电力设备|证券研究报告—调整预测2022年8月13日
[Table_Stock]
[Table_Title]
600884.SH杉杉股份
增持负极材料量利齐升，业绩高增符合预期
原评级:增持公司发[Table_Summary]布2022年中报，上半年盈利16.61亿元，同比增长118.65%。公司偏
市场价格:人民币28.29光片业务经营稳健；负极业务竞争优势不断强化；维持增持评级。
板块评级:强于大市支撑评级的要点
[Table_PicQuote]上半年盈利同比增长119%符合预期：公司发布2022年中报，上半年实
股价表现现营收107.72亿元，同比增长8.3%；实现盈利16.61亿元，同比增长
118.65%；实现扣非盈利14.2亿元，同比增长96.33%。其中2022Q2实现
30%
16%盈利8.54亿元，同/环比分别增长86.74%/5.83%；实现扣非盈利8.05亿元，
2%
(13%)同/环比分别增长82.08%/30.91%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实
(27%)
(41%)现盈利16-17亿元，同比增长111%-124%；扣非盈利13.5-14.5亿元，同比
Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22
Aug-21增长87%-100%，公司业绩符合预期。
杉杉股份上证综指
负极材料量利齐升，产能建设持续推进：2022H1公司负极出货量超8万
吨，实现营收35亿元，同比增长112.66%，实现归母净利3.81亿元，同
(%)[Table_Index]今年1312
至今个月个月个月比增长64.59%。包头二期新增产能在2022Q2顺利释放，我们预计2022Q2
绝对(9.4)(5.4)29.4(12.8)负极出货5万吨左右，环比增长66%，石墨化自供比例接近50%，单吨
相对上证指数0.4(5.3)22.1(5.8)盈利环比提升。眉山一期石墨化产能将在2022Q3释放，负极单吨盈利仍
发行股数(百万)2,238有进一步向上空间。公司远期规划负极产能约70万吨，石墨化产能60
流通股(%)77万吨，自供比例超80%，规模和成本优势进一步强化。
总市值(人民币百万)63,326快充技术领先，硅负极量产在即：公司快充产品快速放量，出货占比提
3个月日均交易额(人民币百万)1,164升至约60%，5C快充产品已在消费类产品实现批量应用，动力4C快充
净负债比率(%)(2022E)净现金负极已开始放量切入头部动力供应链；硅负极已通过全球动力和电动工
主要股东(%)
具头部客户认证，4万吨硅负极产能落地后销量有望大幅提升。
杉杉集团有限公司34
偏光片业务经营稳健：2022H1偏光片实现销量6,807万平方米，实现营
资料来源：公司公告，聚源，中银证券
以2022年8月12日收市价为标准收57.27亿元，实现归母盈利8亿元。为应对终端需求阶段性走低，公司
进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升，经营稳健。
相关研究报告估值
《杉杉股份：负极材料量利齐升，新业务贡献当前股本下，结合公司公告与行业情况，我们预测2022-2024年每股收益
增量》[Table_relatedreport]20220422为1.56/2.10/2.63元，对应市盈率18.1/13.5/10.7倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD偏光片业务不达预期；
消费电子需求不达预期；运营业务亏损超预期；新冠疫情影响超预期。
中银国际证券股份有限公司
投资摘要
具备证券投资咨询业务资格
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E
电力设备[Table_Industry]:电池销售收入(人民币百万)8,21620,69923,60229,69636,312
[Table_InvestSummary]
变动(%)(5)152142622
证券分析师：李可伦净利润(人民币百万)1383,3403,5014,6915,897
[Table_Analyser]
(8621)20328524全面摊薄每股收益(人民币)0.0621.4921.5642.0962.634
kelun.li@bocichina变动(%)(74.3)2,320.04.834.025.7
证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001原先预测摊薄每股收益(人民币)1.4961.9182.309
变动(%)4.69.314.1
全面摊薄市盈率(倍)458.919.018.113.510.7
价格/每股现金流量(倍)192.3(173.7)11.915.27.7
每股现金流量(人民币)0.15(0.16)2.371.873.66
企业价值/息税折旧前利润(倍)62.815.910.78.05.9
每股股息(人民币)0.0650.3160.3130.4190.527
股息率(%)0.21.11.11.51.9
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表1.业绩摘要
(人民币，百万)2021年半年度2022年半年度同比(%)
营业收入9,946.6710,771.938.30
营业成本7,593.768,040.185.88
毛利润2,352.882,731.7516.10
营业税金及附加36.1728.18(22.09)
管理费用371.47405.219.08
销售费用113.51131.5215.87
营业利润1,103.852,039.7284.78
资产减值5.86(33.76)/
财务费用342.59376.629.93
投资收益72.24655.73807.71
营业外收入3.5311.14215.58
营业外支出6.076.405.44
利润总额1,101.312,044.4685.64
所得税223.85316.2141.26
少数股东损益117.7467.10(43.01)
归属于母公司的净利润759.731661.15118.65
基本每股收益(元)0.470.7763.83
毛利率(%)23.6525.361.71个百分点
净利率(%)8.8216.047.22个百分点
资料来源：万得，中银证券
2022年8月13日杉杉股份2
损益表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)
[Table_ProfitAndLost]
年结日：12月31日202020212022E2023E2024E年结日：[Table_CashFlow]12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入8,21620,69923,60229,69636,312税前利润2634,6744,5436,0547,570
