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2017年5月电力统计数据点评
需求增速回落，电力估值嬗变
2017年6月22日
中性（维持）
投资要点
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用电量24,263亿kWh，同比增长6.4%，扣除天数差异后日均同比增7.1%；
5月单月用电增速为5.1%，增速同比回升3.0个百分点。从环比值观察，
5月单月用电量较4月上升2.5%，低于2005~2016年同期3.3%的波动
中值水平。

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及居民用电增速分别为6.1%、6.3%、9.0%及4.1%，对增长贡献度则分
别为1.5%、70.3%、19.0%及9.1%，二产对于用电增长贡献占比突出。

从5月单月用电增速环比4月来看，一产上升5.5个百分点至4.4%，二
产下降1.1个百分点至3.9%，三产下降1.9个百分点至10.7%，居民上
升0.5个百分点至7.0%；细分行业中，轻工业下降1.3个百分点至4.7%，
重工业下降1.0个百分点至3.6%，其中黑色金属下降7.4个百分点，化
工下降2.7个百分点，非金属下降5.8个百分点，有色下降3.1个百分点，
作为轧差项的电力自身增速上升11.1个百分点至5.0%。

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机容量1,617.2GW，同比增7.3%，其中火电、水电、风电、核电分别同
比增4.8%、4.2%、12.2%、21.9%。投资来看，总投资同比升0.8%；其
中电源降15.1%，电网同比升9.5%。电源细分来看，火电、水电、风电
及核电投资同比分别降4.1%、5.6%、25.5%、25.1%，投资占比分别为
34.1%、21.9%、18.5%、16.4%。

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时同比下降0.4%；其中水电降10.4%，火电、核电、风电分别升2.6%、
2.3%、7.5%。5月单月，火电同比增2.3%，水电降12.0%。分地区看，
湖南、江西、重庆、福建单月利用小时同比升逾20%，海南、四川、甘肃、
云南降逾10%；水电大省来看，甘肃、云南同比升逾17%，福建、贵州、
湖南、广西、重庆分别同比下降43.1%、40.0%、32.4%、26.8%、21.1%。

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速将继续因补库存周期结束，工业拉动作用降低，整体经济水平偏弱而下
降，或回落至3.2%附近，全年用电增速或在4.1%左右。

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出现回落。行业主要变化在于估值嬗变：电改加强火电周期性，景气度低
迷适合PB估值；水电在偿债期过后将产生稳定现金流及分红，适合DCF
估值。投资机会建议把握以下两条主线：电改深化，看好增量配电引领者，
推荐三峡水利（长江电力持续增持，或成其配售电平台）；大水电业绩稳
定，中期仍有成长，持续推荐长江电力、川投能源，重点关注黔源电力、
国投电力。

重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 16A PB 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E
长江电力 14.40 0.94 1.01 1.071514132.5买入
川投能源 9.51 0.80 0.80 0.811212122.0买入
国投电力 7.79 0.58 0.58 0.591313131.8买入
三峡水利 10.84 0.23 0.28 0.344739324.4增持
资料来源：中信数量化投资分析系统 注：股价为2017年6月16日收盘价
中信证券研究部
崔霖
电话：021-20262124
邮件：cuil@citics
执业证书编号：S1010513080002
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
2017年5月电力统计数据点评

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目录

前5月用电增速6.4%，环比变动低于历史中值 ...... 1
二、三产用电增速下滑，沿海地区增速回落 ........... 1
分产业：二、三产增速回落，除电力外高耗能行业增速均回落 ....... 1
分地区：高耗能及其他地区增速提升，沿海地区回落 ......... 3
装机增速持续下滑，单月投资增速除水电外均回升. 5
利用小时：单月水电同比降幅扩大，火电增速回升. 6
预计6月增速或在3.2%附近，全年或在4.1%左右9
投资策略：电力估值嬗变，产业思维布局 . 10