证券研究报告 | 行业专题研究
2022 年 03 月 20 日
教育
粉笔科技：技术赋能培训，OMO 融合发展
公司为线上+线下融合快速发展的职业考试培训龙头。公司业务起始于 增持（维持）
年，目前主要通过在线及线下的方式提供公考、事业单位招录、教师
2013
招录等招录和资格考试培训课程。公司于 2022 年 2 月 28 日向港交所递交
招股书。 行业走势
线下培训扩张驱动收入规模高增长，正价付费人次快速提升。公司 2020 年
沪深300
/2021Q1-Q3 营业收入分别为21.32/26.33 亿元，同增 83.7%/79.5%；正价 16%
课付费人次同增 33.0%/57.7%至 179.3/204.8 万人。公司业务源于在线培
训，于 2020 年 5 月大范围推广线下培训，驱动了收入规模的快速增长，0%
2021Q1-Q3 线下培训营收占比已达到 49.8%，形成线上+线下并行高速发
-16%
展格局。
职业考试培训行业：市场规模稳健增长，渗透率持续提升。我国职业考试培 -32%
2021-03 2021-07 2021-11 2022-03
训市场规模有望从2020 年的646 亿元提升至 2026 年的1230 亿元，CAGR
达到 11.3%。分品类看，公职人员/事业单位/教师招录考试培训 2020 年市
场规模 126/115/67 亿元，至 2026 年市场规模 268/184/153 亿元，CAGR
作者
分别为13.4%/8.1%/14.8%。就业竞争加剧、技术升级以及OMO 一体化为
驱动市场规模增长，亦驱动培训渗透率从 2020 年的26.4%提升至 2026 年 分析师鞠兴海
的 33.1%。职业考试培训机构竞争格局呈现长尾态势，2020 年 CR5=27.4%， 执业证书编号：S0680518030002
公司以2020 年 19 亿的培训收入获得2.9%的市场占有率，位列行业第三名。 邮箱：juxinghai@gszq
分析师孟鑫
在线用户规模领先，线上线下融合发展。公司作为在线职业考试培训的先行
执业证书编号：S0680520090003
者，具备在线培训课程、在线学习产品以及粉笔在线平台等丰富的产品矩阵，
邮箱：mengxin@gszq
截至 年末已累积超过 万名注册用户以及 万线上付费人次。
2021 3770 4530研究助理李宣霖
基于在线庞大用户池，公司年所有线下课程付费学员中约来自
2021 67.5% 执业证书编号：S0680120040029
在线产品付费用户。公司线下渠道快速铺开，截至 2021 年末已覆盖中国 31
邮箱：lixuanlin@gszq
个省、自治区及直辖市的260 多个城市，共拥有 363 个运营中心。公司具
相关研究
备专业研发及讲师团队，课程迭代能力强，并对讲师进行严格筛选以及系统
性培训，确保讲师紧跟学员需求、录取标准、考试数据、考试要求及其他关1、《教育：民办高教 FY21 年报总结：稳健增长延续，
键行业趋势的变化。政策趋向明朗》2021-12-10
募集资金用途。公司本次递交招股书的募集资金用途包括：1）加强和升级2、《教育：政策导向明晰，高教/职教前途明朗》
现有课程内容，特别是教师资格/教师招录/考研课程；2）开发和推出需求 2021-11-18
高且增长潜力大的职业技能培训课程，如信息技术及烹饪技术；3）加强技3、《教育：政策分析：职教再出政策利好，首推民办高
术开发能力和改善技术及基础设施；4）招聘更多经验丰富的内容开发人员，
教板块》2021-10-13
加强内容开发能力；5）选择性寻求投资及收购机遇，帮助渗透中国非学历
职业教育培训市场的邻近领域；6）通过各种渠道投放广告及举办促销活动，
为新开发的课程开展营销活动；7）营运资本及一般企业用途。
风险提示：招录政策变化不确定性风险；市场竞争加剧；线下业务招生不及
预期；疫情复发风险。
请仔细阅读本报告末页声明 2022 年 03 月 20 日
内容目录
公司概况：线上+线下融合快速发展的职业考试培训龙头 .............. 4
业务概况：我国领先的非学历职业教育培训服务供应商................. 4
发展历程：线上培训引领行业发展，线下培训快速扩张................. 4
经营数据：正价付费人次高速增长，协议班人次占比提升 ............. 5
财务分析：线下培训扩张驱动收入规模高增长，目前尚未盈利.............. 6
股权结构：一致行动人合计持股35.33%，创始团队兼具培训及互联网经验 ........ 8
职业考试培训行业：市场规模稳健增长，渗透率持续提升 ........... 10
竞争优势：在线用户规模领先，线上线下融合发展 .............. 14
在线职业考试培训先行者，产品矩阵丰富聚集庞大用户量 ........... 14
在线培训课程：差异化产品+精细化服务，迎合不同需求 ............ 14
在线学习产品：重要获客工具，注重产品创新 .............. 15
粉笔线上平台：产品矩阵多元，产品功能丰富 .............. 15
线上线下融合发展，线下渠道遍及全国 ................. 16
具备专业研发及讲师团队，课程迭代能力强 ................. 17
募集资金用途 ......................... 18
风险提示 ......................... 18
图表目录
图表 1：公司提供的培训品类 ................... 4
图表 2：公司 2021Q1-Q3 分业务营收及占比（单位：百万元，%） ............ 4
