股票报告网整理http://www.nxny 箭牌家居(001322) /家居用品/公司深度研究报告/ 2022.12.17 遇“箭”智能，国牌崛起 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 ? 国内陶瓷卫浴龙头，智能化扬帆起航。箭牌家居是陶瓷卫浴内资龙头品牌， 公司致力于为消费者提供一站式家居解决方案，产品覆盖高卫生陶瓷、龙头五 金以及浴室家具、瓷砖、柜体等配套品类。目前陶瓷卫浴进入稳步发展阶段， 2020年规模近 2000亿元，从终端市场来看 2021年科勒/TOTO/箭牌市占率分 别为 20.7%/13.0%/9.8%。内资品牌持续投入智能研发，以契合国内消费者对产 品功能性及智能化不断提高的要求，国产品牌高端化趋势显著，行业集中度有 望进一步向国内头部品牌集中。 基本数据 2022-12-16 16.23 收盘价(元) 流通股本(亿股) 每股净资产(元) 总股本(亿股) 0.97 3.92 9.66 最近 12月市场表现 箭牌家居 沪深300 上证指数 家居用品 21% ? 产品智能加码，品类配套提升，量价齐升可期。①产品智能化有望带动均 价提升：公司深耕卫浴产品研发，先后推出多功能智能坐便器、美容浴室镜、 健康检测智能马桶等产品，满足个性化消费者需求，提升附加价值。智能座便 器收入占比从 2018年的 11.5%提升到 2021年的 20.2%，带动 2019-2021年坐 便器均价从 632元涨价至 689元。未来随着卫浴产品功能持续开拓，公司高端 产品占比将持续提升，有望带动公司产品均价上升。②从卫浴到全屋，提升各 品类配套销量：公司通过提升同一场景下产品配套从而提高销量，现阶段聚焦 卫浴空间，致力于提升卫浴产品配套率，2021年淋浴花洒/浴室柜配套率分别 为 44.1%/22.9%。后续公司将持续推动柜体等全屋品类配套提升，为公司收入 带来增量。 12% 4% -5% -13% -21% 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec ? 全渠道布局，加大下沉力度。公司布局零售、家装、电商、工程等渠道， 目前拥有超 1.2万家网点。线下端，公司将提高专卖店配套率和智能产品销售 占比，提升客单价，同时通过社区店挖掘存量客户，并实现渠道下沉，扩大县 级市场份额和社区旧改市场份额。线上端，公司于 2018年起前瞻性发展直营 电商，契合家居建材主流消费群体年轻化趋势，2021年直营电商收入占比上 升至 7.6%，未来电商渠道加码也将带动毛利率提升。 相关报告 ? ? ? 融资端放开重启产业链需求，有望拉动行业估值修复：近期政策尤其是 “三支箭”的陆续出台支持房企流动性复苏，大大拓宽融资渠道，缓解民企融 资风险。政策落地有助于提振市场预期，打开产业链需求容量，头部供应链企 业或率先受益，带动估值持续修复。陶瓷卫浴行业属于地产后周期，目前房地 产融资端政策加速落地，宏观环境向好有望带动公司估值提升。 盈利预测与投资建议：公司是陶瓷卫浴内资品牌龙头，短期关注融资端以及 后续政策放开、产业链需求重启后的行业估值修复，中长期存在量价齐升趋 势，我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 6.87/8.42/10.58亿元，同比增速 19.0%/22.5%/25.7%，对应 EPS分别为0.71/0.87/1.10元/股，最新收盘价对应 PE为 22.8/18.6/14.8。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：相关政策落地不及预期；疫情反复导致终端销售不及预期；渠道 开拓不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 股票报告网整理http://www.nxny 箭牌家居(001322) /家居用品/公司深度研究报告/ 2022.12.17 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测： 2020A 6502 -2.34 589 2021A 8373 28.78 577 2022E 8445 0.86 2023E 10137 20.04 842 2024E 12405 22.37 1058 营业总收入(百万元) 收入增长率（%） 归母净利润（百万元） 净利润增长率（%） EPS（元/股） PE 687 5.80 -1.93 0.66 19.03 0.71 22.50 0.87 25.72 1.10 0.71 0.00 0.00 22.81 15.98 3.64 18.62 18.57 3.46 14.81 21.77 3.22 ROE（%） 24.77 0.00 19.44 0.00 PB 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 股票