下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 证券研究报告 |公司首次覆盖 萤石网络(688475.SH) 2023年 01月 18日 萤石网络(688475)：智能家居 增持（首次） 所属行业：家电 当前价格(元)：31.10 拐点至，β与α兼具的稀缺标的 证券分析师 投资要点 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely＠tebon ? 公司为智能家居服务商及物联网云平台提供商，在智能家居摄像机、智能猫眼、 智能门锁等智能家居产品的细分领域均处于市场领先地位。面向智能家场景下的 消费者用户，提供以视觉交互为主的智能生活解决方案；面向行业客户，提供用于 管理物联网设备的开放式云平台服务。2021年萤石网络的智能家居摄像机出货量 为 1797万台，约占全球市场份额18%，处于市场前列。公司近年来营收快速增 长，智能家居摄像机贡献主要增量。2018-2021，公司营收分别为 15.3、23.6、 30.8、42.4亿元，2019-2021年营收同比+54.7%/+30.2%/+37.7%，归母净利润分 别达 1.3、2.1、3.3、4.5亿元，2019-2021年增速分别达+59.8%/+54.5%/+38.2%。 研究助理 易丁依 邮箱：yidy＠tebon 市场表现 萤石网络 沪深300 40% 20% 0% β与α兼具的稀缺龙头标的。智能家居为景气度较高的蓝海市场，行业空间大， 且安防细分市场增速领先，21年出货量增长达 32%，行业具有较强β属性。从竞 争格局来看，2020Q3至2022Q2萤石在智能摄像头市场出货量份额持续位列第 一， CR3稳定在 60%左右，行业集中度较高，龙头企业保持竞争优势。智能门铃 市场中，萤石出货量份额保持稳健萤石作为优质龙头具备一定α属性。 ? -20% -40% 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 ? 成长逻辑清晰：单品提升→扩品类→流量变现→生态化。根据 IDC，2021年中国 摄像头销量为 1972万台，根据我们测算，中性假设下智能摄像头C端销量天花 板有望达到每年 1亿台左右，空间广阔；公司在摄像机产品快速发展的基础上， 持续拓展新品类。公司于 2016年开始布局智能入户系列产品，相继推出智能猫 眼、智能门锁、智能门铃等产品；云平台用户逐步提升且转化率有所提升，为公司 持续带来高毛利收入；在硬件产品基础上，逐步围绕视觉能力打造多场景自主联 动，使智能家居各产品间具备主动感知、识别、信息共享，实现全屋智能反馈执行 能力。 沪深300对比 绝对涨幅(%) 相对涨幅(%) 1M 8.10 3.65 2M 8.10 -0.06 3M 8.10 0.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 ? 投资建议：公司在智能家居摄像机、智能猫眼、智能门锁等智能家居产品的细分领 域均处于市场领先地位。把握平台、技术、产品等智能家居赛道核心竞争力，为高 成长性赛道优质龙头。我们预计 2022-2024年公司收入分别为 45.1、56.6、69.4 亿元，同比分别+6.4%、+25.4%、+22.7%。2022-2024年公司归母净利润分别为 3.6、5.1、7.0亿元，同比分别-20.8%、+44.1%、+36.0%，EPS分别为 0.63、 0.91、1.24元，1月17日收盘价分别对应 2022-2024年 48.1x、33.4x、24.5xPE。 首次覆盖给予“增持”评级。 ? 风险提示：行业竞争加剧风险；宏观经济不及预期风险；云平台服务数据安全及 个人信息保护风险。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 流通 A股(百万股)： 52周内股价区间(元)： 总市值(百万元)： 总资产(百万元)： 562.50 83.77 2020 3,079 30.2% 326 2021 4,238 37.7% 451 2022E 4,511 6.4% 2023E 5,657 25.4% 514 2024E 6,941 22.7% 699 营业收入(百万元) (+/-)YOY(%) 24.61-31.10 17,493.75 3,729.58 3.63 净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 357 54.5% 0.58 38.2% 0.80 -20.8% 0.63 44.1% 0.91 36.0% 1.24 全面摊薄 EPS(元) 毛利率(%) 每股净资产(元)： 34.9% 35.9% 35.3% 32.0% 35.8% 20.2% 36.2% 21.1% 36.4% 20.8% 资料来源：公司公告 净资产收益率(%) 资料来源：公司年报（2020-2021），德