下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 电气设备与新能源行业/行业深度报告 2021年8月7日 新能车前沿技术 深度研究之三：电镀铜/铝箔 分析师：申建国 联系人：周敦伟 登记编号：S1220517110007 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 ? 电镀铜/铝箔介绍 ? 电镀铜/铝箔与传统箔材的比较 ? 电镀铜/铝箔的制造工艺 ? 电镀铜/铝箔的产业格局 目录 2 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 核心观点 ? 电镀铜/铝箔是传统铜铝箔材的同类产品，存在替换关系。 电镀箔是一种新型的动力电池集流体材料，三明治结构，中间层为 PET/PEN/PP材料 做芯的导电薄膜，导电薄膜在PET表面还有一些镀层结构。导电薄膜的两侧为厚度1-2μm的金属，与传统箔材存在强竞争关系。 ? 电镀铜/铝箔在安全性，能量密度和降本空间上有显著优势。电镀铜/铝箔可以通过针刺安全和滥用测试；而且因为金属用量只有传统箔材的1/2- 1/3，重量下降能量密度能提高4%-8%； 同时因为金属用料少，理论成本低于传统铜箔，但目前由于制造工艺未成熟，规模小，成本高于传统 铜箔。 ? 铜价上涨和铜箔供需紧张，是电镀铜箔持续渗透的机会。 沪铜价格一直持续上涨，2021年上半年铜价涨幅达到21.6%，我们预计，新能源汽车 有望在今年达到370Gwh装机量，铜箔的需求将达到36万吨，在2025年预计增长超过100万吨。电镀铜箔有着很大的试用机会与推广空间。 ? 推荐标的：继续推荐电池龙头宁德时代，公司从2019开始使用电镀箔，有完整的性能数据和市场端经验。公司和金美新材在产品和制造专利有 提前布局，其他厂商短期内难突破。通过电镀箔的商业化应用， 公司可以继续提升高镍电池的市场份额，并在箔材降本的潜力上保持先发优势。 预计21-22年收入1020、2019亿元，利润119、208亿元，对应96x、60x。 ? 风险提示：1）二代电镀铜/铝箔穿孔良率不及传统箔材；2）电镀铜/铝箔提产进度不及预期；3）电镀铜/铝箔制造成本下降低于预期；4）新能 源车销量不及预期。 3 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 电镀铜/铝箔是一种夹层式的电池集流体 ? 电镀铜 /铝箔与传统箔材的主体功能相同。 电镀铜 /铝箔是一种新型的动力电池集流体材料，主要由 3部分组成，中间一层为绝缘树脂 (PET/PEN/PP材质)做芯的导电薄膜，导电薄膜在PET表面还有一些镀层结构。导电薄膜的两侧为厚度 1-2μm的金属，主要是一种夹层式的 结构。 ? 与传统箔材的制造工艺不同。传统的铝箔和铜箔主要是由辊压或电解工艺生产得到；电镀铜 /铝箔是在厚度3.5-6μm的塑料薄膜表面采用磁 控溅射和真空蒸镀的方式，制作一层20-80nm的金属层，然后通过水电镀的方式，将金属层加厚到 1-2μm，制作总厚度在5.5-8μm之间的 复合金属箔，用以代替6-9μm的电解金属箔。 图表：纯金属箔与电镀铜/铝箔示意图 铝材/铜材 导电薄膜 铝材/铜材 资料来源：方正证券研究所整理 4 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 电镀及真空蒸镀在过去的电池行业应用较少 ? ? 电镀广泛应用于电子计算机、通信、消费类电子、工业仪器、国防航天等行业，基本原理为在含有预镀金属的溶液中，以被镀基体金属为阴极， 镀层金属或其他不溶性材料做阳极，通过电解作用，使镀液中预镀金属的阳离子在基体金属表面沉积出来，形成镀层。 真空蒸镀广泛应用于OLED屏幕等行业，使用金属、合金或化合物镀膜，镀铝或绝缘物当作电容之电极。基本原理为在真空条件下，使金属、 金属合金等蒸发，然后沉积在基体表面上，蒸发的方法常用电阻加热，电子束轰击镀料，使蒸发成气相，然后沉积在基体表面。 图表：电镀原理示意图 图表：真空蒸镀原理示意图 数据来源：禾聚精密官网，方正证券研究所整理 资料来源：光润真空官网，方正证券研究所整理 5