股
票
研
[Table_industryInfo]航空
究
[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]
2022.12.21评级：增持
上次评级：增持
国内防疫系统调整，中国民航复苏开启
[Table_subIndustry]
行——2022年11月航空机场月报
业
岳鑫(分析师)
相关报告[Table_DocReport]
月0755-23976758
yuexin@gtjas航空《出行心理建设加速，布局航空超级
报周期》
证书编号S0880514030006
2022.12.15
航空《出行心理建设加速，布局航空超级
本报告导读：周期》
国内防疫迎系统性调整，未来两年航空疫后复苏确定，且长逻辑将超预期。12月以2022.12.13
来航空量价冲高回落，市场短期预期回归理性，建议把握逆向布局时机。
航空《量价再现低谷，市场化稳步推进》
摘要：2022.11.23
航空《防疫措施科学优化，修复航空复苏
[Table_Summary]国内防疫政策迎系统性调整，中国民航业疫后复苏开启。10月全球预期》
航空客流继续维持2019年同期的3/4，其中亚太国际客流继续恢复。2022.11.13
近期国内防疫迎系统性调整，中国民航业复苏开启。12月上半月航航空《国内量价走弱，国际如期增班》
空量价快速上冲，其中国内客流最高恢复至超2019年五成，国内票2022.10.27
价上升至超2019年同期。预计国际将逐步放开，待出行心理建设完
成，航空需求将充分释放，航司不仅将出现盈利大年，还有望迎来
“航空超级周期”。近日航空量价有所回落，或催化市场对复苏节奏
预期回落理性。建议关注逆向布局时机。
证航空：11-12月量价触底回升，局方引导行业稳步恢复。航司机队周
券转11月末再次降至低谷。随国内防疫政策系统性调整，12月以来机
研队周转快速回升。（1）飞机日利用率11月触底。11月三大航ASK为
究2019年同期的26%（10月30%），其中国内ASK降至2019年的35%
（10月42%），国际地区ASK继续回升至2019年的8.2%（10月
报7.2%）。（2）维持低客座率。11月三大航国内客座率66%（10月
告67%）。近日民航局确定三阶段稳步恢复计划，其中春运航班计划为
2019年日均88%。考虑近日航空量价回落，且机票预售亦回落，春
运预期不易过于乐观。待出行心理建设完成，航空需求将充分释放。
机场：新航季国际增班慢于计划，国际逐步放开可期。11月北上广
三大机场旅客吞吐量仅为2019年同期的11%（10月21%），其中国
内航线为2019年的14%，国际地区航线仍为2019年的约4%。新航
季国际客班计划同比翻倍，而从实际执行来看，11月北上广三大机场
国际客班尚未明显增加。随着国内防疫政策迎系统性调整，机场国内
旅客吞吐量12月快速回升，国际放开乐观可期。长期而言，机场免
税渠道价值仍然存在，机场免税协议调整有利于理顺与免税商长期合
作关系，以及恢复机场口岸免税渠道的海外消费回流能力。机场公司
长期价值评估，需注意免税长期格局变化，以及大型机场扩建风险。
投资策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期。民航业疫后复苏
开启，待国际放开且出行心理建设完成，航司不仅将现盈利大年，更
将迎来基于空域时刻瓶颈的航空超级周期。疫后盈利中枢上升的确定
性及高景气的持续性将超预期。需注意，由于中美航空疫前盈利估值
周期位置迥异，且疫后盈利趋势将差异巨大，不宜简单对标。出行心
理建设阶段复苏仍需过程，中长期预期将先行，维持航空业增持评
级。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、南方航空、中国
东航、春秋航空“增持”评级。
风险提示。疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。
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行业月报
目录
1.航空：国内防疫迎系统性调整，量价冲高回落........3
1.1.全球航空客流恢复近期停滞.........3
1.2.国内防疫迎系统性调整，航空量价触底回升......3
1.3.民航局确定三阶段恢复计划，引导行业稳步恢复......6
1.4.短期春运预期理性，长期景气值得期待......6
2.机场：国际增班慢于计划，国际放开乐观可期........7
2.1.国内客流触底回升，国际客流增长缓慢......7
2.2.入境集中隔离缩短，助力国际增班落实......8
2.3.机场扩建普遍提速，关注长期ROE变化....9
3.策略：出行心理建设加速，布局航空超级周期......12
4.风险提示.............13
请务必阅读正文之后的免责条款部分2of14
行业月报
1.航空：防疫迎系统性调整，民航疫后复苏开启
近期国内防疫迎系统性调整，未来两年中国民航业复苏确定。12月以
来航空量价快速上冲。12月上半月国内客流最高恢复至超2019年五成，
国内票价上升至超2019年同期。预计国际将逐步放开，待出行心理建
设完成，航空需求将充分释放。航司不仅将出现盈利大年，还有望迎
来“航空超级周期”。近日航空量价有所回落，或催化市场对复苏节奏
预期回落理性。建议关注逆向布局时机。
1.1.全球航空客流恢复近期停滞
10月全球航空客运量继续维持2019年的3/4，已连续4个月稳定在该
