美容护理|证券研究报告—行业点评2022年11月8日
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强于大市美妆医美行业2022年三季
报综述
Q3淡季大盘放缓，龙头逆势增长
美妆医美行业2022年Q3整体收入依旧呈现分化趋势，零售端受疫情影响
有所波动，9月化妆品零售额同比下降3.1%，环比8月降幅收窄。数据转
淡不影响化妆品长期增长的趋势，我们看好美妆医美行业Q4总体表现。
Q3为化妆品消费淡季，零售端略有波动。自6月份上海解封以来，需
求短期有所爆发，加上618大促，对化妆品品牌形成了提前透支消费的
情况，以至于7月和8月化妆品零售额分别同比变动+0.7%和-6.4%，略
有波动。9月多地疫情出现反弹，在消费端及线上流量承压的背景下，
9月化妆品零售额同比下降3.1%，环比8月降幅收窄。数据转淡不影响
化妆品长期增长的趋势，Q3是化妆品销售的淡季，占全年销售比重不
大。其次，当前疲软消费其实变相的为双十一累积需求，我们看好进
入秋冬季后化妆品需求端恢复带来的零售额提升，以及双十一的表现。
相关研究报告在疫情影响下，化妆品上游各公司表现分化。政策监管趋严、下游企
《化妆品及医美行业：行业增长持续，龙头业需求下滑及双十一订单延迟带来青松股份、嘉亨家化Q3单季营收同
优势凸现[Table_relatedreport]》20220508比下降3.71%/4.58%至7.26/3.03亿元。人民币汇率贬值及欧洲能源危机
《化妆品及医美行业：国牌化妆品龙头呈现强下的订单转移带动科思股份Q3单季营收同比高增82.53%至4.29亿元。
劲增长趋势》20220313化妆品上游公司毛利率差距进一步扩大。Q3单季青松股份/嘉亨家化毛
《化妆品及医美行业：2021年化妆品销售增速利率分别为4.88%/23.57%，科思股份产品顺利提价、高价产品占比提升
持续领跑》20220123
及汇率端的共同影响下，Q3单季实现毛利率39.17%，同比高增15.40pct。
淡季下美护行业头部企业基本维持正增长。头部企业依靠强品牌力、
多渠道覆盖和有效营销矩阵布局，在消费端低迷和线上流量承压的背
中银国际证券股份有限公司
景下实现逆势增长，贝泰妮/珀莱雅/华熙生物Q3单季录得营收
具备证券投资咨询业务资格
8.46/13.36/13.85亿元，同比增长20.65%/22.07%/28.76%，毛利率方面，头
美容护理部企业强化对折扣力度的把控及业务结构持续优化，毛利率水平在较
[Table_Industry]
小区间波动，表现出较强韧性。华熙生物、珀莱雅和贝泰妮Q3单季毛
证券分析师：郝帅利率分别为76.80%/71.99%/76.51%。
(8610)66229231
[Table_Analyser]
shuai.hao@bocichina医美行业头部企业营收持续高增。Q3全国疫情略有反弹，对医美机构
证券投资咨询业务证书编号S1300521030002线下终端客流渠道造成一定影响，但医美头部企业凭借自身强品牌力
和产品的快速推广，实现逆势增长，Q3单季爱美客/华东医药分别同比
证券分析师：丁凡增长55.15%/10.43%至6.05/96.61亿元。头部企业盈利能力持续提升。爱
(8610)66229231美客Q3单季毛利率同比上涨0.92pct至94.94%，持续领跑医美板块。
fan.ding@bocichina
证券投资咨询业务证书编号S1300521090001当前形势下，头部品牌商经营韧性突出，有望在疫情风险及监管强化
下高效增长。化妆品市场方面，建议重点关注具备产品差异化的皮肤
联系人：杨雨钦学级护肤品赛道龙头贝泰妮（旗下品牌薇诺娜）；主打大单品策略，
(8610)66229231不断进行大单品系列拓展的珀莱雅；全产业链布局，多品牌矩阵的华
yuqin.yang@bocichina熙生物、鲁商发展；业务主要涉及防晒剂和合成香料，产能持续拓展
一般证券业务证书编号：S1300121080061的科思股份；涉及化妆品、家庭护理产品一体化综合服务的嘉亨家化。
医美市场方面，政策趋严下利好国产龙头。建议关注具备前瞻性差异
化产品布局能力的医美龙头爱美客。
主要风险：新品拓展不及预期；行业竞争加剧；政策风险；产品安全
风险。
目录
一、2022Q3受疫情影响，各公司表现分化.........4
1.1零售端受疫情影响有所波动.............4
1.2重点公司、子行业三季报总结.................5
二、风险提示...............11
2022年11月8日美妆医美行业2022年三季报综述2
图表目录
图表1.受疫情反复影响，Q3化妆品零售同比增速有所波动.......4
图表2.化妆品上游公司营收波动，表现分化（单位：亿元）...........5
图表3.化妆品上游公司毛利率有望继续提升.............5
图表4.化妆品上游公司费用率略有下降...............5
图表5.化妆品上游公司表现差异（单位：亿元）...........6
图表6.上游原料企业存货周转天数小幅波动（单位：天）...........6
图表7.美护公司2022H1营收表现分化（单位：亿元）........7
图表8.2022Q3美护公司毛利率表现基本稳健............7
图表9.美护公司费用率整体保持稳定............8
图表10.美护公司Q3单季净利率呈现改善趋势（单位：亿元）......9
图表11.医美公司Q3营收表现亮眼（单位：亿元）.......9
图表12.毛利率呈现上涨趋势..............9
图表13.费用率略有上浮但整体可控............10
图表14.爱美客净利持续保持高位（单位：亿元）.......10
2022年11月8日美妆医美行业2022年三季报综述3
