行 业 研 究 宏 观 研 究 白酒板块受外资青睐，后续估值或重构 分析师： 黄婧 2019年 3月18日 内容提要： 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 我们认为近期食品饮料板块走势较为亮眼主要归功于两方面因素， 一是近期行业基本面略超预期；更为重要的是，北上资金自2018 年 10月 30日起开始明显增持白酒龙头，推动了板块估值的上升。 实际上，近两年间北上资金在食品饮料板块的累计净买入金额复合 增长率近 100%，且自 2018年二季度以来对白酒公司的增持明显 提速。 证 券 研 究 报 告 邮箱：huangjing@gkzq 我们认为外资更青睐白酒板块的原因可归纳为以下几个方面： 国外食饮公司业绩增速较低。我们考察了美国NASDAQ、NYSE 及全部港股上市公司的白酒及葡萄酒公司，近年业绩均不稳定，且 2018年龙头公司增速遭遇下滑。这主要是因为本土市场缺乏增长 动力、国际化进程遭遇瓶颈期所致。 食品饮料与上证综指涨跌幅走势图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 国外白酒公司估值水平较高。若考虑成长能力，国内白酒公司性价 比突出。我们利用 Wind一致预期的PEG与较为直观的PE/2018 年净利润增长率对帝亚吉欧、百富门、茅台、五粮液进行考察，我 国白酒公司的相关数值均低于国外巨头，即中国白酒龙头公司的性 价比高于国际烈酒巨头。 与其他板块相比，白酒板块业绩、估值具有优势。业绩方面，虽然 2018年三季度部分龙头公司不及预期，但食品饮料 2018年前三季 度的盈利能力仍然傲视群雄，且营收、归母净利润增速名次环比均 提升。而在食品饮料子行业中，白酒在营收、净利润增长及ROE 等指标上均排名第一。估值方面，白酒在板块中领涨，PE4个半月 间增长了 43.93%，但与其优秀的业绩相比，白酒在食品饮料板块 中 PE排名倒数第三，在申万三级行业中排在 47.6%。 白酒板块具有吸引外资的特点。除了上述国内外基本面以及估值水 平上具有较为明显的比较优势外，白酒板块还具有行业壁垒高、发 展潜力大、周期明确、龙头公司稳定性强等特点。对于外资来说， 稳定且健康的竞争格局、较规律的行业周期意味着稳定的投资收益 及较少的研究投入，而当前的行业亦处于新周期即将启动之时，因 此我们判断外资在此轮增资建仓中仍会将白酒板块作为重点，并着 眼于中长期收益。 白酒(申万) 上证指数 行业评级 强于大市 相关报告 1、行业增速整体放缓，中低端增长可 期：白酒行业 2019年度策略 行 业 专 题 报 告 2、行业增长有所放缓，景气度仍高： 食品饮料 2018年 3季度报点评 3、公司业绩持续向好，次高端白酒表 现亮眼：行业中报回顾 投资建议：行业短期基本面不变，周期防御价值高，而随着外资话 语权的提升，后期国内机构或抢筹，板块的估值将被重构。建议关 注地位稳固、业绩成长性较为确定的茅台、泸州老窖、五粮液以及 成长能力突出的今世缘、汾酒及顺鑫。 风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇率波 动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据不及预期；美联储 货币政策变化；国内外资本市场波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款。 行业专题报告 目录 1、近期白酒板块情况回顾 ......... 4 1.1近期白酒板块走势较为亮眼.....4 1.2重点白酒个股的外资持股比例显著提升 .........5 1.3国内外机构持仓出现分化.......6 2、机制不断成熟推动外资加速进入......... 7 2.1 QFII扩容、降低准入，拓宽外资入场渠道 ......7 2.2互联互通机制逐渐成熟，成为外资入场主要渠道........8 2.3各大国际指数将A股纳入带来资金增量.........9 3、白酒板块优势分析 ......10 3.1国外食饮公司业绩增速较低...........11 3.2国外白酒公司估值水平较高.....