交银国际研究 行业剖析 行业评级 2023年 12月 4日 保险行业 同步 2024年展望：负债端仍处转型过程中，资产端有望改善 ? 复盘 2023年前三季度业绩表现：资产端疲弱，负债端强劲 。上市寿险公 司前三季度盈利同比下降，由于股票市场下跌，债券收益率呈下行趋势， 以及新准则下更多投资资产被分类为交易性金融资产，导致总投资收益率 下行。负债端表现强劲，新业务价值呈双位数增长。 行业与大盘一年趋势图 行业表现 恒生指数 30% 25% 20% 15% 10% 5% ? 行业负债端仍处于转型过程中。 2023年新业务价值的高增长主要由以下 几个方面的影响因素共同促成：储蓄险市场需求旺盛，预定利率调整使得 市场需求提前释放，寿险改革的成效显现。展望2024年，我们预计新业 务价值增速在 2023年的高基数上面临一定增长压力。总体来看，我们认 为寿险行业仍处在转型过程中：1）头部寿险公司仍在继续推进寿险改革； 2）代理人队伍仍呈下降趋势，向职业化、专业化的转型仍在继续；3）银 保渠道重要性在提升，但 2023年的高增长难以持续。我们预计上市中资 寿险公司 2023年新业务价值同比增长 18%，2024年预计同比持平。 0% -5% -10% -15% -20% 12/22 4/23 8/23 12/23 资料来源: FactSet 万丽, CFA, FRM wanli@bocomgroup (86) 10 8800 9788-8051 ? ? 预计 2024年资产端压力有望部分缓解。展望 2024年，我们预计股票市场 有望受益于更有利的宏观环境。内地债券收益率或仍具一定的下行空间。 从新会计准则实施的影响来看，更多投资资产被计入交易性金融资产，保 险公司投资收益和盈利相对于股票市场波动弹性加大。 预计财险 2024年综合成本率有望保持稳定，盈利有望回升，维持中国财 险（2328 HK）买入评级。1）2024年股票市场有望受益于更为有利的宏观 环境，投资收益和盈利有望见底回升， ROE亦有望回升。2）公司车险龙 头地位稳固，非车业务上综合成本率有望控制在 100%以内；3）投资端兼 具弹性和防御性。 ? 维持行业同步评级。 2023年寿险行业表现为资产端疲弱和负债端强劲的 特点，我们预计 2024年新业务价值在高基数上增速放缓，但资产端有望 改善。我们认为行业负债端仍处于转型阶段，维持行业同步评级。我们重 点推荐负债端增长具持续性、受益于美债利率下行、投资者风险偏好改善 的友邦（1299 HK/买入）。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 -----每股盈利----- ----市盈率---- ----市账率---- 股息率 FY23E (当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币) FY24E FY23E (倍) 16.9 25.8 6.5 6.4 8.7 7.1 5.6 FY24E (倍) 14.5 21.3 6.0 5.7 7.3 23.8 4.9 4.5 FY23E (倍) 0.61 2.47 0.65 0.62 0.83 1.39 0.32 0.41 0.91 FY24E (倍) 0.60 2.22 0.60 0.57 0.77 1.30 0.30 0.38 0.84 FY23E (%) 2.7 2.4 7.5 6.3 4.6 0.0 3.9 中国人寿 友邦保险 2628 HK 1299 HK 2318 HK 2601 HK 2328 HK 6060 HK 966 HK 买入 买入 买入 买入 买入 买入 买入 中性 17.00 103.00 64.00 30.00 10.50 32.00 9.60 10.50 66.85 36.05 16.42 9.23 19.84 6.95 15.46 0.567 0.332 5.066 2.344 0.969 2.568 1.239 2.796 0.663 0.401 5.530 2.620 1.158 0.763 1.418 3.157 中国平安保险 中国太保 中国人保财险 众安在线 中国太平保险 新华保险 1336 HK 20.50 5.1 10.3 6.0 4.2 平均 11.0 资料来源：FactSet、交银国际预测 *截至 2023年 12月01日收盘价 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup 2023年 12月 4日 保险