震荡行情中把握疫情带来的“新”机会
医药生物行业2022年春季投资策略
证券分析师：陈烨远 A0230521050001
研究支持：张静含 A0230120070005余玉君A0230120070001 仰佳佳 A0230120080005
凌静怡 A0230120060001王 道 A0230120070001 李敏杰 A0230121070004
联系人： 张静含 A0230120070005
2022/3/23投资要点
截止至3月22日，今年申万医药生物指数累计涨跌幅为-13.0%，同期万得全A（除金
融、石油、石化）为-13.7%，医药行业表现虽好于大盘但差距并不明显。医药商业板
块近期受益于新冠小分子药物国内商业化事件，股价修复较为显著。此外生物试剂供
应、原料药、制药设备等子板块估值水平仍处于2004年以来估值分位60%以上水平。
2021年末基本医保基金收入增速持续高于支出增速，年末医保基金累计结存超过3.6
万亿元，再创历史新高，医保压力趋缓。前六批集采降价节费效果明显。因上年全国
推行大规模新冠疫苗接种，全年规模以上医药制造业企业实现利润总额同比增长近八
成。
欧美每周新冠新增确诊人数已从峰值回落，包括美德等国已宣布逐渐取消新冠管制措
施，而在Omicron变异株更强的传染性下，目前国内疫情仍呈现为多点爆发。在坚持
动态清零的防控方针下，近期国内已放开新冠抗原检测渠道，同时批准辉瑞Paxlovid
进口注册，国内多家公司也涉及参与该款药物的上游生产与国内商业化。
投资分析意见：建议关注当前疫情局势下的新冠产业链公司，包括：君实生物-U、药
明康德等，以及前期超跌“性价比”凸显的个股及具有长期配置逻辑的细分板块，包
括：健友股份、司太立、百克生物等。
风险提示：新冠疫情风险、新冠产业业务订单的可持续性、集采风险、新药研发风险。
swsresearch2 主要内容
1. 行情变化：回调与震荡
2. 行业运转：医保压力趋缓，行业整体高增
3. 国内疫情多点爆发，关注“新冠”产业链
4. 底部长线布局标的推荐与风险提示
3 1.1 医药生物板块行情与估值变化
截止至3月22日，今年申万医药生物指数累计涨跌幅为-13.0%，同期万得全A（除金
融、石油、石化）为-13.7%。目前医药生物板块累计涨跌幅在31个申万一级行业中
排名第17。从走势来看，1月中下旬受广东联盟集采与民营医疗整改事件影响，医药
生物相较大盘有所下挫。而进入3月份医药板块加速修复，受益于新冠药物产业链以及
广东联盟集采落地，行业涨幅开始超越大盘。
从估值水平来看，年初医药生物PE(TTM）为34.6x，同期万得全A（除金融、石油、
石化）为31.9x，至3月22日，医药生物PE(TTM）回调至31.0x，大盘为26.4x。两
者比值由年初的1.09倍在1月中下旬提升至1.16倍，而后差距逐渐收窄，至2月11日
为最低值1.04倍，随后再次拉大至3月22日的1.17倍。但整体来看医药生物板块与大
盘估值水平与走势的差异性并不显著。
今年以来医药生物行业与A股累计涨跌幅对比 今年以来医药生物行业与A股PE(TTM）估值变化对比
0%
22/1/4 22/1/11 22/1/18 22/1/25 22/2/1 22/2/8 22/2/15 22/2/22 22/3/1 22/3/8 22/3/15 22/3/22 40 1.25
35
-5% 1.20
30 1.15
25
-10% 1.10
20
1.05
-15%15
10 1.00
0.95
-20% 5
0 0.90
22/1/4 22/1/18 22/2/1 22/2/15 22/3/1 22/3/15
-25%
医药生物（申万）万得全A（除金融石化）
医药生物（申万）万得全A（除金融石化）
医药生物/万得全A（右轴） 基准线（右轴）
swsresearch 资料来源：Wind，申万宏源研究41.2 医药生物二级行业行情变化
从医药生物下6个二级子行业的行情变化来看，年初至3月22日涨跌幅排名分别为：医
药商业（1.5%）、化学制药（-8.8%）、生物制品（-11.9%）、中药（-12.6%）、
医疗器械（-13.3%）、医疗服务（-21.4%）。
医药商业由于与今年以来发布政策相关度不高，在回调阶段跌幅较小，同时本身处于
历史估值底部，近期受益于新冠小分子药物国内商业化事件，上涨较为明显，累计涨
幅已经回正。
医疗服务板块方面，由于此前医疗研发外包板块的持续调整，叠加国内新冠导致的民
营医院整改事件，医疗服务板块跌幅居前。
今年以来医药生物6个二级行业涨跌幅对比
5%
0%
-5%
22/1/4 22/1/6 22/1/822/2/1 22/2/3 22/2/522/2/7 22/2/9 22/3/1 22/3/322/3/5 22/3/7 22/3/9
22/1/10 22/1/1222/1/1422/1/1622/1/18 22/1/2022/1/2222/1/2422/1/2622/1/28 22/1/30 22/2/1122/2/13 22/2/1522/2/1722/2/1922/2/2122/2/23 22/2/2522/2/27 22/3/11 22/3/1322/3/1522/3/1722/3/1922/3/21
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
化学制药生物制品医疗器械 医药商业中药医疗服务
swsresearch 资料来源：Wind，申万宏源研究 5