接着，本文研究了基于布莱克-舒尔斯模型（Black-Scholes
Model）的实物期权定价法的原理，及其在企业估值中的应用，并将其
和几种常用的企业估值方法进行了比较。进一步，本文将原本基于布莱
克-舒尔斯模型针对股票期权的敏感性分析法，引入到针对企业估值的
实物期权定价法中，并使用该方法对影响股权价值的因素进行了分析研
究，包括：融资结构（Theta，）、汇率变动（Rho，）、行业特性
（Vega，）以及目标企业自身经营状况（Delta，Δ和Gamma，
Γ）。
最后，本文将上述基于布莱克-舒尔斯模型的实物期权定价法及敏
感性分析法，应用到戴尔公司杠杆收购案和中国的A股市场中，检测该
方法的实用性和有效性，帮助收购方有效优化在杠杆收购中的融资结
构，提高收购成功后的收益率。
关键词：实物期权定价，杠杆收购，企业估值
前言
随着经济全球化的日渐成熟以及中国经济的飞速发展，中国企业在迅速成长
后，已经成为世界经济不可或缺的重要一环。同时，中国逐渐开放及成熟的资本市
场，更为企业的进一步发展提供了坚实的金融环境。利率市场化和上海自由贸易区
的成立，更展现了中国进一步开放资本市场的决心。
经济全球化、市场的成熟和中国政府政策的开放，种种因素都将促使产业链上
下游或者同业竞争的企业之间更频繁的兼并收购。除了中国企业外，也会有更多的
外国企业或主动或被动地参与到这一过程中。
对兼并收购的目标企业进行估值，是企业间兼并收购的基础，也是其最终是否
能够成功的重要一步。杠杆收购由于其极高的财务杠杆，是风险最高的兼并收购模
式之一。因此，在收购交易时，收购方更加依赖对企业的精确估值。
在对杠杆收购目标企业进行估值时，本文通过研究基于布莱克-舒尔斯模型
（Black-Scholes Model）的实物期权定价法，并结合杠杆收购的特点，进而简化
估值流程并提高估值准确性。同时，使用基于该模型衍生出的对于相关估值参数的
敏感性分析（Theta 测试，Rho 测试，Vega 测试，Delta 测试和 Gamma 测试），帮
助收购方评估当估值基础发生变化时，对于估值结果的影响程度和意义，更好的控
制收购风险和确保收益。
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