海 外 研 究 证券研究报告 保险 把握量价齐升下的保险股配置机会 (维持 ） 推荐 ——保险行业 2023年中期投资策略 行 业 投 资 策 略 研 究 报 告 2023年 6月 27日 投资要点 重点公司 （元） 2023E 2024E EPS ? 2023上半年回顾：保险行业资产负债全面复苏。截至 2023年 6月 15日， 全年沪深 300指数累计上涨 1.4%，保险Ⅱ（申万）上涨 5.2%，跑赢沪深 300指数 3.8pct。板块估值修复源自资产负债两端全面复苏，一方面负债 端在队伍规模降幅收窄、储蓄业务需求回暖和银保渠道快速增长带动下， 险企新单和新业务价值增速呈持续改善趋势；另一方面，资产端权益市场 随经济复苏景气度提升，叠加新的会计准则影响，投资收益预期向好。 EPS 6.58 3.11 1.36 中国平安 中国太保 中国财险 7.54 3.62 1.50 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告 ? 行业投资逻辑：险企盈利由“量”和“价”两者共同决定，“量”指的是 保费的销售规模，“价”意为投资收益率与保单成本率差额（含死费差）， 可以理解为保费的利润率；其中，“量”重点跟踪销售端新单保费数据， 预判逻辑与长短期需求和供给侧变化有关；“价”重点跟踪资产投资收益 和产品成本变化，包括资产质量、利率水平和权益资产投资收益，以及产 品结构、经营成本和利率成本。复盘保险股估值走势，每一轮上行、下跌 和反转都是行业量价状态交织演绎的结果，其背后有着深刻的宏观经济运 行逻辑。从短期看，我们认为保险行业将从“量增价稳”迈向“量价齐升” 阶段；从长期看，“量增价稳”将是行业发展新常态。 《非银行业2023年一季报综 述 ——行业拐点已至，坚定看 多非银》2023-05-05 《保险行业 2023年投资策略： 乍暖还寒春意早，只待旧貌换新 颜》2022-11-14 海外研究 ? 量的角度：需求改善叠加供给优化，持续上“量”。1）短期，需求端储蓄 需求将保持旺盛，保障需求缓慢复苏；供给端 3.5%定价的增额终身寿产 品，在定价利率切换在即背景下受到客户追捧。2）长期，需求端海外成 熟市场经验表明，保险的财富管理角色将承接居民日益增长的长期资产配 置需求；供给端监管推动的偿二代二期工程实施、银保等多元渠道建设以 及保险保障基金管理办法修订下行业供给侧改革在途，马太效应逐步显 现，经营稳健、综合实力更优的大公司处于相对有利位置，格局优化。 分析师： 张博 SFC：BMM189 SAC：S0190519060002 孙寅 SAC：S0190521060002 徐一洲 SAC：S0190521060001 请注意：孙寅、徐一洲并非香港 证券及期货事务监察委员会的 注册持牌人，不可在香港从事受 监管的活动。 ? 价的角度：经济弱复苏+政策降成本带动“价稳”到“价升”。1）短期， 投资端在地产质量改善、利率触底企稳、权益市场边际回暖带动下，整体 改善；成本端考虑后续定价利率下调、分红等浮动收益产品占比提升、营 运成本优化，压力降低。2）长期，降低负债成本和提高投资收益是险企 “稳价”唯二选择，其中降低成本路径包括降低利率成本和获客成本，提 高投资收益方向在于拉长资产久期、扩大信用溢价以及增配权益资产。从 趋势看，投资端对“量增价稳”更关键，负债端竞争将逐步向投资端倾斜。 研究助理： 唐亮亮 tangliangliang@xyzq ? 投资观点：展望后续，若宏观经济或政策预期能改善，新单复苏趋势下保 险板块将迎来“量价齐升”；考虑当前保险板块估值和持仓仍处于历史底 部区间，估值仍将具备良好修复空间，继续看多。个股方面，建议关注中 国平安（投资端低基数+负债端领先），中国太保（负债端相对领先+改革 势能释放），中国人寿（基本面更稳健+H股折价更高），中国财险（保费 增速与综合成本率稳健+股息率较高）。 ? 风险提示：权益市场大幅波动；利率大幅下行；转型进度显著不及预期等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外行业投资策略研究报告 Overweight Grasp the insurance stock allocation opportunities under the rising volume and price —— Insurance industry's medium-term investment strategy in 2023 （Maintained） Insurance June 27, 2023 Analyst Zhang Bo Highlights SFC: