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投资摘要：
借鉴加州ZEV法案和推荐目录超预期公布双轮驱动，市场化进程提速。2016
年下半年，我国相继出台“碳配额”与“积分制”政策征求意见稿，旨在借鉴加州成
功经验，将新能源汽车生产的驱动力由补贴向市场行为转变。同时，2016年5
批《推荐车型目录》全部推翻重审后，2017年前两批推荐目录已加速公布，强
力提振市场信心。
市场短期内需消化政策变化，长期看好行业发展。2016年我国生产新能源汽车
51.7万辆，同比增长51.7%，增幅较前两年明显回落。2017年1月，新能源
汽车产销分别为0.69万辆和0.57万辆，同比下降69.1%和74.4%。由于目录
重审以及补贴变化对市场的震动较大，经过一段时间消化后市场方可回到正常
增长轨道。预计2020年将生产新能源汽车150万辆，年复合增速30.51%，其
中乘用车、客车和专用车产量分别达99万辆、21万辆和30万辆。
电池产能结构性过剩，三元电池前景良好。预计2020年动力电池出货量将达
85GWh，年复合增速35.79%，其中三元电池由于在能量密度方面的先天优势，
未来应用占比将进一步提升，三元电池将达47GWh，磷酸铁锂电池38GWh。
上游产业链口径，我们预计2020年各上游产业链市场规模将达：正极：118.65
亿元；负极：58.51亿元；隔膜：39.82亿元；电解液：42亿元；BMS：55.47
亿元；PACK：40.8亿元；电机电控：428亿元。其中，正极材料高镍三元化、
负极材料人造石墨化、隔膜湿法化、低速电控核心元件IGBT国产化等将成为
未来发展的趋势。
新能源汽车寒冬已过，春天谁来争妍斗艳。我们持续看好新能源汽车产业链，
在目前政策变化、行业向规范化和成熟化方向发展的情况下，我们的投资策略
主要围绕两条主线：
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我们重点推荐以下新能源汽车产业链相关公司：A股：国轩高科、格林美、沧
州明珠、新宙邦；新三板：贝特瑞、纽米科技、科列技术、芳源环保、大地和。
行业重点公司盈利预测与评级
简称 EPS(元)
PE
PB 评级
16A/E 17E 18E 16A/E 17E 18E
国轩高科 1.18 1.55 1.99 27.4 20.415.87.02 强烈推荐
格林美 0.09 0.19 0.32 87.9 43.325.23.56 强烈推荐
沧州明珠 0.8 0.97 1.12 29.023.8
.1
20.1 7.13 强烈推荐
新宙邦 1.51 2.03 2.6 37.7 24.619.24.94 强烈推荐
分析师：
杨若木
010-66554032 yangrm@dxzq
执业证书编号: S1480510120014
联系人：
岳鹏
yuepeng@dxzq
王革
010-66554043 wangge@dxzq
林劼
010-66554034 linjie_@dxzq
行业基本资料 占比%
股票家数 138 4.39%
重点公司家数 - -
行业市值 16107.79亿元 2.7%
流通市值 11573.43亿元 2.76%
行业平均市盈率 53.16 /
市场平均市盈率 22.52 /
行业指数走势图
资料来源：东兴证券研究所
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1、《电力设备与新能源行业报告：分布式光伏，下一个
光伏梦的缔造者》 2017-3-23
2、《电力设备与新能源行业报告：微电网行业大幕拉开，
关注储能、分布式光伏优质标的》2017-02-10
3、《电力设备与新能源行业报告：风光标杆电价下调落
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4、《电力设备与新能源行业报告：降补促成长，掘金分
储配》2016-12-22
5、《电力设备与新能源行业报告：征求意见稿发布，动
力电池回收利用再提速》2016-12-02
-10.0%
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20.0%
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沪深300 电力设备
P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业深度报告：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
目录
1. 借鉴加州法案推动市场化进程，新能源汽车已重新上路 ...... 6
1.1 加州ZEV法案倒逼新能源汽车生产，效果显著........... 6
1.2借鉴ZEV法案，碳配额与积分制接棒新能源汽车补贴 8
1.3推荐目录及时落地提振市场信心，技术升级成最大亮点 ......... 9
1.4市场短期内需消化政策变化，长期看好行业发展 ....... 11
2. 电机技术基本成熟，电控、电池成长空间广阔 ....13
2.1 电池产能结构性过剩，三元电池前景良好 ......13
2.1.1拥有高能量密度的三元材料优势明显，高镍化是趋势 16
2.1.2 人造石墨占比有望扩大，三大龙头差距缩小 ...19
2.1.3 湿法是发展方向，进口替代空间广阔 ...20
2.1.4 六氟磷酸锂优势明显，市场集中化程度高 .......22
2.1.5 BMS是核心，两大技术仍有进步空间 ..23
2.2永磁同步电机已成主流，电控核心元件国产化需求迫切 .......25
3 寒冬已过，春天谁来争妍斗艳..29
3.1投资策略 ...29
3.2重点公司分析 .......29
3.2.1 国轩高科（002074.SZ）——动力电池绝对龙头，扩产效果显著 ...29
3.2.2 格林美（002074.SZ）——构建动力电池正极材料制造完整产业链 ...........31
3.2.3 沧州明珠（002074.SZ）——锂电隔膜大规模扩产，打入顶尖企业供应链 ...........32
3.2.4 新宙邦（002074.SZ）——电解液市场龙头企业，股权激励绑定员工利益 ...........33
3.2.5 贝特瑞（835185.OC）——负极材料全球第一...........34
3.2.6 纽米科技（831742.OC）——聚力锂电隔膜大发展...35
3.2.7 科列技术（002074.SZ）——BMS行业领军企业......36
3.2.8 芳源环保（002074.SZ）——三元正极材料业务前景可期 ...37
3.2.9 大地和（831385.OC）——驱动系统领域弄潮儿.......38
4. 风险提示.42
表格目录
表1：ZEV法案对不同类型企业的界定及其需要满足的要求.... 6
表2：ZEV法案中不同年份对ZEV车型的比例要求 ...... 6
表3：ZEV法案中对不同ZEV车型级别的最低占比要求 .......... 7
表4：ZEV法案中积分计算方法.... 7
表5：近三年新能源汽车补贴政策分车型对比 .... 8
表6：未来新能源汽车各车型产量预测 ..12
表7：2017新能源汽车补贴政策中各车型对电池系统能量密度的要求 ........13
表8：三元材料中三种元素作用...17
表9：近半年上市公司在三元正极材料及三元电池市场动作 ..18
