摘要
进入二十一世纪的第二个十年，移动通信和互联网成为当今世界市场潜力最大、
发展最快、前景最诱人的两大业务。伴随着采用 Apple IOS, GoogleAndroid, Microsoft
Windows Phone 三大操作系统终端设备的不断推陈出新，3G 通信网、互联网、IT 技
术和手持终端技术相互融合发展，产生了移动互联网时代新的利润增长点——移动电
子商务。自然，要想从移动消费者兜里掏出钱来，商家们还需要绞尽脑汁打通移动互
联网高速公路的―最后一公里‖，这就是至关重要的移动支付环节。然而，由于技术标
准和商业模式等问题，移动支付的发展有赖于商业创新等很多不确定因素，属于高度
周期性发展，且投资风险大，其行业相关投资项目价值的主要来源是未来在不确定状
况下的柔性决策或增长机会的把握等战略性价值。传统投资决策方法比较容易忽视移
动支付项目中机会价值的存在，而实物期权理论正好为投资管理者面对不确定环境
时，对所拥有的资产进行决策提供了柔性管理策略，对移动支付产业的认识提供新视
野。

本论文在深入评价传统决策使用的 DCF 方法的基础上，系统地概括了实物期权
理论的概念、类型、应用条件和作用等，提出了在移动支付产业投资决策中推广运用
实物期权分析方法及其框架，特别是重点说明了在移动支付产业决策中如何运用实物
期权方法的观点来构造应用框架以及如何从获取数据到输出结果的解决过程，对已存
在的各种期权定价方法分别进行适用性分析、综合评价，针对移动支付产业投资的特
点找到最合适的实物期权定价模型并引用实例进行数学建模与分析，找出衡量移动支
付项目投资与否的一系列要素，并确定最佳的投资时机。具体做法是：明确移动支付
项目中所蕴含实物期权的类型，然后选择并构建合适于该项目的实物期权定价模型，
再从实际数据来确定该定价模型中的所有关键参数而可以计算得到移动支付项目的
期权价值和总价值。特别地，在如何确定实物期权定价模型的关键参数过程中，本文
经过对比深入地介绍了使用蒙特卡洛模拟方法求解年波动率的原理及其步骤。

在应用实证部分，本文探讨的是国内一个重点移动支付第三方运营商的具体项目
（联动优势公司的 ECARD 手机支付项目），并使用前文构建的基于实物期权法的移
动支付项目评价模型来确定该项目的总价值。首先根据项目的实际特征判断出其柔性
扩张期权性质，识别出影响该期权价值最主要的参数，最后将数据输入模型得到该项
目的期权价值及总价值。结果证明本文基于实物期权法的移动支付项目评价模型是可
行的和有效的。同时本文还对比了利用传统的净现值法来评价该项目的价值，发现实
物期权法在评价具有较大不确定性的移动支付行业中能较好的弥补净现值法存在的
不足。

关键词
实物期权 移动支付 蒙特卡洛模拟 B-S 期权分析