您看见了吗？ 在别人都没发现时…… 市 值 管 理专刊 （第1期） n 政策前沿 n 和君观点 n 焦点链接 n 操作实务 第一个发现机会的人，总是能占 据最有利的竞争位置并抓住机会！ 开阔眼界，磨砺眼光，和君视野 将帮助您成就伟业。 北京和君咨询有限公司 www.hjcnTel : 010 - 51268008Fax : 010 - 84891055 2006．11．22 和君视野 H&J View I政策前沿 1、国资委日前表示：国有上市公司考核将引 入市值指标 据2006年10月4日、7月6日新华网等媒体 报道，国务院国资委副主任黄淑和日前表示，要 积极研究把上市公司市值纳入考核的体系，不断 增强中央企业负责人的股东回报意识，不断增强 企业的价值创造能力。此前，新华网于2006年2 月10日报道，国资委表示，国资委将启动市值考 核跟踪测试工作。国资委有关负责人表示，国有 企业的业绩考核体系是一个综合体系，包括多个 指标、多种因素，将市值指标引入国有股股东的 业绩考核体系，能促使国有股股东更加关注上市 公司市值的变化情况，真正构筑起各类股东利益 的共同基础。 国资委业绩考核局的官员表示，将考虑启动 的这套市值考核跟踪测试体系，会选取股改完成 的国有控股上市公司的各方面数据作为样本，对 采用市值考核和采用净资产作为考核指标的不同 结果，进行跟踪比较、统计分析。对于资本市场 来说，以市值还是净资产值计算，二者对同一资 产的估值结果将相差极大。在目前市场的3474亿 股国家及国有法人股，成立时所投入的净资产总 额为3982亿元，目前平均每股净资产在1.15元 左右，而截至2005年6月30 日，我国上市公司 平均每股净资产为2.84元，上市公司的市场平均 价格为4.95元。若以2.84元/股的净资产价计算， 近900家国有上市公司的国有股账面价值为9866 亿元，资产增值为2.48倍。若以4.95元/股的市 场价格计算，近900家国有上市公司国有股的市 值为1.72万亿元，资产增值为4.32倍。 2、《关于上市公司股权分置改革中国有股股 权管理有关问题的通知》规定：在对上市公司国 有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股 的上市公司市值指标 国务院国有资产监督管理委员会于2005年9 月8日发布的该通知第十一条规定：各级国有资 产监督管理机构在认真做好股权分置改革工作的 同时，要积极着手研究以下工作：一是在对上市 公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置 其控股的上市公司市值指标。二是积极研究上市 公司管理层股权激励的具体措施。对完成股权分 置改革的国有控股上市公司，可以探索实施管理 层股权激励。三是认真研究国有股取得流通权后 的有效监管方式和办法。 编者按：种种迹象表明，监管部门引入市值 考核势在必行。“凡事预则立，不预则废”，那些 有远见卓识的企业家已躬亲“市值管理”，这无疑 是预判征兆、把握先机的英明之举。 市 值 管 理专刊 1 和君观点：“一个企业如果不处于战略状态就不是在管理，而是在处理。” 和君视野 H&J View II和君观点 上市公司转型市值管理 作者：孙孝立 和君咨询公司合伙人 上海证券报【2006年11月3日】 导读：鉴于中国股市的特殊性和难以尽述的 原因，“市值管理”的话题一直为企业和证券界人 士所避讳，虽暗流涌动，却难见天日，大多落入 财经攻关和投资者关系管理的歧途。该文以全新 的视野系统阐述了“市值管理”的必要性和重要 意义，使其拨云见日，终登大雅之堂。该文从组 织功能和长效机制入手，详述了“市值管理”的 实际操作框架，对上市公司具有极强的借鉴和指 导意义。 在全流通和股权激励的背景下，股价及市值 将直接紧密地影响上市公司的行为取向。在此形 势下，市值管理成为所有上市公司面临的越来越 重要的管理命题。 市值管理成为热门话题，直接原因有两个： 一是国资委提出要对下属上市公司进行市值考 核；二是上市公司管理层的股权激励。人们的讨 论大多是围绕这两个话题而展开的。对市值管理 的认识，仅仅停留在这些层面上是严重不足的， 甚至可能误导公司的市值管理行为，对资本市场 产生不利影响。 市值是公司综合实力的晴雨表 我们迫切需要深化对市值管理的认识。