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Q1前瞻，静待拐点
食品饮料行业大众品深度跟踪报告｜2022.3.22
中信证券研究部
核心观点
推荐乳制品龙头伊利股份、蒙牛乳业，需求稳增、奶价高位回落以及竞争平稳
下，乳企龙头盈利向上拐点已现，看好未来几年乳企收入双位数增长，盈利能
力提升，净利 CAGR 15%+。其他食品细分赛道，目前疫情影响短期需求；俄
乌战争等因素导致成本压力仍大，板块估值也有了明显回调。我们认为需求 /
盈利/成长虽然短期受到压制，但是迟到并不意味着缺席，持续关注三条主线。
（1）需求改善，关注安井食品、海天味业、绝味食品、巴比食品、千味央厨、
日辰股份、桃李面包；（ 2）盈利弹性，关注安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜；
（3）成长机会，关注东鹏饮料、妙可蓝多、立高食品、甘源食品、盐津铺子、
颐海国际。
薛缘
首席食品饮料
分析师
S1010514080007
▍乳制品：伊利 1~2月优秀表现佐证行业景气仍在&盈利拐点将至，虽3月疫情
扰动，Q1仍望表现较好。伊利近期披露 1~2月经营数据，受益白奶需求景气、
奶粉快增势头不减、常温酸重回增长等因素，收入同增 15%+；在冬奥会加大费
用投入下，经营利润仍有弹性。3月疫情背景下，预计白奶需求依然稳健，而乳
饮料和酸奶等将有所承压。综上判断，伊利一季报收入同增 15%左右，净利同
增 15%~20%；蒙牛不公布一季报，预计收入同增 10%+；预计新乳业收入同增
15%左右，净利同增 20%左右。不考虑澳优、妙可蓝多并表，目前伊利和蒙牛
动态 PE分别为 22x和 24x，估值具备安全边际，继续坚定推荐。
顾训丁
食品饮料分析师
S1010519110002
▍调味品：业绩仍存不确定性，把握需求&成本拐点。需求端，在春节返乡客流恢
复等因素影响下，1-2月行业需求有所改善，3月受疫情影响餐饮渠道压力提升。
结合春节较早对出厂口径的影响，预计 2022Q1多数公司收入增速慢于全年预
期。盈利端，目前行业提价仍在传导过程中，海天基本完成顺价，其他品牌预计
仍需 1-2个月完成顺价，而短期内部分原材料仍处于高位，大豆等原材料近两个
月仍处于上涨趋势，成本端继续承压。板块估值有所回落，但短期基本面压力尚
未完全得到缓解，因此我们认为需关注疫情管控、原材料价格等发展趋势，尤其
是 2022Q2需求/库存/价格等能否如期转好，带来业绩弹性。
蒋祎
食品饮料分析师
S1010521050004
▍轻餐饮连锁：短期疫情拖累明显，回调把握布局时机。卤制品行业，2022年1-2
月单店表现稳健，3月疫情散发覆盖区域较广对卤制品行业冲击较大；同时鸭副
产品和油价上涨也增加了一定成本压力，因此板块短期业绩不容乐观。目前动态
PE估值跌至近五年较低位置，在长期逻辑并未发生本质变化的背景下，短期疫情
带来的业绩不及预期。。。以下略