投资策略 | 定期报告
报告发布日期 2022 年 04 月 01 日
配置政策阻力小、估值性价比高的方向
——22年 4 月 A 股展望及十大关注标的 薛俊 021-63325888*6005
xuejun@orientsec
研究结论 执业证书编号：S0860515100002
我们十大关注标的 22 年 3 月的平均涨跌幅为-9.38%，跑输沪深 300 指数 1.5%。蒋晨龙 021-63325888*6073
jiangchenlong@orientsec
展望二季度，我们认为：
执业证书编号：S0860517100004
宏观层面，“类滞胀”压力下，货币政策仍有发力空间。一方面，在 3 月份国内疫 香港证监会牌照：BQP133
情发酵情况下，经济压力正在增加；另一方面，俄乌战争局势带来输入性通胀压 张书铭 021-63325888*5152
力，使得中下游成本压力继续增加，映射到 A 股层面将会对上市公司业绩基本面带 zhangshuming@orientsec
来压力。因此，我们认为二季度无论是从宏观层面还是微观层面来看，宽货币仍有 执业证书编号：S0860517080001
发力空间。 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec
A 股盈利基本面展望：二季度 A 股 ROE 或延续回落态势。从我们对于 A 股（非金 执业证书编号：S0860522020002
融、两油，下同）的 ROE,TTM 预测来看，将会在今年Q2 延续 Q1 的回落趋势。我
们预测 2022Q1-2022Q3 A 股（非金融、两油）的 ROE,TTM 分别为 9.32%、
段怡芊 duanyiqian@orientsec
8.90%、8.85%。
A 股估值和资金面展望：压制与支撑因素共存。一方面，二季度整体上 A 股市场面
临着一个偏滞胀的宏观环境，这将抑制估值水平的抬升，尤其是对成长型股票；另
一方面，宽货币有望继续落地，整体上 A 股在 Q2 的流动性环境上，边际上不会出
现明显收缩，会对估值和股价形成一定的支撑。
落地到二季度 A 股配置层面，我们维持此前的观点，认为在美联储加息、全球通胀
高位以及俄乌战争等不确定因素的压制下，2022年很难会有一种风格或者某个赛道
贯穿全年，不同行业和投资主题的高低轮动将会是全年主旋律，今年更要重视基本
面困境反转、政策预期改善板块的投资机会；同时，在二季度国内“类滞胀”宏观
关键 3 月，均衡应对：——22年 3 月 A 股 2022-03-01
环境下，要重视估值和业绩性价比高的板块。具体而言：一、“ 稳增长”、“宽信
展望及十大关注标的
用”仍是政策重点支持方向，而基建和地产是稳增长宽信用的两个主要抓手，而后
下跌之后，如何布局？：——22 年 2 月 A 2022-02-06
者将扮演越来越重要的的作用，今年二季度依然具备配置机会，重点关注 PB 低位的 股展望及十大关注标的
大金融和地产基建产业链。二、关注受益于经济滞胀及地缘政治危机影响的板块，市场修复，向上可期：——22 年 1 月 A 股 2022-01-02
重点关注农业、黄金板块。三、赛道股或会迎来一定的投资窗口期。4月开始，A股 展望及十大关注标的
踏浪而行：——2022 年 A 股投资策略展望 2021-12-09
将进入密集的一季报披露期；而从市场 3 月大幅调整以来，许多公司也提前披露了
1-2 月经营数据；随着 3 月中旬联储议息会议加息的阶段性落地， 以及一季报披露
期的临近，赛道股或会迎来一定的投资窗口期。关注受益于下游需求景气以及长期
空间大的半导体、光伏风电、储能、汽车智能化等赛道。四、消费板块而言，2022
年下半年机会更好。一方面，上半年中国经济压力依然较大，疫情和输入性通胀对
于中下游会形成明显压制；另一方面，从环比翘尾预测来看，今年下半年 10 年期国
债收益率回升概率更大，这也预示着整体经济热度的回升需要等待下半年。
22 年 4 月关注标的为： 郑煤机(601717，未评级)、振华科技(000733，增持)、牧原
股份(002714，买入)、万科 A(000002，买入)、鹏辉能源(300438，买入)、华能国
际(600011，未评级)、伟明环保(603568，买入)、卫星化学(002648，买入)、江海
股份(002484，买入)、歌尔股份(002241，买入)
风险提示
一、宏观经济下行超预期；
二、全球疫情再次超预期爆发；
三、“稳增长”政策推进不及预期
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
投资策略 | 定期报告 —— 配置政策阻力小、估值性价比高的方向
目录
2022 年 3 月策略观点及组合表现回顾 ........... 4
2022 年 4 月策略观点展望：配置政策阻力小、估值性价比高的方向 ....... 4
宏观：“类滞胀”压力下，货币政策仍有发力空间 ......... 4
A 股盈利基本面展望：二季度 A 股 ROE 或延续回落态势 ......... 6
A 股估值和资金面展望：压制与支撑 ............ 6
配置展望：轮动加快，重视估值和业绩性价比 ........... 7
东方证券 2022 年 4 月度关注标的 .......... 9
风险提示 ............. 9
