[Table_Message]2023 -04-01
公司点评报告
公买入/维持
司
瑞普生物(300119)
研
究 目标价：30
报 昨收盘：21.66
农林牧渔[Table_Title] 动物保健 Ⅱ
告
年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长
[Table_Summary]事件：公司近日发布 2022 年年报。2022 年全年，公司实现营收
走势比较
20.84 亿元，同增 3.84%；归母净利润3.47 亿元，同减 16.01%；扣非
22%后归母净利润 2.8 亿元，同 减 1.37%。分版块：原料药及制剂9.75 亿，
太13%同增7.63%；禽用生物制品 8.96 亿，同减1.61%；畜用生物制品 1.29
平 4%亿，同减 8.76%；宠物药品 4398 万元，同增 175.68%，宠物生物制品
洋(4%) 593 万，同减 23.55%。点评如下：
22/4/1 22/6/1 22/8/123/2/1
22/10/1 22/12/1
证(13%) 禽用动保产品龙头地位进一步巩固：2022 年全年，禽板块营收保
券(22%) 持增长，其中禽用药品营收4.76 亿（同增 10%），高致病性禽流感疫
苗（“禽元”）营收2.7 亿（同减 3.2%），常规禽流感疫苗营收 2 亿
股 瑞普生物 沪深300
（同增 7%），新支疫苗营收 1 亿（同增 8.2%）。近日，公司与圣农发
份[Table_Info]
有 股票数据 展签订战略合作协议，实现了合作模式的创新，推动了各方优质资源
整合，此次合作达成，公司的销售规模及品牌影响力将进一步扩大，
限总股本/流通(百万股)468/326
家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。2023 年，公司家禽板
公总市值/流通(百万元)10,137/7,058
块将推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品，建立高品质、
司12 个月最高/最低(元) 22.42/14.65
多元化、全品类的产品矩阵。预计 2023 年蛋鸡、肉鸡养殖行情整体趋
证相关研究报告：[Table_ReportInfo]
好，养殖行情助推公司家禽板块经营持续向好。
券瑞普生物（300119）《三季报点评：
畜用疫苗大客户销售取得突破：2022 年全年，畜用药品营收 2.6
研畜禽动保快速复苏，宠物动保高速
亿（同减 8%），畜用生物制品营收 1.9 亿（同减 8.9%）。猪用疫苗大
究成长》--2022/10/26
单品在大客户销售方面取得突破进展：蓝耳病疫苗营收 2486 万（同增
报瑞普生物（300119）《中报点评：行
59.4%）、猪瘟疫苗1868 万、猪圆环疫苗 1968 万、猪乙脑疫苗 1848
告业景气影响业绩，新品上市预期向
万。预计 2023 年全年的生猪价格要好于 2022 年，大集团客户的合作
好》--2022/08/30
会进一步取得突破，显著提升集团客户粘性。同时，家畜板块 2023 年
将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等
新产品，产品竞争力将进一步提升。
[Table_Author]
证券分析师：程晓东 驱虫药大单品驱动宠物板块业务高速增长：公司多年布局的宠物
电话：010-88321761板块产品进入收获期，2022年宠物板块营收接近5000万（同增92.3%）。
E-MAIL：chengxd@tpyzq2022 年三季度公司成功推出了犬猫用驱虫药“莫普欣”，“莫普欣”
执业资格证书编码：S1190511050002 全年营收达到 2800 万，公司已经成功将其打造成犬猫用驱虫药的爆
品。公司倾力打造的“猫三联”疫苗预计会在 2023 年下半年上市，有
研究助理：李忠华
望打破国外公司垄断的局面，成为另一个现象级的爆品，我们预计公
电话：15101115046
司宠物板块业务在 2023 年仍是高速增长。
E-MAIL：lizh@tpyzq
原料药产能完全释放，毛利率得到修复：2022 年全年，原料药板
执业资格证书编码：S1190122090003 块营收 2.38 亿（同增 23.6%）。预计龙翔药厂在2023 年产能会完全
释放，同时公司会推出孟布酮、头孢噻呋、头孢噻呋钠、吡丙醚等重
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公司点评报告
年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成
长 P2
点原料药新产品，结合已有 6 种产品，原料药板块会打造出全新产品
矩阵。原料药板块会优化产品结构，提升毛利率高的产品销售占比，
进一步提高市场竞争力。
盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和
畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所
形成的协同优势和爆发潜力。此外，随着畜禽养殖盈利修复，畜禽动
保业务将回归增长，因此维持“买入”评级。预计公司23/24 年归母
净利润 5.5/6.67 亿元,对应PE 为 18X/15X。
风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期。
[Table_ 盈利预测和财务指标：ProfitInfo]
2021A2022A 2023E2024E
营业收入(百万元) 2007 20842537 2868
（+/-%） 0.35 3.813.7713.05
净利润(百万元）413 347 550 667
（+/-%） (1.30) (16.01)58.521.27
摊薄每股收益(元) 1.02 0.751.17 1.42
市盈率(PE) 20.9028.8518.5 15.2
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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年报点评：禽、畜动保产品进一步恢复，宠物板块业务高速成长P3
