行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 超配 食品饮料 食品饮料 2019年白酒系列一 （维持评级） 2019年 06月 18日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 上证综指 食品饮料 十年磨一剑，次高端沉浮录 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 ?行业现状：目前增量向存量市场过渡，进入剩者为王时代 行业营收 11年 CAGR为 15.6%，产量 11年 CAGR为 5.3%，产量增速从之前 两位数下降至个位数甚至负增长。规模以上酒企数量 11年增长不明显甚至有下 降趋势，利润总额 11年 CAGR为 21.3%。行业 CR5占比不到 20%，相比国外 烈酒行业 CR5占比 60%，仍有较大提升空间。 M/18 J/18 S/18 N/18 J/19 M/19 ?次高端现状：成员不断增加，目前处于扩容期 相关研究报告： 《月度观点：5月投资策略：业绩开门红，关 注外资纳入窗口》 ——2019-05-08 《月度观点：4月投资策略：茅台迎开门红， 关注 Q1业绩前瞻》 ——2019-04-09 《啤酒行业深度报告：量稳价增利好频现，空 间广阔向阳而生》 ——2019-04-03 《月度观点：3月投资策略：关注外资流入， 期待春糖反馈》 ——2019-03-11 《专题报告：理性升级，智慧转型——2018 线上食饮消费白皮书》 ——2019-03-06 目前次高端成员分成四类：第一类，高端酒系列酒如茅五泸；第二，主品牌下的 副品牌，如洋河旗下蓝色经典中天之蓝、梦之蓝；第三，单一品牌为主的如剑南 春、郎酒、舍得酒业等；第四，地产酒中晋级次高端的酒企如今世缘、古井贡酒、 口子窖等。据中国报告网显示，2017年规模以上酒企营收 5654亿，其中次高端 规模约 466亿，而高端酒和地产酒规模分别为 840亿、4348亿。目前次高端酒 企已进入复苏期，除酒鬼酒、舍得酒业外，其余酒企规模已超 2012年高峰值。 ?次高端历史回顾：昔日一场游戏一场梦，而今柳暗花明又一村 次高端概念大概在 2010年逐步被行业所认同。我们将时间分为2010年-2012 年、2012年-2015年及2015年至今三个阶段详细分析，第一阶段处于风口上， 规模迅速扩容，第二阶段需求主体被切断，次高端规模骤降，第三阶段行业积极 调整，次高端迎复苏。通过分析，我们发现几点规律：第一，政策对次高端乃至 白酒行业有着不可忽视的影响；第二，高端酒特别是茅台一批价变动对次高端影 响更明显；第三，需求主体切换到商务和民间消费后，次高端消费基础更加稳固； 第四，次高端头部效应越来越明显，前三甲为剑南春、洋河股份及郎酒集团；第 五，次高端门槛逐步抬升，品牌化趋势渐显现，行业进入剩者为王时代。 证券分析师：陈梦瑶 电话： E-MAIL： chenmengyao@guosen 18520127266 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 联系人：孙山山 电话：13751048798 E-MAIL： sunss@guosen ?次高端趋势判断：管理层、品牌力、产品定位、渠道力缺一不可 第一，继续扩容成趋势。次高端 2017年规模超 460亿，预计到 2021年超1000 亿。第二，竞争将进一步加剧。当前白酒行业进入存量竞争时代，外加茅五泸系 列酒加入，竞争进一步加剧。第三，头部效应日趋明显。CR3占比从 2012年27% 提升至 2016年 57%，预计未来占比有望进一步提升。第四，价格带进一步上移。 当前次高端放量主流价位带是 300-400元，我们认为酒企经过 3-5年培育，主流 价格带有望过渡到 400-600元。第五，品牌力+渠道力+管理层决定最后赢家。 ?投资建议 我们持续看好次高端未来发展，重点推荐洋河股份、山西汾酒、今世缘。 ?风险提示 白酒行业增速放缓，需求增长不达预期，食品安全问题 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 评级 买入 买入 买入 昨收盘 （元） 113.85 24.58 58.68 总市值 （亿元） 1716 308 508 EPS 2019E 6.31 1.15 1.71 PE 2019E 18.0 21.4 25.7 代码 名称 2020E 7.42 1.45 2020E 15.3 17.0 002304 603369 600809 洋河股份 今世缘 山西汾酒 2.4