销售成本(6,752)(15,591)(17,376)(21,608)(26,366)折旧与摊销5751,0131,4051,7872,117
经营费用(421)(1,216)(594)(651)(761)净利息费用279654672683734
息税折旧前利润1,0443,8935,6337,4389,185运营资本变动(307)(1,574)(580)(197)(584)
折旧及摊销(575)(1,013)(1,405)(1,787)(2,117)税金9(873)(818)(1,090)(1,363)
经营利润(息税前利润)4692,8804,2275,6507,067其他经营现金流(489)(4,259)78(3,064)(280)
净利息收入/(费用)(240)(607)(570)(565)(580)经营活动产生的现金流329(364)5,2994,1758,195
其他收益/(损失)4832,4499871,0871,237购买固定资产净值5923,4583,2002,5002,700
税前利润2634,6744,5436,0547,570投资减少/增加297(1,972)8009001,000
所得税(58)(1,104)(818)(1,090)(1,363)其他投资现金流(227)(5,026)(6,400)(5,000)(5,400)
少数股东权益67231223273310投资活动产生的现金流662(3,540)(2,400)(1,600)(1,700)
净利润1383,3403,5014,6915,897净增权益(147)(707)(700)(938)(1,179)
核心净利润1283,3343,4994,6895,895净增债务(771)5,741(9)8001,000
每股收益(人民币)0.0621.4921.5642.0962.634支付股息1477077009381,179
核心每股收益(人民币)0.0571.4891.5632.0952.633其他融资现金流3054,307(1,247)(1,621)(1,914)
每股股息(人民币)0.0650.3160.3130.4190.527融资活动产生的现金流(466)10,047(1,256)(821)(914)
收入增长(%)(5)152142622现金变动5266,1431,6431,7535,581
息税前利润增长(%)(18)514473425期初现金2,3073,0839,29510,93812,692
息税折旧前利润增长(%)1273453223公司自由现金流991(3,905)2,8992,5756,495
每股收益增长(%)(74)2,32053426权益自由现金流4992,4903,5624,0588,230
核心每股收益增长(%)(76)2,50653426资料来源：公司公告，中银证券预测
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率(%)
资产负债表(人民币百万)
年结日：[Table_MainRatio]12月31日202020212022E2023E2024E
年结日：[Table_BalanceSheet]12月31日202020212022E2023E2024E盈利能力
现金及现金等价物3,0839,29510,93812,69218,273息税折旧前利润率(%)12.718.823.925.025.3
应收帐款3,4553,9944,5006,1876,881息税前利润率(%)5.713.917.919.019.5
库存1,6223,0432,1554,3093,579税前利润率(%)3.222.619.220.420.8
其他流动资产2298373501,126676净利率(%)1.716.114.815.816.2
流动资产总计10,70918,97819,87526,33331,568流动性
固定资产6,8149,48610,86711,69112,361流动比率(倍)1.61.41.61.72.0
无形资产8411,6272,0942,0421,969利息覆盖率(倍)1.64.55.67.18.0
其他长期资产5,9829,1809,1809,1809,180净权益负债率(%)15.8净现金净现金净现金净现金
长期资产总计13,63720,29322,14222,91323,511速动比率(倍)1.31.21.41.41.8
总资产24,54140,28842,99150,17155,999估值
应付帐款2,7963,5713,5235,2995,466市盈率(倍)458.919.018.113.510.7
短期债务2,5974,3394,2004,5005,000核心业务市盈率(倍)495.019.018.113.510.7
其他流动负债1,4575,3985,0085,5875,220市净率(倍)5.13.32.92.52.1
流动负债总计6,85013,30912,73215,38615,686价格/现金流(倍)192.3(173.7)11.915.27.7
长期借款2,6733,3703,5004,0004,500企业价值/息税折旧前利
其他长期负债1,1104,2594,2594,2594,259润(倍)62.815.910.78.05.9
股本2,2382,2382,2382,2382,238周转率
储备10,10616,81519,61623,36928,087存货周转天数78.754.654.654.654.6
股东权益12,34519,05321,85425,60730,325应收帐款周转天数143.765.765.765.765.7
少数股东权益1,4994226459191,229应付帐款周转天数120.456.154.954.254.1
总负债及权益24,54140,28842,99150,17155,999回报率
每股帐面价值(人民币)5.518.519.7611.4413.55股息支付率(%)106.221.220.020.020.0
每股有形资产(人民币)5.147.788.8310.5312.67净资产收益率(%)1.221.317.119.821.1
每股净负债/(现金)(人民币)0.98(0.71)(1.45)(1.87)(3.92)资产收益率(%)1.56.88.39.910.9
资料来源：公司公告，中银证券预测已运用资本收益率(%)0.23.63.13.63.9
资料来源：公司公告，中银证券预测
2022年8月13日杉杉股份3
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披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任