第一， 市值管理是公司经营哲学和经营理念的深刻转 型，这个转型的核心内容是企业经营的目标从利 润最大化向企业价值最大化过渡。在成熟市场经 济和国际惯例里，企业价值最大化（即市值最大 化）已经成为公司经营的最高目标和体现经营绩 效的综合性指标，传统的“利润最大化”成为一 个追求市值最大化的过渡性指标。这种经营目标 的转型，将引发经营思维和经营内容的一系列变 化。 第二，市值管理是上市公司提升产业竞争力 的迫切要求。许多做产品出身的企业家往往认为， 提升竞争力，就是把做产品的供研产销各个环节 不断地做得更好更有效率就可以。事实并不尽然。 以白酒板块上市公司为例，中国白酒面临行业总 量慢性萎缩和产业集中趋势逐步增强两大趋势。 在此形势下，白酒厂商之间的竞争将加剧，弱势 白酒企业将被挤垮或被兼并，而优势白酒企业之 间将展开一场肉搏式的行业领袖之争。面对这场 竞争，白酒公司仅仅在“酒”上考虑问题是不够 的，还要考虑如何在产业变迁中扮演角色，如何 在资本市场上确立起信誉营造出吸引力，打造出 对竞争对手有着压倒性优势的资本强势，如何利 用股价和市值来展开收购兼并、资源整合，如何 通过做好市值管理来建立和谐的股东关系、确保 公司治理安全、对抗恶意股东扰乱和敌意收购袭 击，等等。这些问题都超出“产品”之外。面对 这些问题，不仅仅是“酒”好也怕巷子深，而且 市 值 管 理专刊 和君观点：“一个企业如果不处于战略状态就不是在管理，而是在处理。” 2 和君视野 H&J View 是“酒”好也怕股价低、市值小。做好市值管理， 对展开未来10年的白酒产业竞争，具有十分重要 的战略意义。白酒产业是这样，物流、医药、化 工、食品、通信、商业等等行业又何尝不是呢？ 第三，市值是企业家经营能力和职业声誉的 最高体现和综合指标。企业家或经理人的天职就 是追求企业价值最大化。在全流通背景下，无论 是国资委还是其他监管部门，抑或是资本市场投 资者，都将依据市值最大化标准来评价企业家团 队的经营能力。做好市值管理，是保障经营层的 职业声誉和职业安全的必然要求。 重视建立长效机制和打造专业团队 能否把握好资本市场的时机，充分利用好资 本市场的周期波动，实现公司市值契合需要的阶 段性见利见效，是反映一个公司市值管理水平高 低的重要体现。从这个意义上说，市值管理不仅 仅是专业能力问题，它还带有审时度势的谋略色 彩和艺术性。 出于可以理解的动机，上市公司的市值管理 是讲究阶段性见利见效的。通常来说，在有影响 股东或持股管理层有股权套现要求的时候，在公 司有融资要求的时候，在公司以定向发行股票支 付并购对价的时候，在公司面临敌意收购袭击的 时候，在公司治理和决策事项上需要征得更多的 股东同意支持的时候，等等情势下，公司都期望 着通过市值管理来实现阶段性股价上涨、市值放 大的效果，即所谓“见利见效”。这种做法，只 要不违反法律、不证券欺诈，属于资本市场上的 正当行为，就无可厚非。 “阶段性见利见效”应该成为一个市值管理 原则，但一不小心这个原则就容易堕落成面对资 本市场“闲时不烧香临时抱佛脚”的应需应急性 股价操纵。这种做法是终究有一天要玩火自焚的 陷阱。市值管理一定要谨防踏入这样的陷阱，应 该重在建立长效机制和打造专业团队。 在如何建立市值管理长效机制和专业团队的 问题上，很多上市公司目前还意识淡薄、行动滞 后。上市公司要从下列多个方面真抓实干：第一， 上市公司要有系统地建立市值管理的组织机制， 包括市值管理的领导体制、组织机构、岗位设置 及其职位说明、业务流程、应急反应机制、危机 处理机制等；第二，要科学地设计和建立市值管 理的工作内容体系、工作规范和工作标准；第三， 要科学地建立市值管理的人力资源管理体系，包 括市值管理人员的任职资格、绩效考核、薪酬体 系、职业生涯、职务晋升、团队建设、培训和学 习等；第四，要设计和建立起一套符合中国资本 市场特点、行之有效的市值管理策略体系；第五， 要常态性地进行企业现行做法与市值最大化要求 之间的一致性检验，并弱化其中的不一致做法， 强化其中的一致性因素；第六，深刻理解市值利 用和将市值转化成产业竞争力的商业机理和操作 逻辑，建立起市值利用的常态模式和机制。 市 值 管 理专刊 和君观点：“一个企业如果不处于战略状态就不是在管理，而是在处理。” 3 和君视野 H&J View