01
危废处理方兴未艾，垃圾发电路在何方
——环保行业2022年度中期投资策略
严家源
证券研究报告2022年06月26日**请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明0报告摘要
1H22回顾：自2021下半年，环保板块估值有所回归，目前整体处于近三年来投资建议：我国危废处理行业尚处发展阶段，行业集中度和产能利用率偏低，在
均值水平，其中环保设备估值高于运营。行业景气度方面，结合1Q22表现，水未来“无废城市”建设背景下，产能结构有望得到优化，行业集中度提升，头部
务、设备、大气相对稳定，固废、综合治理短期承压。企业率先卡位，加快行业布局。垃圾发电行业已进入成熟期，存量项目的高效运
营及降本增效成重点。随着经济发展及城市化进程推进，人均垃圾产生量或保持
危废处理：方兴未艾。受产能错配等因素影响，产能利用率偏低，未来存在进
增长，叠加乡村清运体系逐步完善，有望进一步释放市场潜在需求；打通固废全
一步整合的空间，行业集中度有望得到提升；受准入壁垒等因素限制，行业现
产业链实现项目协同处理，“焚烧+”市场机遇广阔，部分企业探索新业务，寻
有头部企业主要通过外延并购的方式扩大产能；2022上半年，受疫情影响，危
找新的利润增长点。危废处理方面，谨慎推荐高能环境；垃圾焚烧发电方面，谨
废资源化相关企业业绩可能出现较大波动，关注下半年业绩维稳。
慎推荐瀚蓝环境、三峰环境，建议关注旺能环境。
垃圾发电：路在何方。随着在建项目的不断投运，我国生活垃圾焚烧处理能力风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地方财政压
已基本满足生活垃圾无害化处置需求。未来行业增长空间主要来自三个方面：力；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升。
1）农村地区受收运体系不完善等因素影响，无害化处理率较低，在政策推动重点公司盈利预测与财务指标
下，农村垃圾收运体系有望进一步完善，潜在市场空间或释放；2）人均生活垃现价EPSPE
代码重点公司评级
06/24
圾产生量与城市化和经济发展水平关联较大，随着居民生活水平的提高，将诞21A22E23E21A22E23E
生新的产能需求；3）结合自身现金流优势及资源禀赋，垃圾焚烧发电企业探索603588高能环境11.120.570.720.8119.615.613.7谨慎推荐
新业务转型，寻求新的利润增长点。601827三峰环境6.940.740.870.929.48.07.5谨慎推荐
600323瀚蓝环境20.451.431.671.8614.312.311.0谨慎推荐
002034旺能环境19.091.511.992.512.69.67.6未评级
资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测
（注：股价为2022年06月24日收盘价，旺能环境EPS采用Wind一致预期）
证券研究报告2*请务必阅读最后一页免责声明
01行业回顾
CCONNETST
02危废处理：方兴未艾
目
03垃圾发电：路在何方
录
04投资建议
05风险提示
证券研究报告3*请务必阅读最后一页免责声明
aZ9ZeYOAnNtQ6M8Q8OpNmMnPmOeRnNxOiNoOtP9PqRvMwMnRnQwMnMxP01.行业回顾
证券研究报告**请务必阅读最后一页免责声明请务必阅读最后一页免责声明1.11H22市场回顾
2022年1月3日-6月22日申万二级行业指数涨跌幅
40%
20%
0%
-20%
-40%
-60%IT
煤非房乘养国贵铁农农林能基旅城光酒汽航家航综炼化贸种房黑工小摩商电普纺饲白渔医保化电风一电水股工教油地食燃电物农饮金非化出轨造调汽专房饰其通服玻中装厨照互装专化家电橡通特化多文电环通医小白航医其焦证自冶生工广专塑专动军休环影航个软包计半游航元光消数
ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ
炭金屋用殖有金路化商业Ⅱ源础游商伏店车运电空合化妆易植地色程金托用机钢织料酒业药险学池电般视泥份业育服面品气力流产料属白学版交纸味车业地品他信装璃药修卫明联修用学居网胶信钢学元娱子境用疗家色海疗他炭券动钢服物程告业料业物工闲保视天护件装算导戏空件学费字
Ⅱ
Ⅱ
开属建车业大属公制行Ⅱ金建及行设餐服港零机及品业产家咨属车车制商原设零广制金工兵加品乳新酒制设发零工产电设家玻建电设网装设纤用设服制金用化治设器电家装服电化原务制机营服连保电食设院装用开印机体装光电媒
ⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡⅡ
采材设Ⅱ型路品属设景备饮务口部场贸开电询及造业料备售播银属程装工加品材品备酵部程服子备纺纤材器备电饰备维品备务药融品学理备械电备务源设料品械销务锁健子品备线备品发刷设备电子体
ⅡⅡⅡⅡ
料Ⅱ银区件易发服其行工料品件务商品设备备子
ⅡⅡ
行Ⅱ务他备
2022年1月3日-6月22日申万环保三级子行业指数涨跌幅2022年1月3日-6月22日申万环保三级子行业涨、跌幅前2个股
申万三级行业涨幅榜跌幅榜
环保设备ST龙净49.07%三聚环保-42.88%
大气治理
固废治理中航泰达8.51%同兴环保-30.30%
钱江水利32.57%天源环保-45.12%
水务及水治理
综合环境治理江南水务30.98%博世科-35.71%
水务及水治理路德环境12.42%百川畅银-48.34%
固废治理
旺能环境12.24%新安洁-38.24%
大气治理
国统股份68.02%启迪环境-33.26%
综合环境治理
沪深300华控赛格21.10%建工修复-27.40%
中环装备-4.61%恒合股份-50.50%
环保设备
-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%菲达环保-10.18%力合科技-45.55%
资料来源：Wind，民生证券研究院
证券研究报告5*请务必阅读最后一页免责声明