风语筑（603466） 基本面优秀，持续受益于元宇宙大趋 势，具有升格为平台型公司的潜能 ——风语筑（603466.SH）深度报告 ?投资摘要 证 券 研 究 报 告 买入（首次） 公司系G端展馆设计领域龙头。根据公司公告，2017年公司在城市规 划展览馆及园区馆领域市占率超过50%，预计市占率仍保持提高趋 势。我们按照业务性质将公司主营分成三类：工程施工及建筑装饰、 硬件及软件集采、数字技术与内容创意一体化解决方案。其中数字技 术与内容创意一体化解决方案是公司拥有较高竞争优势、产业链地位 及盈利能力的核心要素，可进一步拆分为数字技术能力、内容创意及 设计能力以及综合性较强的整合能力。目前公司拥有业内规模较大的 设计主创团队和跨界多元的数字科技应用人才，其中各类数字创意和 设计人员超过500人；数字研发、互动科技、CGI视效、VR/AR、全息 影像等数字多媒体技术应用人才400余人。 行业: 日期: 传媒 2022年 3月 10日 分析师: Tel: E-mail: SAC编号: 陈旻 021-53686134 chenmin@shzq S0870522020001 基本数据 最新收盘价（元） 21.10 32.83-14.57 421.97 未来3年数字空间建设需求明显提升，公司主业业绩确定性较高。参照 相芯科技，我们认为元宇宙发展将经历三个阶段：G端/B端大型项目及 应用推动、B To C应用普及、C端应用及内容普及。G端/B端项目有望 率先产生规模化经济效益。元宇宙相关软硬件及基础设施处于发展早 期，相关建设成本较高，G端/B端初步尝试拥抱新技术、新业态，尤以 G端项目落地速度及进度更快。目前地方政府陆续推出支持元宇宙发 展的相关政策，主要目标一是G端元宇宙项目起到示范及指引作用， 对经济效益回报诉求较低，二是可通过政府投资吸引民营资本大举进 入，推动技术发展。因此G端/B端大型项目有望率先落地并产生较大的 新增需求，按照我们的拆分模型，我们预计2022年G端展馆（城镇 馆、园区馆及其他事业单位展馆）新建及更新改造市场空间约600亿 元。公司作为G端展馆数字创意设计龙头，预计将明显受益于政策支 持下的元宇宙数字空间建设大趋势，预计2022年新签订单需求明显增 加。 12mth A股价格区间（元） 总股本（百万股） 无限售 A股/总股本 流通市值（亿元） 99.48% 88.57 公 司 深 度 最近一年股票与沪深 300比较 风语筑 沪深300 64% 53% 41% 30% 18% 7% -4%03/21 -16% 05/21 08/21 10/21 12/21 03/22 公司尝试迭代商业模式并探索升格成为平台型公司的可能。公司传统 主业在可预见的未来预计需求持续保持旺盛，同时公司也积极探索商 业模式的迭代和突破。中期看（3-5年），公司正积极参与数字体验空 间后端运营（拉平收益波动性、提高可预见性）及实体展馆数字孪生 项目（新增额外需求），其中运营类“放语空”文旅品牌已落地杭州桐 庐、衢州两个项目；同时公司与百度希壤合作，承接3D虚拟建筑或数 字孪生项目；长期看（10年），公司具备升格为平台型公司的潜能，公 司参投零镜互娱，双方将依托零境互娱积累的一亿线上游戏注册用户 与风语筑打造的1300多个线下数字体验空间，打造突破次元壁的元宇 宙社区平台。 -27% 相关报告： ?投资建议 公司系G端展馆领域龙头，核心能力为数字技术、内容创意设计及其 一体化整合能力，未来3年受益于政策支持下的不断增加的数字创意体 验空间建设需求，基本面预计将保持优异。同时公司积极迭代并创新 商业模式，中期存在业绩弹性空间，长期具有升格为平台型公司的潜 公司深度 能。我们预计2021-2023年公司实现归母净利润分别为4.54亿元、