证券研究报告：行业深度报告 2022年06月02日 家居：估值修复下寻找最强阿尔法 分析师姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱：jiangchunbo@gszq 研究助理姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱：jiangwenqiang1@gszq 诚信|担当|包容|共赢 摘要 政策放松超预期，估值有望修复。目前板块估值已经低于内忧外患的19年，而22年收入、利润预期整体高于19年。 首套房贷利率调降20BP，明显超出市场“一城一策”预期，目前全国累计出台楼市调控政策的城市数量达130城 以上，政策频次为200次以上，且调控频次逐月走高，综合地产宽松超预期及疫后消费回补，龙头EPS&估值有望 双升。 疫后板块复苏，季度修复趋势明确。5月以来龙头公司加大活动促销力度，同时加强线上全平台布局，通过直播+ 视频+内容种草等组合拳加强营销，流量集中趋势明确；目前龙头订单层面出现回暖且发货好转，预计后续消费回 补效应仍将持续显现。 同店增长成为主线，抗周期能力提升。目前家居龙头渠道仍延续加速扩张，但同店增长成为主线，套系化销售促 客单值提升为最有效手段，产品、品牌矩阵多元化+流量抓手多元化+渠道效率提升带动客流量、转化率提升为中 期逻辑，家居龙头集中度进一步提升。 投资推荐：软体家居推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临 门&敏华控股；定制家居首推卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居，重点关注基本面存反转预期的索菲亚 &曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。 风险提示：地产超预期下行、疫情反复、原材料价格超预期波动、测算误差风险。 诚信|担当|包容|共赢 2 01 ?短期判断：谨慎乐观，改善预期 02 ?长期视角：寻找最强阿尔法 03 ?家居龙头对比 诚信|担当|包容|共赢 3 短期判断：谨慎乐观，改善预期 ?板块估值整体低于19年。20-21年家居板块经历流动性放松叠加龙头加速扩张，估值出现显著上扬，21年底地产数据走弱&疫 情反复，目前估值已经低于内忧外患的19年，而22年利润预期整体明显高于19年。 ?地产情绪修复下新房需求预期回暖，估值深度回调的定制板块预期修复更明显；软体强调品牌力，竞争格局更好、长期配臵 价值更易显现；此外龙头成长趋于同店，抗周期能力提升，预计业绩波动将小于预期。 图表1：家居企业19年和22年利润及估值对比 图表2：家居企业22Q1业绩 单位：亿元 2022年 2019年 公司 季度收入 季度归母净利润 PE PE 单位：亿元 顾家家居 喜临门 22Q1 45.4 14.0 41.4 20.0 7.6 22Q1同比 20% 12% 26% 14% 11% 17% 3% 22Q1 22Q1同比 15% -36% 4% 当前市值 净利润 利润增速 市值 净利润 利润增速 603816.SH 顾家家居 389 279 102 678 187 62 21 27 7 26% 18% 19 10 14 21 13 10 10 11 13 275 212 61 11.6 16.4 3.8 17% 20% 187% 17% 12% 21% 15% 71% 239% 24 13 16 27 18 16 19 16 50 4.4 0.5 2.5 1.1 0.5 0.3 0.6 0.6 603816.SH 603008.SH 603833.SH 002572.SZ 603801.SH 603180.SH 603208.SH 603818.SH 1999.HK 敏华控股 603008.SH 29% 喜临门 欧派家居 索菲亚 603833.SH 欧派家居 30 14 6 14% 492 191 52 18.4 10.8 3.3 -3% 002572.SZ 1020% 22% 索菲亚 志邦家居 金牌厨柜 江山欧派 曲美家居 1% 603801.SH 志邦家居 603180.SH 金牌厨柜 603208.SH 江山欧派 603818.SH 曲美家居 5.7 -31% 67% -5% 39 4 23% 45 2.4 4.9 50 5 77% 41 2.6 53 4 133% 41 0.8 13.1 14% 注：欧派家居、顾家家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、曲美家居来自我们预测， 其他来自Wind一致预期；敏华控股单位为港元；估值时间截至2022年5月27日 诚信|担当|包容|共赢 资料来源：wind，公司