图表 3：公司发展历程 ...................... 5
图表 4：公司在线培训课程付费人次及增速（左轴：百万人；右轴：%） ........... 5
图表 5：公司线下培训课程付费人次及增速（左轴：百万人；右轴：%） ........... 5
图表 6：公司在线培训课程协议班付费人次及占比（左轴：人；右轴：%） ........ 6
图表 7：公司线下培训课程协议班付费人次及占比（左轴：人；右轴：%） ........ 6
图表 8：公司正价课标准课程费用范围 ................... 6
图表 9：公司营业收入及同比增速（左轴：百万元；右轴：%） ........... 7
图表 10：公司收入结构占比（单位：%） .............. 7
图表 11：公司毛利润及毛利率（左轴：百万元；右轴：%） ............... 7
图表 12：公司分业务毛利率（单位：%） .............. 7
图表 13：公司期间费用率（单位：%） ................. 8
图表 14：公司经调整净利润及经调整净利率（左轴：百万元；右轴：%） ......... 8
图表 15：公司股权结构及公司架构（上市前） .............. 9
图表 16：公司董事会及高级管理层 ................. 9
图表 17：我国职业教育培训制度 .................. 11
图表 18：我国非学历职业教育培训行业市场规模（左轴：亿元；右轴：%） ........... 11
图表 19：招录类考试培训市场规模（左轴：亿元；右轴：%） .......... 12
图表 20：招录类考试培训独立学员人次（左轴：百万人；右轴：%） .............. 12
图表 21：资格类考试培训市场规模（左轴：亿元；右轴：%） .......... 12
图表 22：资格类考试培训独立学员人次（左轴：百万人；右轴：%） .............. 12
图表 23：我国各类招录类考试培训行业的市场规模（左轴：亿元；右轴：%） ........ 13
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
2022 年 03 月 20 日
图表 24：我国各类招录类考试培训行业的独立学员人次（左轴：百万人；右轴：%） ............ 13
图表 25：我国招录类考试培训行业的渗透率（单位：%） ................. 13
图表 26：职业考试培训机构服务收益及市占率（单位：亿元，%） .......... 14
图表 27：公司在线培训产品矩阵 .................. 14
图表 28：公司在线培训互动性展示 ............... 15
图表 29：公司手机应用程序矩阵 .................. 16
图表 30：公司在线题库学员界面 .................. 16
图表 31：公司线下网络分布情况 .................. 17
图表 32：公司各职能员工人数及占比（截至2021 年 9 月 30 日，单位：人，%） .......... 17
图表 33：公司讲师学历结构（截至 2021 年 9 月 30 日，单位：人，%） .......... 18
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
2022 年 03 月 20 日
公司概况：线上+线下融合快速发展的职业考试培训龙头
业务概况：我国领先的非学历职业教育培训服务供应商
公司业务起始于 2013 年，致力于通过技术及创新提供优质的非学历职业教育培训服务。
公司目前主要提供公考培训、事业单位培训、以及如教师、医疗、会计、建筑及法律等
专业和行业的招录和资格考试培训课程。公司于 2013 年 12 月推出我国招录类考试培训
行业的首个综合在线培训手机应用程序——粉笔，并于2020 年 5 月大规模推出线下培
训，目前已发展成为涵盖线上及线下的职业教育培训领先企业。公司于2022 年 2 月 28
日向港交所递交招股书。
公司业务划分为在线培训、线下培训以及图书销售，2021Q1-Q3，公司三项业务分别实
现营收 9.93/13.10/3.30 亿元，营收占比分别达到37.7%/49.8%/12.5%。公司业务源于
在线培训，于 2017 年 4 月尝试提供线下培训课程，并于 2020 年 5 月大范围推广，
2021Q1-Q3 线下培训营收占比已超过在线培训，成为当前公司的主要收入来源。
图表 1：公司提供的培训品类图表 2：公司 2021Q1-Q3 分业务营收及占比（单位：百万元，%）
资料来源：粉笔职教 App，国盛证券研究所 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所
发展历程：线上培训引领行业发展，线下培训快速扩张
公司业务可追溯至 2013 年，创始人张小龙先生加入YUAN Inc，与创始团队共同创立了
在线职业考试培训业务，并于同年推出“粉笔”手机应用程序。随后于 2014 年，公司
推出了国内首创的在线公职人员考试培训课程。2015年，公司主要经营实体粉笔蓝天成
立，在YUAN Inc 的种子资金支持下经营本集团的在线职业考试培训业务；同年 3 月及 6
月，公司分别推出我国招录考试培训行业的首个大型在线模式考试产品以及首个综合在
线题库，引领在线职业考试培训行业的发展。2017 年，公司尝试推出线下培训课程；2020
年，公司完成重组，自 YUAN I