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证券研究报告
＃industryId＃
电力设备新能源

推荐( 维持）

重点公司
重点公司 EPS(17E) PE(17E) 评级
国轩高科 1.78 18.8 增持
亿纬锂能 1.61 22.1 增持
澳洋顺昌 0.42 24.6 增持
东方精工 0.56 30.9 增持
方正电机 0.69 33.4 增持
汇川技术 0.76 28.8 增持
宏发股份 1.38 24.4 增持

＃relatedReport＃相关报告
《电力设备新能源：正本清源革
除积弊，主流龙头迎势中兴》
2016-08-27

分析师：曾韬
zengtao@xyzq
S0190516090001

＃assAuthor＃ 分析师：苏晨
suchen@xyzq
S0190516080004

投资要点
＃summary＃电动汽车行业整体判断：“2017年看拐点，2018年大放量”。

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17年乘用车与物流车退坡20%、客车退坡近50%的背景下全产业面临降
成本压力；2）产业链集中度大幅提升：行业政策与下游需求端均要求提
升各环节技术门槛，淘汰落后产能，加速以整车、电池环节为首的产业链
集中度提升；3）市场竞争加剧：乘用车市场对外开放趋势下外资入华提
速，对本土品牌形成挑战。

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牌照政策与出租订单提供基础销量，2）消费升级驱动的自主性需求正在
加速扩张，快速提升渗透率；3）18年出台的双积分政策保障产量下限60
万辆。物流车端开启放量，1）成本优势、路权优势及政府集采将带来物
流车存量市场渗透率不断提升，2）政府集采+三方租赁等新兴消费模式将
驱动物流车增量需求。

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较快增速，但需经历一段阵痛期。看好主流供应链龙头率先摆脱阵痛：1）
降成本、提技术背景下，行业加速洗牌，市场份额进一步向龙头集中；2）
主流供应链龙头牢牢锁定整车端主流车企与主力车型，跟随放量有保障。

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势有望跟随乘用车与物流车放量。价格：三元需求增速较快，价格目前仍
低于磷酸铁锂，净利率有望维持10%的合理水平，向下空间不大。电机电
控方面，把握细分市场机会。电机电控竞争格局还较为散乱，未出现确定
性极强能够成为行业龙头标的。在现阶段，精准定位细分市场以及拥有优
质客户的供应商将脱颖而出。

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供应链，并拥有核心技术的龙头公司，电芯推荐：国轩高科、亿纬锂能、
澳洋顺昌，pack环节推荐东方精工。电机电控领域看好绑定大客户跟随放
量的细分龙头，推荐：汇川技术、方正电机。其他零部件看好特斯拉国产
化机遇，推荐宏发股份。上游材料端推荐供需结构较好的钴龙头：华友钴
业，推荐进口替代加速的隔膜标的：沧州明珠、中材科技、星源材质等。

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＃title＃
产业拐点迎爆发，周期底部破新芽
＃createTime1＃ 2017年3月3日

请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
行业深度研究报告
目录
1、行业驱动逻辑换挡，拐点将至放量可期 ... - 5 -
2、电动乘用车：补贴退坡促降成本，消费升级驱动成长 ...... - 6 -
2.1、补贴退坡盈利承压，降本增效竞争加剧 ......... - 7 -
2.2、对外开放提速，市场竞争加剧 ......... - 10 -
2.3、政策需求保持稳定，牌照仍为驱动主力 ........- 11 -
2.3.1、牌照政策维持稳定，限购仍为重要推力 .....- 11 -
2.3.2、政府订单不减，出租臵换稳定 ...... - 12 -
2.4、政策驱动换挡，消费升级接力 ......... - 13 -
2.4.1、牌照驱动逐步换挡，内生需求释放接力 .... - 14 -
2.4.2、经济车型主打高性价比，渗透加速叠加消费升级促放量 .... - 15 -
2.4.3、共享经济打开空间，新兴模式快速推广 .... - 18 -
2.5、双积分政策落地在即，捋顺长期增长逻辑 ... - 18 -
3、电动物流车：城市物流高速发展，电动替代空间广阔 .... - 20 -
3.1 补贴退坡叠加门槛提高，物流车电动化拐点来临....... - 21 -
3.1.1新政退坡20%，技术门槛提升......... - 21 -
3.1.2 三万公里高门槛要求下，中小运营商将被淘汰........ - 21 -
3.2存量替换需求巨大，渗透率提升一触即发 ...... - 22 -
3.2.1 物流车存量市场巨大，短途城市物流车成为发展重点 ......... - 22 -
3.2.2 第三方物流企业降成本首选物流车电动化... - 22 -
3.2.3 路权政策倾向为电动物流车承揽城市物流市场开绿灯 ......... - 24 -
3.3“邮政集采+租赁”模式将驱动物流车增量需求 .. - 25 -
3.3.1 新兴消费增势将驱动物流车增量需求.......... - 25 -
3.3.2 邮政集采+租赁模式双引擎，消费市场提供想象空间........... - 25 -
4、电动客车：退坡倒逼降本增效，行业洗牌龙头获益........ - 26 -
4.1 补贴力度大幅退坡，客车产业链强者愈强 ..... - 27 -
4.2 技术门槛提高，龙头厂商获益........... - 28 -
4.3快充车型备受青睐，技术路线趋势渐明.......... - 28 -
5、三电供应链：行业加速整合，龙头脱颖而出 ...... - 29 -
5.1、退坡倒逼降本，市场集中提升 ......... - 30 -
5.2、乘用车渐成放量主力，主流供应链跟随放量- 31 -
5.3、动力电池：降本增效优胜劣汰，竞争加剧龙头突围 . - 33 -
5.3.1、国轩高科：三元电芯放量，利好行业绝对龙头 ...... - 35 -
5.3.2、亿纬锂能：打出铁锂、三元组合拳，业绩增长确定性高 .... - 36 -
5.4、电机电控及其他零部件：寻找跟随放量的细分龙头 . - 37 -
5.4.1、方正电机：深度布局动力总成，精准定位细分市场 ........... - 39 -
5.4.2、汇川技术：汽车电子快速放量，多点开花聚焦增长 ........... - 40 -
5.4.3、宏发股份：传统业务有望突围，新能源汽车业务迎来爆发- 42 -
附录 ........... - 45 -

图1、电动汽车行业发展趋势 ........... - 5 -
图2、核心零部件投资逻辑... - 6 -
图3、未来电动乘用车行业变化趋势总结...... - 6 -
图4、电动乘用车市场增速预测........ - 7 -
图5、主流车型补贴退坡额度及毛利压缩比率........... - 8 -
图6、外资巨头进入的政策限制大概率将放开......... - 10 -
图7、一线城市增长主要来自增量牌照 ........- 11 -