寒冬渐去，春播正当时
——2022年农林牧渔行业春季投资策略
证券分析师：赵金厚A0230511040007朱珺逸A0230521080004
研究支持：盛瀚A0230120070004
2022.03.23内容提要
投资策略：布局周期，静待新题
聚焦猪鸡周期向上：生猪产能去化延续、黄羽肉鸡盈利改善
密切跟踪三大主题：粮价上涨、转基因玉米种子产业化、新型非洲猪瘟疫苗进展
重点关注三类公司：周期向好、主题受益、增长明晰
傲农生物、牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天邦股份、立华股份、天马科技、海大
集团、苏垦农发、登海种业、隆平高科、普莱柯、生物股份、中牧股份
风险提示：生猪产能去化持续时间超出预期，生猪价格持续低迷；粮食价格高位回落；
新型非瘟疫苗研发进展、转基因玉米审定推广进程延后；上市公司业绩低于预期
表1：主要子行业观点及关注上市公司
子行业评级主要逻辑关注公司
种业看好密切关注转基因玉米品种审定进程，价格上调主要覆盖2021年制种成本上升登海种业、隆平高科、大北农
种植业看好俄乌冲突，全球小麦、玉米、油料等农产品生产、出口受到影响，价格上涨苏垦农发、北大荒
粮油加工中性原料成本上升金龙鱼、道道全
饲料业中性原料成本上升，龙头企业具有成本转移能力，市场占有率或提升天马科技、海大集团
宠物食品看好疫情导致出口增速减低；国内市场增速放缓，竞争依然激烈中宠股份、佩蒂股份
牧原股份、温氏股份、傲农生物、巨星农牧新希
生猪养殖看好持续亏损延续行业去产能，预计下半年猪价周期性回升
望、天邦股份
肉鸡养殖中性黄羽肉鸡持续亏损，产能已明显去化；白羽肉鸡供给充分立华股份、圣农发展、湘佳股份
动物疫苗看好密切关注新型非洲猪瘟疫苗（亚单位疫苗）研发、推广进展普莱柯、生物股份、中牧股份、科前生物
食用菌中性预计2022年依然供过于求雪榕生物
swsresearch资料来源:申万宏源研究2主要内容
1.重点聚焦：生猪产能去化，黄鸡盈利改善
2.持续关注：粮价、转基因、非洲猪瘟疫苗
3.投资策略：布局周期，静待新题
31.1.1生猪养殖产能去化引发一波生猪板块反弹
2021.6-12大量低效母猪淘汰，能繁母猪存栏规模快速下降（从4564万头（2021.6）下降至
4329万头（2021.12），减少235万头，-5.15%；2022年Q1能繁母猪继续减少：2022.2存栏量4268万头，较2021.12减
少60.8万头，-1.40%）），引发市场先觉者积极布局生猪养殖板块（加之催化：2021Q4腌腊需求恢复推
升猪价反弹）
图1：2021年6月以来能繁母猪存栏量逐步下降
5000万头
45644459
43184329
45004161图2：2021年8月生猪养殖指数迎来一波反弹
3822
40003629
33818000
35003080
30007000
2500
20006000
1500
5000
1000
5004000
0
2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q43000
5000.03.0%
万头4564.02000
4500.04296.04268.22.0%1000
4000.01.0%0
3500.00.0%
-0.50%
3000.0-1.0%
2500.0-2.0%
2000.0-3.0%
能繁母猪存栏量环比(右轴)
swsresearch资料来源：国家统计局，Wind，申万宏源研究41.1.2生猪产能去化进行中（1）
2021.12—因供给持续增加、消费淡季（春节后）生猪价格如期再度回落，生猪养殖再
陷亏损（目前出栏生猪亏损额：自繁自养547元/头，外购仔猪258元/头（目前出栏生猪对应前期仔猪价格低点））
图4：自繁自养生猪企业养殖再陷亏损
3500元/头
3000
图3：2022Q1生猪价格如期回落
2500
160
元/公斤2000
1500
140
1000
120
500
0
100
-500
80
-1000
2010/062010/082010/112011/012011/042011/062011/092011/112012/012012/052012/072012/092012/112013/022013/042013/072013/092013/112014/012014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/052015/072015/092015/112016/012016/042016/062016/082016/102016/122017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/042018/062018/082018/102018/122019/032019/052019/072019/092019/112020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/01
602010/01
40
32.84
25.57图5：外购仔猪生猪企业养殖也陷亏损
2019.68
4000元/头
12.25
03000
2013/05/112013/07/112013/09/112013/11/112014/01/112014/03/112014/05/112014/07/112014/09/112014/11/112015/01/112015/03/112015/05/112015/07/112015/09/112015/11/112016/01/112016/03/112016/05/112016/07/112016/09/112016/11/112017/01/112017/03/112017/05/112017/07/112017/09/112017/11/112018/01/112018/03/112018/05/112018/07/112018/09/112018/11/112019/01/112019/03/112019/05/112019/07/112019/09/112019/11/112020/01/112020/03/112020/05/112020/07/112020/09/112020/11/112021/01/112021/03/112021/05/112021/07/112021/09/112021/11/112022/01/112022/03/11
2013/03/112000
仔猪平均价生猪平均价猪肉平均价二元母猪平均价
1000
0
-1000
-2000
自繁自养生猪养殖利润外购仔猪养殖利润
swsresearch资料来源:Wind，农业农村部，申万宏源研究5