实证结果证明，政治关联对多数公司的权益资本成本具有负面的影响。这是因为政
府干预、政治关联对企业风险同时存在“可预期效应”和“保护效应”，两种影响
相互抵消后，净效应是提高投资者对企业风险的评价，从而提高企业权益资本成本。

本文基于柯布-道格拉斯生产函数建立随机前沿模型，以2002-2005年沪深两市
1000多家民营上市公司为研究样本，按照上市方式的不同将民营公司分为直接上市
和间接上市两种类型，区分两类民营企业形成政治关联的不同途径，实证研究了民
营上市公司的政治关联与公司价值之间的关系。研究结果发现，直接上市民营公司
更有动机去与政府形成政治关联，其公司价值也显著地高于间接上市民营公司；直
接上市民营公司的政治关联对公司价值没有显著影响，而间接上市民营公司的政治
关联减少了公司价值，因此，政治关联的掠夺之手在间接上市民营公司中更明显。

而在不同类型的民营上市公司中，政治关联对公司价值影响的差异主要在于政治关
联形成的途径和动机存在差异。

本文的研究拓广了国内外学者关于政府干预的理论研究，并为我国当前关于政
治关联与公司价值关系的争论提供了实证依据和参考。总体上，政府干预与企业政
治关联都给企业带来了价值上的损害，制度环境的完善则能够减轻这种负面效应。

研究对于认识政府干预和政治关联的影响路径及经济后果也有着重要的理论和实践
意义，其政策启示在于：国家应通过加强政治和法律制度的建设，从根本上减少政
府干预企业的动机和企业寻租空间，以实现社会公平和经济的健康发展。

关键词：政府干预政治关联融资约束权益资本成本公司价值