公司研究 其它专用机械 证券研究报告 2020年 11月 19日 威派格（603956）深度研究报告 强推（首次） 目标价：32.48元 当前价：18.23元 深耕供水行业，引领智慧水务 ? ? 公司主营二次供水设备生产销售，积极布局智慧水务。2019年，公司营业收 入 8.6亿元，同比增长 32%。公司深耕中高端供水设备，在二次加压设备板块 的市占率约为 5%，位居行业第三。公司在智慧水务行业内生外延，技术领先， 具备全产业链覆盖能力，将为公司带来新增量。率先加入国际工业互联联盟 （IIC）和中国工业互联网产业联盟（AII），并担任中国工业互联网产业联盟 理事单位；牵头在工业互联网产业联盟垂直行业下正式成立水务组，并参与编 制《工业互联网标准体系》。 华创证券研究所 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs 执业编号：S0360518070002 证券分析师：黄秀杰 饮水安全是永恒主题，二次供水料将持续发展。2015年，住建部 31号文件将 二次供水安全提升到改善民生和国家反恐战略的高度。二次供水市场需求增长 主要由三方面驱动：其一，城市发展促进二次供水设备需求增长，我国城镇化 率约为 61%，较发达国家 80%的水平仍有较大差距；老旧二次供水设施改造 为行业扩容，老旧二次供水设施存在供水安全、压力不足等问题，政府下发了 一系列政策要求改造老旧二次供水设施；“统建统管”模式引导设备市场向龙 头集中，为解决二次供水责任不明等问题，政府要求供水企业“统建统管”， 料将促进二次供水设备市场向中高端龙头集中。2010-2019年，二次加压设备 市场规模年均复合增速 12.6%，处于快速发展阶段。 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs 执业编号：S0360520050002 公司基本数据 总股本(万股) 42,596 8,786 77.65 已上市流通股(万股) 总市值(亿元) ? ? 智慧水务是物联网重要一环，市场天高地阔。当前，智慧水务发展要素成熟， 发展动力十足。动力端：水务公司借助智慧水务解决漏损痛点，提高运营效率， 降低运营成本，拓展增值服务。技术端：具有高安全、低功耗、广覆盖、大连 接特点的 NB-IoT技术成熟，支撑智慧水务加速发展。政策端：智慧城市和智 慧水利相关政策推动智慧水务发展。2014-2019年，智慧水务市场规模年均复 合增速 19%，处于高速扩张期。 流通市值(亿元) 资产负债率(%) 每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 16.02 27.8 2.7 21.75/12.7 市场表现对比图(近 12个月) 公司在二次供水和智慧水务市场具有强大竞争力。公司深耕二次供水设备中高 端市场，在“统建统管”的大趋势下，公司作为中高端供水设备龙头，市占率 将不断提升。公司在智能供水设备、系统软件开发方面均处于行业前列；“威 派格+三高股份+水联网”覆盖智慧水务全产业链，智能设备和系统软件更加 兼容，互相增加黏性，有助于市场开拓。公司在二次供水及智慧水务方面技术 领先，掌握行业话语权，公司分别承担国家“十二五”、“十三五”水专项课 题，主持完成了 1项国家标准、5项行业标准的编制，取得智慧水务平台相关 的知识产权 46项。 2019-11-18～2020-11-17 28% 10% -8% -26% 19/11 20/0120/03 20/0520/0720/09 沪深300 威派格 ? ? 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2020-2022年实现归母净利润 1.4亿元、 3.1亿元和 4.4亿元，同比增长 18.9%、119.9%、38.7%，对应 PE为 54、25、 18倍，对应 PEG为 2.9、0.2、0.5，对应 EPS分别为 0.34、0.74、1.02元/股。 参考可比公司，2021年平均 PEG值为 0.8，给予具有强大竞争优势的公司 2021-2025年平均 1倍 PEG。预计 2020-2025年公司净利润年均复合增速 44%， 故给予公司 44倍 PE。对应 2021年目标市值 138亿元，目标股价 32.48元/股， 较当前股价有 78%的提升空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：政策推进不及预期，订单不及预期，毛利率大幅下行。 主要财务指标 2019A 859 2020E 1,035 20.6% 143 2021E 1,900 83.5% 314 2022E 2,552 34.3% 436 主营收入(百万) 同比增速(%) 归母净利润(百万) 同比增速(%) 每股盈利(元) 市盈率(倍) 31.7% 12