证券研究报告·上市公司深度 通用机械 智能制造系列报告一：国内机器人领先企业，筑高墙、广积粮 埃斯顿(002747) (一)快速崛起的本土工业机器人领先企业。通过自主研发与外延 并购掌握运动控制系统控制器、伺服系统等核心功部件，发力工 业机器人以及成套业务，2015-2018年机器人以及成套业务在总 营收中的占比分别为 16.36%、31.32%、45.45%与 50.31%，迅速 提升；重视研发，公司持续多年保持占销售收入 10%左右的研发 投入，2018年研发投入的营收占比为 11.49%，研发费用的营收 占比与毛利率均领先与国内其他企业。 首次评级 买入 吕娟 lyujuan@csc 18616875823 （二）运动控制专家见雏形，多模式抢占市场。①“筑高墙”掌 握运动控制核心功能部件。公司通过自主研发与收购完成了运动 控制系统核心功能部件的布局：控制器系统（运动控制系统的控 制器，收购 TRIO，全球十大控制器厂商）、伺服系统（运动控制 系统的执行器，自主研发，伺服电机等均实现自产）与减速机系 统（运动控制系统的传动结构，自主研发部分型号）；“广积粮”， 通过收购细分行业系统集成优质企业迅速积累特定行业经验，采 用“设备+解决方案”“通用市场+细分市场”的多种业务模式积 极抢占市场，2016-2018年公司工业机器人与成套业务同比增速 分别为 167.09、131.75%、50.31%，而远超同期国内工业机器人 销量同比增速 34.3%、68.1%、4.6%，公司工业机器人与成套业务 增速远超行业，多种模式策略逻辑逐步兑现。 执业证书编号：S1440519080001 发布日期： 2019年 08月 19日 当前股价： 9.20 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 -32.54/-33.8 13.27/7.75 83,493.15 72,773.18 73.89 5.86/9.78 -1.24/1.11 12月最高/最低价（元） 总股本（万股） （三）行业“料峭”属“春寒”，复苏在即。①中国工业机器人 销量承压主要是由于汽车、电子两大工业机器人下游应用领域 （占比均超过 30%）同时低迷。②看好 5G商用带动设备投资， 从 5G的进展阶段看，2020年将进入 5G大规模部署；从影响范 围来看，5G将在自动驾驶、工业自动化、5G手机等各个方面产 生深远影响，比如 5G的商用将带来新一轮智能机换机潮，相关 机构预测 5G手机的渗透率将由 2019年的0.9%迅速在 2022年提 升至 21.1%，由此整个智能手机的出货量将在 2020年扭住颓势， 其余相关电子产品亦将进入如火如荼的更新周期。我们认为“产 品更新，设备先行”，电子产品更新将拉动电子电器领域的投资， 在 2020年汽车产业链探底的前提下，工业机器人销量将迎来复 苏。 流通 A股（万股） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 近 3月日均成交量（万） 主要股东 64.4 560.06 南京派雷斯特科技有限公司 35.54% 股价表现 40% 20% 0% -20% -40% 盈利预测： 预计公司 2019-2020年净利润分别为 112.26、175.73 、269.06百 万元，对应 PE为 68.42、43.70、28.54倍，首次覆盖给予“买入 评级。” 埃斯顿 上证指数 相关研究报告 风险提示：制造业投资回暖慢于预期； 5G商用不及预期；贸易 摩擦加剧。 埃斯顿 上市公司深度报告 目录 一、快速崛起的本土工业机器人领先企业 ................ 1 1.1工业机器人以及成套业务逐步成为公司主要业务...........1 1.2大力推进研发与产业链布局，短期净利率承压...............3 二、运动控制专家见雏形，多模式抢占市场 ................... 5 2.1