证 券 研 究 报 告 2022年05月13日 传媒互联网新消费行业 :从字节跳动到抖音 变与不变 投资要点 增持 (维持) ▌2020-2021年字节跳动从无边界扩张到有边界优 分析师：朱珠 执业证书编号：S1050521110001 电话：021-54967577 化（保持拉升，避免僵化） 字节跳动通过渐进式创新实现主业快速增长，在夯实主业的 同时也通过外延等方式切入新赛道助力后续新增长的可能 性，技术并不能总会确保公司产品的竞争力与增长，其核心 是来自目标一致的团队及文化。变（从字节跳动更名为抖 音，组织架构调整），不变（企业文化及使命）。 邮箱：zhuzhu@cfsc 行业相对表现 表现 互联网传媒指数 沪深300 1M 5.9 3.6 3M 12M -9.9 -21.2 -1.4 -21.5 ▌TikTok Global为字节跳动持股80%子公司（2020 年估值625亿美元），后续重要篇章之一 市场表现 2021年9月TikTok全球月活用户超10亿人，2022年将成为美 国第三大社交平台，伴随TikTok的用户量级的进一步增长， TikTok有望成为国内企业出海的又一强渠道。TikTok在美国 收入2022-2024年将分别达到 59.6亿美元、 87.5亿美元、 110.1亿元（同比增速分别为184%、47%、26%），市占率为 2.4%、3.1%、3.5%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌抖音集团核心商业化为广告营销与兴趣电商 相关研究 行 业 深 度 报 告 2023年至2025年字节跳动（抖音）的广告营销收入增速有望 逐步回暖，2022年中国互联网广告市场规模预计为7238亿元 （同比增速11%），美国数字广告市场规模预计为 2399亿美 元（同比增加 13.6%）；2022年抖音电商GMV有望超9000亿 元，2022年中国直播电商市场规模有望达到2.85万亿元（同 比增加46%），抖音集团的兴趣电商有望再下一城。 ▌行业评级及投资策略 给予传媒互联网行业增持评级，字节跳动（抖音）产业链作 为传媒互联网行业重要组成部分，2022下半年传媒互联网板 块有望在抖音集团资本化预期下带来新增量。 2020-2021年 字节跳动快速发展，2022年以抖音之名再战，变的是组织架 构的调整与业务的优化，不变的是企业文化，2022-2023 年，我们认为字节跳动（抖音）产业链红利有望持续，投资 维度可看，第一维度关注抖音集团直接持股标的（掌阅科 技）；第二维度关注与抖音集团主业有直接业务合作标的 （蓝色光标、姚记科技、浙文互联、视觉中国等）；第三维 度关注Pico VR硬件带来的硬件与内容新增量（歌尔股份、 风语筑等），第四维度关注抖音集团在后续业务加码有望带 来内容版权重估板块（华策影视、光线传媒、奥飞娱乐、新 证券研究报告 经典、中信出版、吉比特等），2022年下半年及2023年伴随 抖音集团的资本化进程，有望带来新增量新预期，进而给予 传媒互联网行业增持评级。 ▌ 风险提示 产业政策变化风险、推荐公司业绩不及预期的风险、红人直 播等个人自身因素带来潜在风险、行业竞争风险、新技术发 展不及预期的风险、隐私数据保护不及预期的风险、优质内 容供给不及预期的风险、经营不达预期风险；疫情波动风 险、宏观经济波动风险。 重点关注公司及盈利预测 EPS 2022E 0.26 PE 2022E 22.5 9.1 2022/5/12 股价 公司代码 名称 投资评级 2021 0.21 1.42 0.21 1.04 0.80 20.43 0.22 0.22 -0.11 2023E 0.34 2021 27.9 10.7 20.5 16.5 21.8 15.9 22.5 55.1 -64.3 2023E 17.2 7.4 300058.SZ 蓝色光标 002605.SZ 姚记科技 300133.SZ 华策影视 5.85 15.21 4.31 推荐 推荐 1.67 2.06 0.26 0.31 16.6 20.6 15.6 14.6 17.0 34.6 22.1 13.9 17.0 12.3 12.4 13.4 26.9 17.7 推荐 603466.SH 603096.SH 603444.SH 风语筑 新经典 吉比特 17.13 17.44 323.88 4.94 0.83 1.01 推荐 1.12 1.42 推荐 22.24 0.29 26.22 0.37 推荐 600986.SH 浙文互联 000681.SZ 视觉中国 300251.SZ 光线传媒 推荐 12.12 7.07 0.35 0.45 未评级 未评级 0.32 0.40 资料来源：Wind，华鑫证