比增长率有望再次提升，主要原因包
括海外销售体系布局开花结果、我国产品性价比优势凸显、人民币汇率下跌助力出
口、国家政策性支持资金到位、海外订单大面积释放等；二是一带一路基建先
行，电建企业海外业务弹性最高，电力设备企业次之。电建企业特变电工、天沃科
技、中国电力、葛洲坝等海外业务绝对值和增长率录得双增长，电力设备企业海兴
电力、金风科技、中国西电、上海电气等海外业务绝对值不断攀升。预计电力行业
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请阅读最后一页信息披露和重要声明- 3 -
行业深度研究报告
图1、一带一路电力核心标的海外业务近三年连续上涨

资料来源：Wind，兴业证券研究所

图2、天沃科技海外业务收入保持高速增长、海兴电力海外业务占比高

资料来源：Wind，兴业证券研究所

表2、一带一路电力核心标的海外业务收入三年连续增长
公司 年份 海外业务收入（亿元） 同比增长率（%）
特变电工
2013H1 17.44 13.90
2013 38.63 31.80
2014H1 23.46 34.52
2014 63.7 64.90
2015H1 40.38 72.12
2015 80.76 26.78