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一、国内——“货币桥”测试落地，数字人民币跨境结算加速
（一）“货币桥”测试落地，数字人民币跨境结算加速
2022年9月28日，国际清算银行（香港）创新中心、香港金融管理局、泰国中央银
行、阿联酋中央银行和人民银行数字货币研究所联合宣布：今年8月15日至9月23日期
间,在货币桥平台上首次成功完成了基于四个国家或地区央行数字货币（CBDC）的真
实交易试点测试，来自四地的20家商业银行基于货币桥平台为其客户完成以跨境贸易
为主的多场景支付结算业务。货币桥项目（m-CBDCBridge）前身为LionRock-
Inthanon，原是由香港金管局和泰国央行于2019年联合发起。之后，2021年2月，香
港金管局、泰国中央银行、阿拉伯联合酋长国中央银行及中国人民银行数字货币研究
所宣布联合发起多边央行数字货币桥研究项目，旨在探索央行数字货币在跨境支付中
的应用。
“货币桥”的重要意义在于其完成了基于四种央行数字货币的首次真实交易试点。
2022年10月31日，中国人民银行行长易纲在参加“2022年香港金融科技周”活动时，也对CBDC发表了个人观点。易纲行长表示，“在数字经济背景下，研发CBDC有
助于更有效地满足公众对法定货币的需求。近年来，CBDC受到越来越多的关注。根据
国际清算银行的最新调查，在81家受访的货币当局中，90%的货币当局正在研发
CBDC。今年7月，国际清算银行与国际货币基金组织、世界银行联合发布题为《用于
跨境支付的央行数字货币》的报告，强调CBDC在提升跨境支付效率、降低跨境支付成
本、提高跨境支付透明度等方面具有潜力。与此同时，CBDC在实际应用中仍然存在一
些值得关注的问题。其中，隐私保护是我们最重视的问题之一。”可见，CBDC的推广
使用对于提高跨境支付的效率有极大潜力。
数字人民币（e-CNY）是中国央行发行的数字货币，主要定位于流通中的现金
（M0）。研发数字人民币主要是为了满足国内零售支付需求，提升金融普惠水平，提
高央行货币发行和支付体系的效率。
数字人民币在国内的支付测试一直在有序地推进，根据中国人民银行数字货币研究所
近期发布的数据显示，数字人民币在批发零售、餐饮文旅、教育医疗、公共服务等领
域已形成一大批涵盖线上线下、可复制可推广的应用模式。
正如前文所述，传统货币体系下，跨境支付清算面临效率及成本的约束。由于数字货
币采用了分布式记账等新技术，各方在积极尝试利用数字货币提高跨境支付的效率问
题。本次“货币桥”项目测试成功落地，为今后基于各国央行数字货币的跨境结算成
功实施打下了坚实的基础。
（二）“货币桥”是如何运行的
根据“货币桥”项目的说明，其参与对象是中国、中国香港、泰国及阿联酋的中央银
行、20家商业银行及企业。国内的商业银行在本次的试验中扮演了重要的角色。中、
农、工、建、交等5家国有大行代表境内银行参与了试验，工商银行、中国银行及交通
银行的海外分支机构亦作为当地商业参与了试验。
“货币桥”的初衷是提高跨境支付的效率。根据BIS的数据，2020全年发生的跨境交
易共计23.5万亿美元，发生的交易费用约为总额的0.5%（1200亿美元）。
非美传统的跨境支付活动本质上是依靠商业银行，其中资金流主要依赖发达国家商业
银行及其海外分支机构充当美元等主要结算货币的代理行进行，信息流则依赖SWIFT
系统。
“货币桥”的雏形香港金管局与泰国央行合作的“LionRock-Inthanon”，我们以泰
国企业与香港企业之间的资金支付为例，说明“货币桥”是如何进行跨境支付的。
Inthanon代表泰国国内的央行数字货币体系，对应的LionRock代表中国香港地区内部
的央行数字货币体系。
在本次持续一个多月的“货币桥”测试中，主要进行了三种应用的测试。这三种应用
分别是本国央行与本国商业银行之间关于CBDC的发行与赎回、各国商业银行之间基于
国内货币的跨境支付以及商业银行之间同步收付的外汇交易。
根据BIS披露的数据来看，数字人民币在跨境支付中使用次数最多，这也符合我国在国
际贸易中的重要位置。据深圳市金融监管局披露，在内地参与此次试点测试的所有交
易中，来自深圳地区企业的交易量占比达三分之一，成为业务场景最丰富，交易发生
量最多的地区。我们认为在粤港澳大湾区政策的指引下，深圳有望在跨境支付中扮演
越来越重要的位置。
（三）数字货币发展有望助力人民币国际化
在党的二十大报告中，对于人民币国际化的表述为“有序推进人民币国际化”。在国
际贸易发达的今天，外汇储备是一国调节国际收支平衡,保障对外支付能力的重要手
段。全球而言，一国货币在其他国家外汇储备中的占比也相应能反映出该国的国际信
誉、综合国力以及抵抗金融风险的能力。
数字货币也为人民币国家化带来了新的机遇，中国是数字货币领域研发测试的先行
者，数字人民币相较其他主权性质数字货币的优势也日益明显。
一般而言，一国货币的国际化首先需要成为周边国际或者与主要贸易伙伴作贸易时的
结算货币。自2008年以来，随着一系列双边互换的签署，人民币的跨境使用呈现稳步
增长态势，人民币在本外币跨境收付中的占比不断创出新高。
接下来，在成为结算货币的基础上，人民币的国际化努力的方向应该是不断提高人民
币在全球储备资产中的配置比例。RMBLA有望在这一过程扮演重要角色，随着参与方
的增加，人民币在全球准备资产的配置比例或将进一步走高。我们认为，在数字人民
币及“货币桥”等新支付基础设施的支持下，随着我国金融市场双向开放不断加深，
离岸人民币市场不断活跃的情况下，人民币国际化之路能定“水到渠成”。
来源：招商证券-数字货币系列观察（一）：“货币桥”测试落地，数字人民币跨境结
算加速
二、国际——回望默克尔：从“欧洲病夫”到“欧洲火车头”，德国做对了什么
默克尔执政的16年，既是德国政治影响力与日俱增的16年，也是德国经济地位发生巨
大变化的16年。2000年前后，德国因其经济长期疲软而一度被称为“欧洲病夫”。从
“欧洲病夫”到如今的欧洲“带头大哥”。默克尔是如何振兴德国经济的？我们又该
怎样理解和评估默克尔的经济思想？什么样的土壤孕育了默克尔？在默克尔卸任后，
德国在国际舞台上能否维持默克尔时期的地位和影响力？
要想理解默克尔的经济成就，就要从默克尔上台前德国的政治经济状况说起。
（一）“欧洲病夫”——两德统一后增长乏力的德国经济