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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投资策略 | 定期报告 —— 配置政策阻力小、估值性价比高的方向
图表目录
图 1： 全国新增确诊病例及新增无症状感染者病例数量，例 ....... 5
图 2： 美国核心CPI 同比增速走势，% ........... 5
图 3： 布伦特原油价格走势（2019-至今），美元/桶 ............. 5
图 4： 欧洲天然气价格走势，（2019-至今），便士/撒姆 ........ 5
图 5：中国 M1 同比增速，% ............. 5
图 6： LPR 利率走势（5 年期），% ................. 5
图 7：A 股（非金融、两油）ROE,TTM，% ........... 6
图 8：A 股主要指数的市盈率及市净率所处10 年分位散点图 ............. 7
图 9：全球主要市场风险溢价水平比较，% ............ 7
图 10：北上资金累计流入净额历史走势，亿元 ............. 7
图 11：A 股融资余额历史走势，亿元 .............. 7
图 12：中国国债10 年期收益率及预测，% ............ 8
图 13：东方证券2022 年 4 月十大关注标的 ........... 9
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投资策略 | 定期报告 —— 配置政策阻力小、估值性价比高的方向
2022年 3 月策略观点及组合表现回顾
我们在 2022 年 3 月月度策略展望中指出在美联储加息、俄乌局势不明朗以及国内 1-2 月经济数据
公布等不确定性因素的氛围下，均衡配置或为最优应对方法。具体来看：一、我们应当关注低预
期下的反转行业。由于我们认为 22 年上半年整体宏观经济仍存在一定压力，因此“稳增长”政策
依然具备发力必要性，可关注电力、地产产业链方向。另一方面，新的主题投资依然积极涌现，
可关注数字经济、汽车智能化、国企改革等方向。二、长期政策确定性强、行业空间大、国产替
代加速的板块。三、能源、上游资源品等能受益于全球通胀提升预期的板块。
实际来看，2022 年 3 月，A 股受疫情发酵，俄乌局势紧张等因素影响，震荡下跌。其中， 科创
50 指数跌幅最大，达到12.68%，沪深300 指数下跌7.83%，创业板指下跌 7.69%；主要指数方
面只有红利指数涨幅较大，为 4.75%。
我们十大关注标的 22 年 3 月的平均涨跌幅为-9.38%，跑输沪深 300 指数 1.5%。
2022年 4 月策略观点展望：配置政策阻力小、估值性
价比高的方向
宏观：“类滞胀”压力下，货币政策仍有发力空间
二季度 A 股市场或会面临“类滞胀”的宏观环境，在3 月份国内疫情发酵情况下，经济压力正在
增加；另一方面，俄乌战争局势带来输入性通胀压力，使得中下游成本压力继续增加，映射到 A
股层面将会对上市公司业绩基本面带来压力。因此，我们认为二季度无论是从宏观层面还是微观
层面来看，宽货币仍有发力空间；具体来看：
（一）3 月以来国内疫情持续发酵，将会对经济带来负面影响：
短期来看，此次疫情主要在长三角和珠三角的经济中心城市爆发，为抵抗疫情，深圳、上海分别
采取了严格的全城封控及网格化封控等措施，深圳以及上海的零售连锁行业面临大面积闭店，造
成了巨大的营收损失，服务业和线下消费受到了较大的冲击。
长期来看，疫情不仅将影响消费及服务业，物流的停滞以及间断性封闭导致的地产销售低迷可能
传导至上游制造业以及建筑业。
（二）俄乌战争局势继续发酵，全球能源、农产品等价格上涨压力大，输入性通胀风险增加：
俄罗斯是全球主要的能源以及农产品出口国，俄乌冲突加剧了油价、小麦、天然气等全球资源品
和农产品的价格上涨，提升了滞胀的风险，加大了全球经济供应链的不确定性。映射到 A 股来看，
上游材料价格的上涨可能会对上市公司业绩基本面带来一定的压力，二季度的业绩仍然存在不确
定性。
（三）随着宽货币政策的进一步落地，M1 仍有进一步改善的空间：
国内经济增长内生动力的不足叠加三月爆发的疫情预示着未来宽信用、稳增长的需求迫在眉睫，
M1 在短期内仍有进一步改善的空间。具体来看，宽信用在短期内的主要抓手一个是基建、另一个
则是房地产。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。
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投资策略 | 定期报告 —— 配置政策阻力小、估值性价比高的方向
图 1： 全国新增确诊病例及新增无症状感染者病例数量，例 图 2： 美国核心 CPI同比增速走势，%
7.00
全国:本土无症状感染者:新冠肺炎:当日新增 美国:核心CPI:当月同比
6.00
8,000 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增
7,000 5.00
6,000 4.00
5,000
4,000 3.00
3,000 2.00
2,000
1,000 1.00
00.00
2022/3/3
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