cXeWaUyUpPpMbRdN9PoMpPtRtRlOoPnMiNnMpN6MoPwOwMrQmRxNnPtO
一、2022Q3受疫情影响，各公司表现分化
1.1零售端受疫情影响有所波动
Q3为化妆品消费淡季，零售端略有波动。自6月份上海解封以来，需求短期有所爆发，加上618大
促，对化妆品品牌形成了提前透支消费的情况，以至于7月和8月化妆品零售额分别同比变动+0.7%
和-6.4%，略有波动。9月多地疫情出现反弹，在消费端及线上流量承压的背景下，9月化妆品零售额
同比下降3.1%，环比8月降幅收窄。数据转淡不影响化妆品长期增长的趋势，Q3是化妆品销售的淡
季，占全年销售比重不大。其次，当前疲软消费其实变相的为双十一需求累积，我们看好进入秋冬
季后化妆品需求端恢复带来的零售额提升，以及双十一的表现。
图表1.受疫情反复影响，Q3化妆品零售同比增速有所波动
社零社零化妆品零售化妆品零售
时间
当月同比%累计同比%当月同比%累计同比%
2019年12月8.08.011.912.6
2020年1-2月-20.5-20.5-14.1-14.1
2020年3月-15.8-19.0-11.6-13.2
2020年4月-7.5-16.23.5-9.4
2020年5月-2.8-13.512.9-4.9
2020年6月-1.8-11.420.5-0.2
2020年7月-1.1-9.99.21.0
2020年8月0.5-8.619.03.2
2020年9月3.3-7.213.74.5
2020年10月4.3-5.918.35.9
2020年11月5.0-4.832.39.5
2020年12月4.6-3.99.09.5
2021年1-2月33.833.840.740.7
2021年3月34.233.942.541.4
2021年4月17.729.617.835.3
2021年5月12.425.714.630.3
2021年6月12.123.013.526.6
2021年7月8.520.72.823.4
2021年8月2.518.10.020.0
2021年9月4.416.43.917.9
2021年10月4.914.97.216.7
2021年11月3.913.78.225.3
2021年12月1.712.52.514.0
2022年1-2月6.76.77.07.0
2022年3月-3.53.3-6.31.8
2022年4月-11.1-0.2-22.3-3.6
2022年5月-6.7-1.5-11.0-5.2
2022年6月3.1-0.88.1-2.5
2022年7月2.7-0.20.7-2.1
2022年8月5.40.5-6.4-2.7
2022年9月2.50.7-3.1-2.7
资料来源：万得，中银证券
2022年11月8日美妆医美行业2022年三季报综述4
1.2重点公司、子行业三季报总结
1.2.1化妆品上游：公司表现分化，科思股份表现亮眼
疫情影响下，各公司表现分化。在政策监管趋严的背景下，下游企业需求下滑及双十一订单延迟带
来青松股份、嘉亨家化Q3单季营收同比下降3.71%/4.58%至7.26亿元/3.03亿元，环比Q2降幅收窄。
人民币汇率贬值及欧洲能源危机下的订单转移带动科思股份Q3单季营收同比高增82.53%至4.29亿元。
头部厂商产能陆续投放，同时剥离部分业务，叠加外汇、海外需求回暖的影响，期待Q4订单释放。
图表2.化妆品上游公司营收波动，表现分化（单位：亿元）
2022Q12022Q22022Q32022Q1-Q3
营收6.877.297.2621.42
青松股份
yoy-19.67%-30.93%-3.71%-19.61%
营收2.522.073.037.63
嘉亨家化
yoy0.64%-21.25%-4.58%-8.29%
营收4.134.074.2912.49
科思股份
yoy59.62%63.03%82.53%68.00%
资料来源：万得，中银证券
化妆品上游公司毛利率差距进一步扩大。在原材料价格上涨及物流影响下，Q3单季青松股份/嘉亨家
化毛利率分别为4.88%/23.57%，基本持平。科思股份产品顺利提价、高价产品占比提升及汇率端的共
同影响下，Q3单季实现毛利率39.17%，同比高增15.40pct。
图表3.化妆品上游公司毛利率有望继续提升
2021Q1-Q32022Q1-Q32021Q32022Q3
青松股份16.79%4.94%4.69%4.88%
嘉亨家化23.22%23.11%24.33%23.57%
科思股份29.82%33.23%23.77%39.17%
资料来源：万得，中银证券
费用率小幅波动，整体下降。青松股份/嘉亨家化/科思股份Q3单季总费率分别为12.24%/14.33%/7.03%，
整体费率呈现下降趋势，其中科思股份受益于人民币汇率贬值，带动财务费用率大幅下跌。
图表4.化妆品上游公司费用率略有下降
2021Q1-Q32022Q1-Q32021Q32022Q3
销售费用率1.66%1.57%1.72%1.40%
管理费用率4.81%6.73%5.77%6.70%
青松股份研发费用率3.38%4.26%4.93%3.66%
财务费用率1.23%1.23%1.34%0.48%
总费用率11.08%13.80%13.76%12.24%
销售费用率0.48%0.66%0.43%0.62%
管理费用率10.14%12.74%10.00%12.09%
嘉亨家化研发费用率1.96%2.10%1.81%2.00%
财务费用率0.68%0.02%0.51%-0.38%
总费用率13.26%15.53%12.75%14.33%
销售费用率1.20%0.93%1.37%1.03%
管理费用率7.93%6.03%7.16%6.16%
科思股份研发费用率4.32%4.30%4.04%4.40%
财务费用率0.57%-2.44%0.16%-4.