证券研究报告 保险行业/行业专题报告 2023年4月21日 深蹲起跳在即，资负共振助推估值修复 ——保险2022年报综述及2023上半年前瞻 分析师： 郑豪 联系人： 李倩 登记编号：S1220511040003 核心观点 2022年全年回顾：1）寿险：NBV大幅下滑，代理人规模承压。2022年，上市险企保费收入同比增速均放缓，中国人寿、中国太保、中国平 安、中国人保、新华保险NBV分别同比下滑20%、31%、24%、17%、59%，主要在于主销产品向储蓄险倾斜、银保渠道发力，其中中国太 保下半年NBV增速转正，迎来边际改善；个险渠道仍然承压，主要由于疫情反复、居民收入下行等不利因素持续影响，叠加各公司主动清虚 转型，中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保、新华保险代理人规模同比分别同比下降 19%、47%、26%、48%、49%，银保渠道补位 个险，保费收入同比高增，价值贡献有望持续提升。 2）财险：高景气延续全年，实现“量质齐升”。 2022年，3家上市险企财险保费收入均 保持高增，其中，车险受益于补贴政策出台、乘用车销量回暖，同比稳定增长，非车险增速亮眼，占比提升；得益于疫情下车险出险下降、费 用管控优化，中国人保、中国太保COR同比下降，中国平安受保证保险赔付增加拖累，COR略有上升。3）投资：股债双杀导致投资收益下滑 ，拖累净利润表现。2022年，除中国人保外，其余4家险企归母净利润均大幅下滑，主要受投资收益拖累，中国人寿、中国太保、中国平安、 中国人保、新华保险总投资收益率分别同比-1.04pct、-1.50pct、-1.50pct、-1.20pct、-1.60pct。 2023年上半年前瞻：1）一季度：保费收入增速回升，净利润及 NBV有望正增。截至2023年3月，春节假期效应消除后，寿险保费收入逐月 改善，财险保持较高增长水平，预计在保费增长、产品优化的带动下，上市险企一季度 NBV增速也将扭负为正，同时权益市场回暖，一季度 净利润有望实现正增长。2）二季度及上半年：资负两端均有改善，拐点逐渐明晰。2023年，宏观经济复苏超预期，信贷投放实现开门红，长 端利率及权益市场均回升明显，对险企资产端形成有利支撑；另一方面，宏观经济回暖有望带来储蓄型和保障型产品需求同步修复，二季度多 数上市险企倡导价值回归，将重新推出重疾险， NBV有望实现明显正增，预计在资负两端共同改善及低基数效应下，险企上半年净利润有望 正增长。 投资建议：目前保险板块略有回升，但估值仍处于低位，截至4月18日，PEV为0.41—0.73倍，预计在资负共振的推动下，保险板块估值有望 持续修复，建议重点关注拐点明显、下半年切换“长航行动 2.0”的中国太保，业绩稳健、增速领先的中国人寿，资产质量改善、医养生态布 局领先的中国平安。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业政策出现重大转向；代理人转型进程不及预期；长端利率大幅下行，权益市场波动。 关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的 实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安是方正证券的关联方。 目录 1.2022年业绩综述 2.2023上半年前瞻 3.投资建议 4.风险提示 QVkYiXRUgUiXoNmPoMaQ9R6MpNmMpNmPjMoOmQlOpNnO7NnMpOvPqQqOxNmQuN 1.1保险板块复盘 ? 资负两端均有改善，带动保险板块复苏。2022年，保险指数下跌0.08%，沪深300指数下跌21.63%，非银指数下跌 21.34%，保险指数明显跑赢沪深300及非银指数。保险指数的下跌受资负两端影响，负债端方面寿险转型仍处深水区，资 产端方面长端利率下行、权益市场震荡导致投资收益承压。但保险板块仍跑赢大盘，主要在于下半年房地产利好政策密集 出台，资产端宏观环境预期向好，负债端改善趋势明显，带动保险股复苏。 图表：2022年保险指数跑赢沪深300、非银指数 单位：% 沪深300 非银金融(申万) 保险指数 15 10 5 0 2022/1/4 -5 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 20