恢复程度。
（1）美国国内客流2022年以来已基本恢复至疫情前；
（2）北美国际客流维持2019年约九成；
（3）亚太国际客流近期继续恢复。
图1：全球航空客流：2022年7-10月维持2019年同期的3/4
100%
201980%
60%
40%
年变化
20%
0%
全球航空客流较
21-0721-1022-0122-0422-0722-10
20-0420-0720-1021-0121-04
20-01
数据来源：IATA，国泰君安证券研究
图2：国内航线：美国基本恢复，中国近期升至五成图3：国际航线：北美恢复九成，亚太继续恢复
中国美国日本20%亚太欧洲北美
0%
20%
年变化
0%年变化-20%
-20%
2019
2019-40%
较
-40%较
-60%-60%
RPK
RPK
-80%-80%
国内-100%
国际-100%
20-0720-1021-0122-0422-0722-10
20-0120-0421-0421-0721-1022-01
20-1022-01
20-0420-0721-0121-0421-0721-1022-0422-0722-10
20-01
数据来源：，国泰君安证券研究数据来源：，国泰君安证券研究
IATAIATA
1.2.国内防疫迎系统性调整，12月航空量价触底回升
11-12月航空量价触底回升
国内受疫情反复与防疫趋紧影响，10-11月国内量价再次回落至低谷。
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行业月报
随国内防疫政策系统性调整，12月以来机队周转快速回升，国内量价
快速恢复。
（1）7-8月暑运：国内客流为2019年62%，暑运后半段受疫情影响客
流小幅回落，暑运整体表现低于市场先前预期。
（2）9月：国内客流降至2019年的41%。暑运由于学生提前返程而结
束，且随后疫情多地散发，9月客流开始逐步回落至2019年约四成，
票价亦随之回落。
（3）10-11月：受国内疫情、出行指引与防疫措施的综合影响，国庆
假期国内客流约为2019年四成，不足过去三年同期一半。由于多地疫
情反复，以及防疫措施趋紧，国庆假期后国内客流持续回落。11月降
至不足2019年同期三成。
（4）12月：国内量价冲高回落。12月以来航空量价快速上冲。12月
上半月国内客流最高恢复至超2019年五成，国内票价上升至超2019年
同期。随着国内感染人数增加，近日航空量价有所回落。
图4：中国民航客运量：疫情与出行指引持续抑制出行需求图5：中国民航客运量增速：2022年不足2019年四成
中国民航客运量中国民航客运量同比增速
2019202020212022201920202021/192022/19
0.850%
0.6
0%
月）
/
0.4
-50%
0.2
（亿人次
0.0-100%
1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月
数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究
备注：12月为国君交运预测值。备注：12月为国君交运预测值。
图6：国内客流：11月再次回落至低谷图7：国际客流：熔断放松，过去数月客流低位略增
中国民航国内（含地区）客运量中国民航国际客运量
20192020202120222019202020212022
800
6,000
600
4,000
月）
月）
/
/400
2,000200
（万人次
（万人次0
0
月月月
月月月月
月月月月月
2468
13579
月月月
月月月月月月月月月
101112
123456789
1112
10
数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究
备注：12月为国君交运预测值。备注：12月为国君交运预测值。
11月航司机队周转回落，下半年再现低谷
（1）飞机日利用率11月触底。11月三大航ASK为2019年同期的
26%（10月30%），其中国内ASK降至2019年的35%（10月
42%），国际地区ASK继续回升至2019年的8.2%（10月
7.2%）。
（2）维持低客座率。11月三大航国内客座率66%（10月67%）。
请务必阅读正文之后的免责条款部分4of14
行业月报
图8：三大航国内ASK11月再次降至低位图9：三大航客座率维持低位，仍明显低于2019年同期
三大航国内客座率
三大航国内ASK较2019年同期变化
2019202020212022
50%
30%90%
10%80%
-10%
-30%70%
-50%60%
-70%
-90%50%
40%
月月月
月月月月月月月月月
2020-012021-102022-012022-04
2020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-072022-10
123456789
1112
10
数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究
图10：机队周转变化趋势——11月航司ASK普遍回落
ASK较2019年同期增速
中国国航南方航空东方航空吉祥航空春秋航空
140%
100%
60%
20%
-20%
-60%
-100%
2021-052021-112022-08
2021-022021-082022-022022-052022-11
2020-11
数据来源：Wind，国