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电改的核心内容。电力行业混合所有制改革的根本目的是为电力体制改革
服务，帮助完成放开售电侧与增量配网的目标。因此电力行业混改与电改
一脉相承，最终都是为了促进用电服务与电力需求侧业务的发展，提高用
户的用电效率、实现电力资源的优化配臵。
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陵电力。央企资产证券化率的提升，将推动央企的优质资产上市，借助资
本市场实现做大做强，同时国有集团借助现有上市平台实现整体上市也将
为常见，投资逻辑在于集团优质资产注入上市平台，将会提升上市公司资
产规模与业绩，同时促进集团公司股权多元化，提高经营效率。涪陵电力
是国网节能业务上市平台，该业务为国网体系垄断，低风险高收益，且未
来国网有意打造节能业务平台，仍存在资产注入预期；国电南瑞是智能电
网龙头，资产重组已进入实操阶段；中广核技是中广核集团核技术应用上
市平台，央企证券化典范；中核科技有望受益于中核集团和中核建兼并重
组与核燃料板块的整体上市；中国西电是一次设备龙头，携手GE引入境
外战略投资者成为国企混改典范；东方电气，发电设备龙头与哈电集团存
在重组预期；文山电力，南网唯一上市平台，存在资产注入预期。
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三峡水利。电改释放万亿级市场空间，且带来了配电网资产、用户资源的
价值重估。三峡水利是重庆万州区厂网一体化的区域电力公司，与三峡集
团战略合作，将受益于三峡集团“四网融合”战略的推进，并有望成为三峡
集团配售电业务上市平台；穗恒运A，实际控制人是广州开发区管委会，
坐拥开发区优质工业大用户资源，集中受益于开发区售电侧改革的推进，
定位为开发区的发售一体化上市平台，在售电侧改革中扮演关键角色。
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＃title＃
混改电改遥相呼应，优质资产破茧成蝶
＃createTime1＃2017年06月10日
请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -
行业深度研究报告
目录
1、混改电改利锋出鞘，电力行业风起云涌 ... - 6 -
1.1、顶层设计：“1+n”系列绘就改革蓝图 ...... - 6 -
1.2、试点推进：电力行业成混改重心 ........... - 8 -
1.3、一马当先：打破行业垄断，还原市场属性 ....... - 10 -
2、“双改”并进释放万亿空间，配售电改革风景独好 ........... - 15 -
2.1、混改风起云涌，电改一脉相承- 15 -
2.2、配网改革造万亿新市场空间 .... - 16 -
3、电力混改方向一：央企优质资产上市融资做大做强 ....... - 20 -
3.1、空间大：电力国企资产证券化起步 ..... - 20 -
3.2、两大主线掘金资产证券化 ....... - 21 -
3.3、投资建议：央企优质资产上市产生溢价，首推涪陵电力 .......... - 22 -
4、电力混改方向二：电改推动小市值国企化茧成蝶，首推三峡水利 .......... - 31 -
5、风险提示........... - 38 -
图1、目前国企改革已经进入全面深化阶段 .. - 6 -
图2、国有企业分类改革 ...... - 7 -
图3、以混合所有制为突破口的国企改革蓝图........... - 7 -
图4、国企改革三大路径 ...... - 8 -
图5、“十项改革”试点为国企改革实操方案探路........ - 9 -
图6、首批混改“6+1”试点中电力企业达到3家 ......... - 9 -
图7、全社会用电量和GDP增速变动紧密相关 ....... - 10 -
图8、2016年电改降低实体经济企业成本超过1000亿.........- 11 -
图9、五大发电集团发电装机容量占比高达40% ......- 11 -
图10、我国电价形成机制不科学 .... - 12 -
图11、35%的国企占据上市电力国企54%的总市值- 12 -
图12、国企控股股东持股比例高，存在“一股独大”的现象 .. - 12 -
图13、国企的营运能力优于民企，杠杆高于民企 ... - 13 -
图14、国企的营收显著高于民企，资产收益率与民企接近 . - 13 -
图15、国有企业能够获得高于民企的政府补助 ....... - 14 -
图16、广东电力竞价交易推动电价下降 ..... - 15 -
图17、广东电力竞价交易发电侧累计让利空间超过17.68亿 ........... - 15 -
图18、国改与电改一脉相承 ........... - 16 -
图19、改革前后对比：电力市场高度活跃，市场定价取代改革管制 ........... - 17 -
图20、改革前后对比：售电侧放开，用户选择权显著提升 . - 18 -
图21、改革厘清配网资产盈利模式- 19 -
图22、新增配网业主运营权与所有权分离 .. - 19 -
图23、资产证券化有两大实现路径：整体上市与资产注入 . - 21 -
图24、2016年公司业绩符合预期 ... - 22 -
图25、公司主营业务结构（2016年） ........ - 22 -
图26、公司业绩增长符合市场预期- 23 -
图27、重组后营业收入明显上升（单位：亿元） ... - 24 -
图28、重组后归母净利润增幅显著（单位：亿元）- 24 -
图29、收购完成后国电南瑞新版图- 25 -
图30、重组完成后，中广核依托资产证券化率提高- 26 -
图31、重组完成后公司业务结构发生了较大变化，业绩增长稳健 ... - 27 -
图32、公司业绩增长稳健 .. - 28 -
图33、中核科技为中核集团上市平台 ......... - 28 -
