股
票9
研
究[Table_industryInfo]批零贸易业
[Table_MainInfo][Table_Title]评级：[Table_Invest]增持
2022.09.25
上次评级：增持
SHEIN增长势头不减，跨境电商龙头重整思路
[Table_subIndustry]细分行业评级
行——跨境电商行业观察21批发零售业增持
业刘越男(分析师)陈笑(分析师)贸易增持
更021-38677706021-38677906
liuyuenan@gtjaschenxiao015813@gtjas
新
证书编号S0880516030003S0880518020002
本报告导读：
SHEIN上半年GMV增速超50%好于此前预期，且计划增强在美国的配送能力；拼
多多上线Temu，或将打造跨境电商龙头新一极。相关报告[Table_DocReport]
摘要：批零贸易业《增速环比改善有限，必选稳
健可选回落》
上半年增速超，客单价保持提升。据氪，上
[Table_Summary]SHEINGMV50%1)362022.09.21
半年SHEINGMV突破160亿美元增速超50%(2020年全年首超100批零贸易业《上游积极加码布局，零售旺
亿美元大关)，因Q4为欧美销售旺季(黑五/圣诞/元旦等)，SHEIN有季渐近可期》
望提前完成300亿美金的年度销售目标；2)上半年全球市场平均客单2022.09.20
价达到美元，年分别约美元，其中中东客单价批零贸易业《社零累计增速由负转正,消费
752019-2150/60/70有望延续稳健复苏态势》
最高为130美元、美国75美元、拉美45-50美元；3)从地区结构看，2022.09.18
美欧仍是最大的两个市场，其次为中东，三者合计占比约70-80%；批零贸易业《21年便利店门店规模超25万
4)Q2SHEIN在美国移动端实现680万次的安装量再超亚马逊，环比家，超八成推出线上业务》
2022.09.12
增长13%；5)从新增用户、客单价、下单频次等角度，我们认为SHEIN
证批零贸易业《力量钻石定增落地，上游高
仍将维持较快增长，作为国内跨境电商龙头的优势将继续保持。景气业绩持续释放》
券
SHEIN或将强化美国配送能力，继续发力拉美市场。1)据晚点，2022.09.05
研SHEIN计划在美国建立三个大型配送中心，客户收货时间进一步缩
究短到三四天；同时，公司将进一步增加招聘力度；2)SHEIN计划在波
报兰为开设一个配送中心以辐射中欧/东欧地区，目前已与当地房地产
商达成合作租下了4万平方米的仓库；3)据虎嗅网等，SHEIN自2021
告
年底起已在巴西寻找合作方，在当地布局供应链，预计以后从中国进
口更多原材料而非成衣；2022年初至今在巴西先后完成快闪店布局
以及核心高管的人事任命，可见在拉美市场正积极发力。
拼多多上线跨境电商平台Temu，首日下载量位居第一。1)9月1日，
拼多多跨境电商平台“Temu”正式开启测试售卖，9月16日开放售
卖；2)据SensorTower，9月17日Temu在GooglePlay商店的购物应
用中下载量排名第一，超越亚马逊和Shein；3)虽然Temu从网站风
格、商品定价与类别角度看，与SHEIN较为相似，但两者仍有本质
区别，前者为货架电商、无自建供应链计划，后者以独立站形式呈现
于C端、采用小单快返的柔性供应链；5)此外，拼多多出海力度仍在
增强，9月19日正式启动“2022多多出海扶持计划”，首期打造100
个出海品牌，扶持1万家制造企业直连海外市场。
跨境电商巨头重整思路，供应链等优势将强化中国跨境电商优势。
1)全球电商渗透率仍存在较大提升空间，高性价比、政策支持等因素
推动跨境电商发展；2)年初至今跨境电商领域巨头角力不断，据艾媒
咨询，2020年全球B2C电商市场规模约3.7万亿美元，预计2028年
将达7.6万亿美元；3)跨境出海领域部分景气赛道或有望迎来高增长；
4)推荐小商品城/京东集团-SW/阿里巴巴-SW/拼多多等，受益大叶股
份/苏美达/华凯易佰/吉宏股份等。
风险提示：全球疫情反复，竞争加剧，政策风险，地缘政治冲突等
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行业更新
表1：部分公司盈利预测表
收盘价归母净利PE
证券代码证券简称市值评级
(0923)2021A2022E2023E2021A2022E2023E
9988.HK阿里巴巴-SW80.8517201,52416229.010.19.515446增持
9618.HK京东集团-SW212.20-3690103-167.966.358.15977增持
PDD.O拼多多63.467814616973.139.033.65680增持
600415.SH小商品城4.5513.3416.6119.7318.715.012.7250增持
数据来源：公司公告，wind，国泰君安证券研究
备注：阿里巴巴、京东集团的收盘价为港币，但是归母净利、市值已换算为人民币；小商品城的归母净利、市值单位为亿元人
民币，收盘价为人民币。
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行业更新
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评级说明
评级说明
1.投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15%以上
投资评级分为股票评级和行业评级。
以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间
为比较标准，报告发布日后的12个月股票投资评级
中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%
内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅
相对同期的沪深300指数涨跌幅为基
减持相对沪深300指数下跌5%以上
准。
2.投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数
报告发布日后的12个月内的公司股价
（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平
深300指数的涨跌幅。减持明显弱于沪深300指数
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