中国政府从战略高度确定了卫星产业在国防建设和国民经济发展中的地位,并

出台了加快培育和发展包括卫星产业在内的战略性新兴产业的决定。在促进经济结

构调整和产业优化升级的背景之下,我国的战略性新兴产业占GDP的比重将从

2010年的不到4%提升到2020年的15%,成为国民经济的支柱产业。中国东方

红卫星股份有限公司(中国卫星600118.SH)作为A股市场上唯一一家集卫星研

制和卫星应用业务于一身的上市公司,能否抓住机遇快速发展其是否具备投资

价值本文便采用定性分析和定量分析相结合的方法对中国卫星的投资价值进

行研究和分析。

全文共分为六章。首先,介绍了本文的研究背景,简要地梳理了投资价值理

论的发展过程。其次,从我国的宏观经济形势和国防军费开支水平两个方面入手

分析公司的宏观外部环境。接着,对卫星产业的发展趋势进行判断,并着重地分

析了小卫星研制业和卫星导航业市场前景和竞争格局。再次,对公司的经营情况

和竞争优势进行分析,并从财务角度对公司资产质量、盈利能力、偿债能力、运

营能力、现金流量等纬度进行检视。然后,在前文分析的基础上选取公司自由现

金流折现法对公司进行估值,并用市盈率估值法作为参考。最后,阐述投资中国

卫星可能面临的特定风险并给出投资建议:中国卫星基本面良好,具有一定的投

资价值,值得长期关注。

本文旨在揭示:作为理性的投资者,需要了解常见的价值评估方法,并以客观

分析的结果作为投资决策的参考。在价值评估的过程中需要清楚地理解公司所处行

业的特征和公司自身的经营状况,并选用适合公司特点的估值方法來评估公司的内

在价值。

关键词:投资价值;估值;卫星产业

Abstract

Chinese government strategically emphasize on the status of the satellite industry in

national defense and national economic development, and also make the decision for

developing new emerging industry including satellite industry. Under the background of

economic structure adjustment and industrial upgrade, the percentage in GDP for new

emerging industry will increase from less than 4% in 2010 to 15% in 2020. It is necessary

to know that whether China Spacesat Co.-Ltd (600118.SH), as a sole listed company that

engage in both satellite manufacture and application, can take use of the opportunity to

have fast development and whether it worth to invest. The paper adopt qualitative and

quantitative analysis to research and analyze the investment valuation of China Spaceat.

The paper has six Chapters. First, it introduces the research background and

development of investment value theory. Second,it analyzes the macro environment by

analysis for macroecononiic situation and defense budget. And then, the paper makes

estimation for development for satellite development and especially analyzes the

completion for small satellite industry and satellite navigation industry. Then, it analyzes

the business performance and competitive edges for the company to review the

company's asset quality, profitability, solvency, operating ability and cash flow etc.

Further, the paper makes company valuation by free cash flow discount method with P/E

ratio valuation as reference. Finally, the paper discloses the investment risk for the

company and provides the suggestions: China Spacesat Co.,Ltd has a certain investment

valuation, it worths to pay close focus in long term.

The Paper aims to disclose that the investor needs to know common valuation

method to analyze the valuation of the company as investment reference. The investor

should make knowledge for the industry and business performance of the company and

select proper valuation method to estimate the company's internal valuation.

Keywords: Investment Value; Valuation; Satellite Industry

第一章绪论

第一节研究背景

1990年11月26円上海证券交易所挂牌成立,同年12月深圳证券交易所开

始试营业,至今中国股市已拥有了二十三年的历史,不断地吸引着越来越多的投

资者参与其中。如何选择一家好的公司进行投资,其股票价格如何进行估值是

广大投资者关心的主要问题。尤其是在中国证券市场不断成熟的今天,随着融资

融券、期货期权等金融衍生工具的不断推出,投资者不光可以买入低估的股票进

行投资,还可以通过做空高估的股票来博取收益。这就更需要对上市公司进行全

面、系统和科学的投资价值分析,了解把握影响公司股价的相关因素,确定公司

的内在价值,寻找适合的机会进行投资,以有效地降低风险和提高投资回报率。

如何评估公司的投资价值 20世纪初,美国学者欧文费雪(Irving Fisher)

认为投资项目的价值就是未来的收入按一定风险利率折现的结果,这一思想为今

后的股票投资价值理论发展提供了方向性的指导。1934年,本明杰格雷厄姆

(Benjamin Graham)和戴维多德(David Dodd)⑴在合著的《证券分析》一书

中提出证券分析的基本方法,即通过分析影响股票未来盈利的相关要素,从而确

定股票的内在价值。1938年,威廉姆斯(John B.Williams)认为股票价值就是现

金股利的贴现价值,并建立了股利折现模型。1961年,莫迪格莱尼(Franco

Modigliani)和米勒(Merton Miller)则提出了著名的MM理论,认为在一定条

件下,公司的股利政策与公司价值无关,并用自由现金流替代股利来计算公司的

价值。1965 年,夏普(William Sharpe)等人在马柯威茨(Harry M.Markowitz)

研究的基础上提出资本资产定价模型(CAPM),它揭示了风险与收益的关系,

成为现代金融市场定价的支柱理论。1990年,蒂姆科勒(Tim KoUer)、马克

戈德哈特(MarcGoedhart)和戴维威赛尔斯(David Wessels) 合著的《价值评

估:公司的价值衡量与管理》系统地介绍了公司价值评估的方法,并在幵篇就揭

示了公司的估值与经济发展、产业发展相关,只有通过对公司基本面进行分析,

预测自由现金流,估算合适的机会资本成本,才能确认公司的价值。