资产负债表[TABLE_FINANCEINFO(百万） ] 利润表(百万）
2020A2021A 2022A 2023E 2024E 2020A 2021A2022A 2023E 2024E
货币资金 294 1310384 2271 2867营业收入 2000 2007 2084 2537 2868
应收和预付款项 494 642763807793营业成本 919967 1074 1211 1396
存货364 360367412606营业税金及附加18 19 2023 26
其他流动资产 452 749548550561销售费用 356379344 472530
流动资产合计 1605 3062 3093 4040 4827管理费用 165150142 190215
长期股权投资 223 275377303318财务费用26 19 17 (11) (24)
投资性房地产7451 47 50 50资产减值损失(1)(1)(1) (1)(1)
固定资产 735 799 1188985 1012投资收益 2 18 4029 30
在建工程 380 379373370335公允价值变动117114 51 0 0
无形资产开发支出367 385400342320营业利润 635606541 683757
长期待摊费用 1 1 1 1 1其他非经营损益 511488534 674745
其他非流动资产 515 739523530637利润总额 511488413 674745
资产总计3899 5691 6106 6659 7439所得税 71 54 4097107
短期借款 402 591666500500净利润439434373 577638
应付和预收款项 188 221328256321少数股东损益 41 21 2720 20
长期借款 9890 90 90 90归母股东净利润 398413346 550667
其他负债 473 465321319397
负债合计1162 1367 1152 1165 1308预测指标
股本404 468468468468 2020A2021A 2022A2023E 2024E
资本公积 963 2223 2202 2223 2223毛利率 54.0%51.8% 50.2%52.3% 51.3%
留存收益1156 1409 1847 2404 3022销售净利率22.0%21.6% 20.5%22.8% 22.2%
归母公司股东权益 2456 4033 4221 5162 5780销售收入增长率 36.4% 0.3% 11.1%13.8% 13.0%
少数股东权益 281 291279331351EBIT 增长率 89%(5.6%) 7.7%21.6% 8.8%
股东权益合计 2737 4324 4501 5493 6131净利润增长率96%(1.3%) 5.6%26.1% 10.5%
负债和股东权益3899 5691 6106 6659 7439ROE 17.3%12.3% 9.9%11.1% 11.0%
ROA 11.8% 9.0% 8.3%10.2% 10.0%
现金流量表(百万） ROIC 22.0%16.3% 16.6%20.0% 24.3%
2020A 2021A2022A 2023E 2024EEPS0.98 0.88 0.94 1.19 1.32
经营性现金流 388 383389526658PE(X)18.7120.90 19.7015.48 13.96
投资性现金流(243) (627) (1244) (86) (86)PB(X) 3.03 2.14 1.87 1.67 1.49
融资性现金流(170) 1260 (48) 11 24PS(X) 3.72 4.30 3.87 3.40 3.01
现金增加额(24) 1016 (903) 451596EV/EBITDA(X)14.99 14.69 12.279.60 8.25
资料来源：WIND，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间；
看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
[Table_Team]职务 姓名 手机邮箱
全国销售总监 王均丽13910596682 wangjl@tpyzq
华北销售总监 成小勇18519233712chengxy@tpyzq
华北销售 常新宇13269957563changxy@tpyzq
华北销售 佟宇婷13522888135 tongyt@tpyzq
华北销售 王辉18811735399wanghui@tpyzq
华东销售总监 陈辉弥13564966111 chenhm@tpyzq
华东销售 徐丽闵17305260759 xulm@tpyzq
华东销售 胡亦真17267491601 huyz@tpyzq
华东销售 李昕蔚18846036786 lixw@tpyzq
华东销售 张国锋18616165006zhanggf@tpyzq
华东销售 胡平13122990430 huping@tpyzq
华东销售 周许奕021-58502206 zhouxuyi@tpyzq
华东销售 丁锟13524364874dingkun@tpyzq
华南销售副总监 查方龙18565481133 zhafl@tpyzq
华南销售 张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq
华南销售 何艺雯13527560506 heyw@tpyzq
华南销售 陈宇17742876221 cheny@tpyzq
华南销售 李艳文13728975701 liyw@tpyzq
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研究院
中国北京 100044
北京市西城区北展北街九号
华远·企业号 D 座
投诉电话： 95397
投诉邮箱： kefu@tpyzq
重要声明
太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：
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