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告

纺织服装

2017年03月08日
直面产业风口，资本浪潮助力健身行业秀出肌肉
看好 ——健身产业高峰论坛深度报告
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月27日

证券分析师
王立平 A0230511040052
wanglp@swsresearch
研究支持
唐宋媛 A0230117010003
tangsy@swsresearch
联系人
王昊哲
(8621)23297818×7480
wanghz@swsresearch

本期投资提示：
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磅嘉宾悉数出席，反响热烈。一兆韦德董事长金宇晴、光猪圈健身董事长王锋、青鸟体育
董事长卞光明、浩沙健身总经理吴承翰、Chinafit主编潘睿、青籁优体总经理孙童童、乐
动天下董事长余军涛，“我是超人”IP创始人等行业大咖分享了精彩的观点。

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业空间达300亿元规模。目前国内成规模的健身俱乐部数量约1万家，小型健身工作室超
2万家。考虑到私教课程客单价更高以及健身行业的上下游，行业实际空间将达到甚至超
过500亿。2015年我国健身市场规模增长14%，健身俱乐部数量增长20%，国家职业资格
持证教练数量增长77%。2）对标中美市场，健身行业有4倍以上发展空间。中国健身持卡
人约1500万，不足美国的1/4；市场容量300亿元，仅为美国的1/6；中国俱乐部会员渗
透率只有1%，远低于美国的22%，供需两端均存在一定的缺口。3）国内俱乐部盈利模式单
一，未来结构将更加多元化。我国健身行业中会籍+私教收入占比超90%，而在国外食品、
补剂、减肥消费、服装器材等合计收入占比超70%，是我国俱乐部未来发展的方向。

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20%，而美国前十大品牌的市场份额早已超过30%，同时各大俱乐部区域化显著，尚未形成
跨区域扩张的格局。2）龙头俱乐部注重用户体验，利用其品牌优势，有望通过外延成长不
断提高市场份额。

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众健身已是国家战略。2016年体育总局与国务院分别颁布《体育发展十三五规划》、《全民
健身计划（2016-2020）》，目标每周参加1次及以上体育锻炼的人数达7亿，经常参加体育
锻炼的人数达4.35亿，体育消费总规模达1.5万亿元等，将全民健身打造成国家名片。2）
消费升级促使健身收到热捧。大众对健康关注提升以及各类衍生需求，如减肥降脂、塑形
美体，以及社交性需求使得健身成为时尚热题；并且健身群体也从年轻男性延伸到白领女
性、中年人、肥胖人群、中学生、产后女性等，同时用户更加认同团课、私教等额外付费
的附加值服务。3）移动互联网与社交媒体为健身产业注入新活力。随微博、微信、QQ等
社交工具大发展，社交媒体晒健身照、晒运动装备、比较运动排名等已成常态，健身运动
逐渐成为新时尚。

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Fittime等优质的在线社区已经开始多方位探索变现；“暴走的萝莉”等优质健身网红已
实现电商较好变现；“我是超人”打造时尚健康版块综艺IP，覆盖食品、健身、达人等，
形成规模效应和品牌效应。2）线下大咖论剑：光猪圈健身将互联网与物联网有机结合，通
过简化管理架构、细分收费等措施积极改革传统健身管理模式；浩沙健身率先采取数字化
设计，着力解决用户体验和标准化问题，开启行业发展新纪元；乐动天下采用虚拟现实技
术，通过大屏幕营造沉浸式感受，提升消费者体验，并利用智能化技术解决俱乐部管理问
题；青籁优体细分客群，专注于中高档消费，利用互联网精细化管理，提供优质、舒适的
体验。

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收购国内健身俱乐部龙头威康健身（旗下有威尔士品牌）100%股权。2）探路者：旗下体育
产业基金已投资国内最大健身社区Fittime，体育事业群投资领域包括智能健身管理等。3）
中体产业：控股中体倍力连锁健身店，休闲健身收入稳健增长。4）莱茵体育：子公司已收
购杭州健身企业飞马健身，启动智慧健身场馆全国布局；打造赛事+场馆两大平台，体育全
产业布局。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共34页简单金融成就梦想

投资案件
投资评级与估值
近年来健身行业发展火热，市场加速成长，但国内健身市场相较于欧美成熟的健身
市场仍处于发展初期，需求端、供给端均存在缺口，未来增长空间巨大。另外随着国家
政策不断推动全民健身，给予市场极好的预期，同时消费升级和社交媒体也促进了国内
健身需求日益旺盛，使得健身行业迎来发展风口。健身行业发展迅速，但总体格局仍较
分散，尚未形成跨区域扩张的格局，未来集中度有望提升。健身俱乐部发展的核心在于
“产品+体验”，行业资本化正在加速，优秀企业陆续以A股上市、挂牌新三板、接受上
市公司投资等多种方式对接资本。看好健身行业，建议关注二级市场切入健身领域机会。

关键假设点

1、宏观经济发展平稳，消费服务行业占GDP比重持续提升，消费升级换代加速。

2、国家政策大力推动全民健身，促进健身行业加速发展。

有别于大众的认识
市场可能担忧，健身俱乐部收入确认方式模糊，预付费模式尤其终身卡制难以匹配
收入成本，以预付费维持俱乐部野蛮式圈地扩张，使得俱乐部内部财务混乱，因此可能
导致俱乐部后期压力过重没有足够的现金流维持正常运营。同时传统健身俱乐部主要依
靠会籍和私教课程，盈利模式单一，同质化严重，缺乏核心竞争力。但是我们认为，健
身行业经过粗放式发展的初期，行业将进一步规范，新型的月卡、季卡模式将逐步取代
传统年卡、终生卡模式，使得俱乐部有更加灵活稳定的现金流。同时互联网、物联网以
及智能化设备将推动行业转型，降低运营成本，改善管理模式，使得俱乐部经营更“轻”
更“准”。另外随着健身行业不断成熟，收入结构将更加多元化，借鉴海外经验，俱乐
部未来将以食品、补剂、减肥消费、服装器材等衍生消费为主要收入来源，保证了健身
俱乐部能够长期稳定发展。所以健身产业痛点将会被逐个击破，未来发展前景光明。

股价表现的催化剂

1、宏观经济复苏，消费升级，增强了健身需求。

2、政策大力支持健身产业发展，市场信心十足。

3、社交媒体传播与交流推动健身行业火热。

核心假设风险

1、宏观经济复苏不及预期，消费整体持续低迷。

2、政策扶持力度不明显，对产业发展没有实质性推动。

3、社交媒体的影响短暂，热捧之后迅速遇冷。